揭开“资本回归”的神秘面纱，或者我是如何学会停止担心它的

什么是资本回报(ROC)？

为什么ROC并不总是坏的。

也有ROC的税收优势。

注：下面我们讨论一些适用于资本回报的一般原则。请注意，这些是一般规则，但由于围绕它的规则的复杂性，基金之间存在例外和差异。以下内容旨在进行一般性讨论，而不是旨在提供任何形式的税务建议。大师级有限合伙(MLP)及其基金是一个完全不同的类别，虽然存在一些相似之处，但本文并不打算讨论它们。

封闭式基金(CEF)每年需要分配其大部分净投资收入(NII)和实现的资本收益。换句话说，它必须分配大部分的应税收入。这将创建一个楼板，通过该楼层分布不能低于该楼层。基金

分配多于其应税收入。资本回报(ROC)是公司或基金分配超过应税收入的任何部分。对于具有托管分发策略(每月支付固定金额的策略)的CEF，分发的一部分通常被指定为ROC。

只要基金的管理支出

长期而言，投资者在基金中贡献的初始资本仍然存在。注：我们说过，从长期来看，就像在短期内一样，大多数管理型派息基金可以而且确实会动用投资者的资本。

主要投资于固定收益的基金，特别是债券，往往会经历较少的未实现收益。因此，对他们来说，使用ROC支持分配往往会对基金的资产净值(NAV)产生负面影响，但对于经常发生未实现收益的基金来说，使用ROC来支付分配有几个积极的方面。首先，该基金不需要在它们充分发挥潜力之前出售投资。对投资人来说，当收到中华民国的分配时，不需要立即缴税。相反，它降低了CEF(或其他安全)的成本基础。这反过来会在投资者出售基金时创造更多的资本收益(或更少的资本损失，视情况而定)。

来源：Nuveen

在上图中，您可以看到CEF的各种资金来源。只要中华民国只吸纳未实现的资本收益，就不会降低股东的初始投资。只有当中华民国利用投资人的初期投资，而且太过一致时，才是长期的资产净值破坏性的东西。

换句话说：

基金支出<(NII+已实现收益+未实现收益)=

NAV增加/业绩良好

基金支出>(NII+已实现收益+未实现收益)=

NAV下降/不良收益

为了更好地理解

ROC和

ROC之间的区别，让我们来看看请记住

ROC会导致NAV相对于指数的下降或总体NAV的稳步下降。同时，利用

ROC，基金的资产净值将与其指数的变动相匹配，或产生更高的回报。

ROC

投资者被其令人垂涎的收益所吸引的基金最简单的例子是基石战略价值基金(CLM)。CLM的发行版长期以来都包含ROC的一个组件。

来源：CEF Connect

除非其NAV显示稳定的衰减率，否则不会关注这一临时问题。

YCharts

数据

CLM主要投资于非股息支付证券，目前稳定的分配收益率为20%。许多人认为，这种收益率是由基金经理的熟练交易构成的。过去的10年讲述了一个不同的故事。资产净值已经下降了67.9%，即使将分配因素考虑在内，基金的回报与市场相比也一直很低。

CLM的另一面是另一只基金，其分布包含ROC的一部分，但对投资者有利。这个组成部分允许你，即投资者，在应税账户中拥有税收递延利益，并允许基金保留有价值的头寸。Cohen和Steers有限期限优先收益基金(LDP)就是一个典型的例子。

来源：CEF Connect

每个月都有一小部分LDP的发行被归类为ROC，但其NAV继续走高。

YCharts

数据

虽然从长期来看，我们更希望看到自民党不会发出ROC，但这并不会破坏基金的整体表现。

了解了所有这些，我们需要回顾一下高股息机会选择的当前情况。

在本报告中，我们将了解Aberdeen Global Premier Properties(AWP)的详细信息。由于全球REIT基金持有非美国投资的结构，它们将比只持有美国REIT的基金显示出更高的ROC。基金在所谓的被动外国投资公司(PFIC)中持有一些外国REITs。这些大多不支付股息，但保持所有房地产收入增长的价值。因此，基金可以从中获得未实现的收益。

AWP是我们在“保守投资组合”中推荐的选择之一。AWP提供对国际REITs的敞口。它上一次报告的发行量几乎有65%是ROC。虽然这可能令人担忧，但让我们通过上面指出的镜头来看待它。ROC包括PFIC内部产生的股息，以及一些由未实现收益组成的ROC。我们还会注意到，65%与每年60美分的分配有关，而不是目前每年48美分的费率。

那些用显微镜看这个的人仍然可以得出结论，AWP确实支付了比它实际产生的更高的“产量”。我们的意思是，它的收益率高于其REITs的基础现金流。这很容易得出，因为其投资组合中的REITs平均收益率约为5%。它有一些收益率很高的公司，如GEO集团(GEO)，收益率为11.6%，喜达屋地产信托(STWD)，收益率为8.2%。但它也有一些收益率低得多的REITs，比如收益率为3.9%的WellTower(Well)。即使有适度的杠杆作用，AWP也不能提高这个5.5%，但请记住，这个收益率是根据资产净值而不是市场价格产生的。按6.76美元的资产净值计算，5.5%的收益率相当于每年0.37美元。AWP每年支付0.48美元。所以，是的，存在多付，这种差额就是AWP预期随着时间的推移，其标的资产的资本增值所弥补的。

受管理的派息公司通常只在“收益”方面支付比他们赚的更多，这是游戏的一部分。在目前的分配速度下，AWP是平衡的，我们喜欢它在这种低利率环境中产生收益的资产的估值。我们更喜欢全球曝光率，这对AWP来说效果很好。

来源

可以看到，AWP在总回报的基础上比基于指数的ETF Vanguard Real Estate ETF(VNQ)和Vanguard Global ex-U.S.Real Estate ETF(VNQI)的混合(35%/65%)要好得多。

ROC不是您的资本回报，而是基金资本的回报。只要基金的资产净值至少符合其基准，这意味着指定中华民国的基金并不一定是坏事。

来源：AWP

虽然指定为ROC的股票CEF分配的一部分确实需要更多的调查，但这并不一定意味着该基金没有通过收益率和未实现收益获得其分配。自2017年以来，AWP的NAV增长了8%以上。在同一时期，对AWP的投资，加上分配的再投资，以19.2%的复合年增长率(CAGR)增长。虽然分配最近被削减，这是由于战略的改变，更多地关注安全和未来的增长潜力，而不是直接的收入。

我/我们是长AWP，GEO。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。