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评估PIMCO NY Muni基金-并选择PNI

2019-09-09 10:08

我仍然支持市政债券,特别是在纽约这样的高税收州。

虽然PNF是我长期青睐的一只基金,但它的拥有成本已经大幅上升。反过来,PNI代表了可用的最佳值之一。

由于对这一资产类别的强劲需求,PIMCO的三只纽约市政债券基金的基础价值都有所上升。

本文的目的是评估PIMCO的纽约市收入选项,特别是纽约市政收入基金(PNF)、纽约市政收入基金II(PNI)和纽约市政收入基金III(PUN)。虽然市政(市政)债务是我一段时间以来一直青睐的资产类别,但我仍然特别青睐纽约或加州等高税收州的居民。PNF一直是一只我通常会承保和青睐的基金,作为一种投资来发挥这一趋势。然而,在短期内,该基金相对于资产净值的溢价飙升,使得风险回报机会在当前水平上的吸引力大大降低。幸运的是,PIMCO提供了另一种以纽约为重点的市政债券基金,其中一只,PNI,交易价格基本上相当于面值。这对于过去几年的PIMCO CEF来说是很少见的,这让我对职位很感兴趣。

从更广泛的角度来看,我觉得投资者将继续受益于纽约市政债券。该州受到了有限的盐分扣除的不成比例的影响,这使得对免税收入的需求飙升。由于税法在下一届总统选举之前不太可能发生变化,这种趋势应该会持续一段时间。此外,该州最近看到地方司法管辖区的税收增加,这加剧了保护收入不受美国国税局(IRS)影响的愿望。最后,虽然一些新闻头条表明居民大量离开纽约,但该州和纽约市的就业岗位同比增长,纽约市的增长率超过了全国平均水平。

首先介绍一下这些基金的背景。他们都寻求“提供免征联邦、纽约州和纽约市所得税的当期收入”。这主要包括投资于支付免税利息的市政债券,包括一般义务债券或收入债券,这些债券与特定项目或其他收入来源挂钩。虽然我偏爱PNF有一段时间了,但它目前对NAV的溢价让我变得谨慎。虽然基金不顾我的担忧继续推高,但我并不是在这里追逐回报。相反,我发现了PNI的一些内在价值,目前PNI的交易价格为11.95美元/股,收益率为4.02%。在整个回顾过程中,我将把PNI的指标与其他PIMCO选项进行比较,并提供我对纽约市政债券整体的宏观展望。在审查之后,应该清楚为什么我在这个时候喜欢PNI作为一种投资。

首先,我想看看每只基金的表面,并对它们进行比较,以帮助指导未来的投资选择。这三只基金都是由相似的资产组成,它们的目标是在纽约境内获得免税市政债券,这使得比较相对容易。如果投资者对市政债券整体前景看好,那么所有这些基金都可能符合要求。因此,比较这些基金的基本表现和拥有成本有助于决定购买哪一只基金。

在这种情况下,我为每个人编制了一些相关的指标,以了解它们是如何相互叠加的,如下所示:

来源:PIMCO

如你所见,这三只基金的基本表现相当相似,考虑到个人持股的仅有适度差异,这是有道理的。此外,收益率也在相同的范围内。然而,这两只基金之间的一个明显区别是相对于资产净值的溢价。虽然Pyn和PNI只有轻微的保费,但拥有PNF似乎相当昂贵。由于溢价在两位数,我会对这个水平的新头寸非常谨慎。公平地说,PNF确实拥有最高的收益率,但我不相信那里的优势足够大,不足以证明现在购买的成本是合理的。

在相关说明中,我还比较了PIMCO 9月份UNII报告中最近的收入指标。虽然溢价指标让我在PNI或Pyn是首选的问题上持中立立场,但收入指标对PNI的偏好却是直截了当的。虽然这些指标可能会逐月波动,但PNI显然在短期内具有最积极的势头,如下所示:

我这里的外卖喜忧参半,但倾向于支持PNI。虽然没有一只基金拥有健康的UNII余额,但与其他两只基金不同,Pyn提出了一个危险信号,因为它的余额是负数。此外,PNI拥有最好的覆盖率。虽然财年迄今超过100%的比率肯定是积极的,但真正让我兴奋的是这个指标的改善性质。PNI的3个月滚动比率几乎为109%,说明该基金在短期内

的盈利能力。虽然Pyn在短期内也略有改善,但PNF并非如此,这两只基金的财年迄今比率都低于100%。当我们考虑到PNI也是最便宜的基金拥有(在对资产净值的溢价方面),我最初的比较让我非常喜欢PNI。

在这方面,我确实想涵盖所有这些基金最近的负面发展。早在4月份,太平洋投资管理公司(PIMCO)就宣布削减一些CEF的分销规模,包括所有三只纽约市政基金(NY Muni Fund)。虽然这已经是老生常谈了,但值得强调的是,可靠的收入对CEF的投资者来说是至高无上的。虽然每个基金在宣布后都保持了其调整后的收入水平,但我想强调一下当前收入的相应下降,如下所示:

如你所见,除了PNF外,削减幅度相当大。这可能解释了为什么PNF在短期内表现更好,为什么它的溢价一直在上升。收入减少20%左右从来都不是一个积极的迹象,所以投资者谨慎地接近Pyn和PNI是正确的。

然而,虽然我从来不喜欢看到分销削减,但我觉得现在推荐PNI更舒服,原因有几个。其一,该基金已经支付了六个月的新分配率,这表明了一些投资者可能迫切希望看到的稳定。第二,它目前的收入指标,正如我上面提到的,是相当强劲的。PNI显然正在赚取足够的收入来覆盖其新的收入水平。虽然我不一定会建议跳“全进”,直到我们看到至少一整年的稳定支出,我愿意在PNI后削减的机会。该基金的交易价格处于合理水平,票面价值,这让我在启动头寸时感到很舒服,尤其是与PNF这样的基金相比。虽然PNF看到了较小的分销削减,但在我看来,它对自己的溢价超过了这种差异。

现在我想换个话题,讨论一下我对整个纽约市政债务的更广泛的展望。总的来说,我的观点是积极的,这种前景将有利于PNF,Pyn和PNI等基金,以及来自其他资产管理公司的其他专注于纽约的市政债券基金。

首先,我想谈一谈就业增长数据,这无疑是强劲的地方经济的主要驱动力。虽然最近发表的文章详细描述了纽约居民的净流出情况,但我认为,对这种损害经济的担忧有点夸大了。原因之一是,纽约的就业增长依然强劲,特别是在纽约市(大部分市政债券都来自那里)。为了举例说明,下图显示了截至2019年7月美国、纽约州和纽约市的就业增长数字:

来源:纽约州劳工部

虽然纽约州的就业增长低于美国1.5%的平均水平,但纽约市的就业增长远远高于美国的2%。这告诉我,纽约市并没有真正“落后”国家,即使他们目前正在失去一些居民。就业增长数据强劲,这肯定会增加州和市内的税收。此外,这2%的数字是长期平均水平的加速。为了举例说明,根据彭博社编制的数据,假设2000-17年的年度就业增长略高于1%,如下所示:

来源:彭博社

虽然显示上图的目的是突出就业增长的短期改善,但读者可能会从“工资增长”趋势中引起一些关注。根据这一数据,尽管就业机会增加,纽约市在过去17年中的平均工资增长

。显然,这不是一个积极的趋势,特别是在考虑个人应税收入的影响时。因此,对这一度量标准的批评是有必要的。

幸运的是,这是另一个短期取得进展的领域。虽然无法否认长期疲软,但最近的收益数据显示,纽约市在2019年再次超过全国平均水平。为了说明这一点,考虑一下从2017年第二季度到2018年第二季度,纽约市的工资增长落后于全国平均水平。然而,2018年第二季度至2019年第二季度的更新数据显示,纽约市轻而易举地超过了美国平均工资增长(私人雇员),如下所示:

来源:纽约市主计长

我在这里的表现相当积极。虽然纽约市以及整个纽约州肯定面临着根本性和结构性的挑战,但经济目前似乎表现良好。就业增长强劲,工资增长不仅超过美国平均水平,而且增长速度几乎是前一年的两倍。这些数字让我感到欣慰的是,流向纽约税务当局的收入将会增长,这对市政债券持有人来说是个好消息。

最后,我想强调一下2020财年预算内的几个积极发展。在审查了纽约市主计长的预算摘要后,我看到了一些谨慎的理由,但也有乐观的理由。不利的一面是,纽约市正面临着与所有大城市一样的挑战。随着养老金和社会服务等负债的需求不断增长,纽约市将需要继续展示财政审慎和增加收入的能力,以履行未来的义务。考虑到这一点,我认为纽约市预计的1.6%的支出是喜忧参半的。虽然支出增长并不惊人,但纽约市将需要继续寻找在不引发不可持续的失衡的情况下增加收入的方法。虽然额外的支出资金将用于有价值的事业,如幼儿教育,但这些支出确实需要支付,发行债券/承担更多债务并不总是答案。

往好的方面看,也有一些乐观的理由。第一,预计2020财年的税收收入将比2019财年增长3.4%,这是一个令人鼓舞的迹象。第二,纽约市经历了所谓的“全城储蓄计划”,旨在找到控制支出的方法。目前,该计划的净影响预计将在2023财年节省近60亿美元(总计,而不是每年)。目前节省的资金来自偿债节省、资金转移、应计节省和空缺减少。第三,纽约市的养老金投资在2019年获得了7.24%的收益,高于7%的精算利率。这种超额回报提高了账面上的精算资产价值,产生的储蓄将在六年内分阶段进行。

PNI因其有吸引力的估值而触动了我的雷达屏幕,我决定选择它,因为我觉得它目前的风险回报建议胜过了两只另类PIMCO基金。我继续看好市政债券,但鉴于该行业在2019年的强劲表现,我认识到找到“价值”可能很困难。我相信PNI符合这个法案。该基金按面值交易,短期内收益产出有所改善,我对纽约市政债券整体仍持看好态度。此外,对于担心可能出现短期经济衰退的投资者来说,市政债券在衰退期间表现良好,这一点已经被证明是有目共睹的。事实上,许多市政债券在2008和2009年间提供了正回报,如下所示:

来源:彭博

考虑到这一点,我相信PNI和一般市政债券未来有相当大的收益,不管投资者的经济前景如何。因此,我继续建议投资者此时考虑这一资产类别。

我是/我们是长PNI,PCK。

这篇文章是我自己写的,它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。

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