GOF：受到零售投资者的喜爱，但需要提高利率才能蓬勃发展

GOF是CEF领域最独特的基金之一，它是一种混合债务和股权基金。

投资组合真的是不同部门的大杂烩，真的是一个奇怪的组合。

该基金出售股票以维持其分布，ROC的百分比继续增加-看看资产净值！

高收益倾向于吸纳散户投资者，但我们认为存在风险。

估值非常高，我们甚至不会考虑分配给基金，除非基金有吸引力的折扣。

是封闭式基金领域比较独特的结构之一，GOF是一个多部门和混合信贷和股票基金，类似于

或

基石战略价值(

)。

基金的投资组合细分显示了它们所在市场的所有不同领域。

基金试图做什么？通过当前收入和资本增值的结合，使总回报最大化。他们使用他们的相对价值投资哲学，利用定量和定性分析。从他们最新的半年申报：

(来源：n-CSR申报)

总体来看，这只基金有大量资金。这包括股权叠加策略，卖空公司债券，大量衍生品头寸，以及一些遗留抵押贷款债务。

资金特征：

投资组合组成

这是第一季度末分部门的投资组合。

(来源：Guggenheim网站)

然而，他们最新的N-CSR(年报)显示的细目略有不同。目前约85%的基金是固定收益，另有15%是现金和现金等价物。在过去的六个月里，银行贷款增长了大约3%。考虑到那里的抛售，或许他们在这个领域看到了一些价值。他们确实将股权配置从基金资产的大约15%减少到了几乎为零。

较低的股权配置已将该基金的股权贝塔风险降至0.70。这意味着该基金应该能看到标准普尔500指数70%左右的变动。

(来源：Guggenheim网站)

资产支持证券部分主要是CLO，这些CLO给基金增加了少许风险成分，但只是最低限度。

信用评级：

该基金的投资级持股很少，几乎大部分的持股属于非评级类别。

(来源：n-CSR)

这些未评级证券大部分是银行贷款，但也有一些CMO(抵押贷款债务)。这些是2008年的有毒抵押贷款支持证券。这一价值是由池中违约或再融资贷款的剩余部分驱动的。剩下的是开放的，“活的”本金抵押贷款和股权额度。

(来源：n-CSR)

令人惊讶的是，“只”4100万美元的资产是3级证券。

你在这里购买的很多风险敞口本质上是浮动利率-这意味着你希望这一篮子证券的利率上升，以便看到一些升值。

分配与收益

这是一种高收益(收益)基金，它包含了大量的非“安全”资产，以刺激收益生产。该基金于2007年中收回，收入支出为0.142美元。几个月后，他们将其提高到0.154美元(+8.5%)，并在那里停留了几年。2013年，它又涨了10%，达到0.1694美元，几个月后又涨到了0.1821美元(+7.5%)。这就是从那时起(超过五年)它一直处于的位置。

分发的组成随时间发生了变化。在这五年的大部分时间里，它主要是一种收入分配。例如，2015年1月，分配由78%的收入和22%的短期收益组成。在2015、2016和2017年的大部分时间里，短期收益在分配中所占的比例最大。2018年年中，资本回报率进入等式，8月分布有40%来自ROC。

这里是最新的19a，发送给股东以详细说明分配的组成。

19a：

正如我们多次指出的那样，Guggenheim通过发行股票来弥补分销缺口。这是什么意思？这有点像是一个不断的螺旋，他们发行更多的股票，在这一点上，大部分的新资本是以分配的形式支付的，在收入/分配比例方面留下了更大的缺口。这是我认为不可持续的事情。这有点像庞氏骗局，即新发行的股票为现有股东买单。

(来源：彭博)

资产净值表现

年初至今，该基金价格上涨超过20.5%，资产净值上涨6.4%。去年，该基金是罕见的低质量信贷基金之一，公布了积极的资产净值表现(+1.87%)。在过去的10年中，NAV每年都在上涨-只是在2015年略有增长。

下面是过去三年与标准普尔500指数相比的NAV总回报。考虑到资产净值缺乏很大的波动性，这是一个非常强劲的数字。价格确实更像标准普尔指数，波动率数据相似。然而，NAV要稳定得多。

YCharts的数据

该基金的最高持有量是主权债券-至少在5月底发布年报时是这样。随着全球利率暴跌，这些头寸显然将受益。

GOF是一种奇怪的动物，因为它试图以市场价格出售股票(减去对交易公司的让步)。这意味着它不会稀释，因为它们的销售价格不低于市场价。总体而言，它对NAV具有增生性。然而，我们只是相信，在低于2%的利率环境中，10%以上的分销收益率(不使用杠杆)具有重大的内在风险。

这些风险包括必须为创建的每个新股份生成10%的分发率。这是一个很难维持的门槛，并且随着每一股新股的增加而加剧。特别是当管理层不能辨别何时发行新股的时候。通常情况下，好的管理层会在价格昂贵时发行股票，在价格便宜时回购股票。他们的计划没有显示出正常的资本配置过程的迹象。

GOF是CEF世界的典型警报器。不可持续的分配收益，看起来太好了，不可能是真的(这通常意味着它是真的)。今天的溢价告诉我，投资者在购买CEF时已经变得自满-只是吸收了表现最好的和收益最高的股票。这不是一只基金，我会把我的任何资本放在这只基金里，仅仅因为你在和分销玩一场胆小鬼的游戏。最终，他们将无法维持这台需要越来越快才能跟上的机器。那些不能持续的事情最终不会持续。

问题是什么时候。可能是很多年以后，也可能是明天。NAV是我们将密切关注的东西。过去几年的牛市已经能够掩盖和维持这个不可持续的系统。毫不奇怪，尽管债券价格大幅上涨，但今年到目前为止，绝对资产净值(NAV)仍在下跌。显然，这是对资产净值构成压力的破坏性资本回报。随着时间的推移，这个重量会越来越重。最终，总会有一些东西会被给予。

上述分析甚至没有纳入当前估值。~15%的溢价是该公司有史以来交易的最高水平。

(来源：CEFConnect)

零售投资者喜爱此基金。它独一无二，有点不透明，这增加了投资者的兴趣。但要小心风险。这种炼金术总是给人带来不好的结局。

i/我们没有任何提及的股票头寸，也没有计划在未来72小时内发起任何头寸。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。