GOF：受到散户投資者的喜愛，但需要提高利率才能蓬勃發展

GOF是CEF領域最獨特的基金之一，是一個混合債務和股票基金。

投資組合實際上是不同行業的大雜燴，這些行業確實是一個奇怪的組合。

該基金出售股票，以維持其分佈和比例的ROC繼續增加-觀看資產淨值！

高收益率往往會吸引散户投資者，但我們認為其中潛藏着風險。

估值非常高，我們甚至不會考慮分配給該基金，除非該基金有一個有吸引力的折扣。

GOF是封閉式基金領域較為獨特的結構之一，是一隻多部門、混合型信貸和股票基金，類似於

NexPoint信貸（

)

或

基石戰略價值（

).

該基金的投資組合細分顯示了他們經營的市場的所有不同領域。

該基金試圖做什麼？通過當前收入和資本增值的組合，實現總回報最大化。他們使用相對價值投資理念，利用定量和定性分析。來自他們最新的半年度申報文件：

（資料來源：N-CSR文件）

總的來説，該基金正在進行一項重大的活動。其中包括股票疊加策略、賣空公司債券、大量衍生品頭寸以及一些遺留抵押貸款債券。

基金特徵：

投資組合組成

這是第一季度末按子行業劃分的投資組合。

（資料來源：古根海姆網站）

然而，他們最新的N-CSR（年度報告）顯示了略有不同的細分。目前該基金約85%是固定收益，另外15%是現金和現金等值物。過去六個月，銀行貸款增長了約3%。考慮到那里的拋售，也許他們看到了這個領域的一些價值。他們確實將股票配置從基金資產的約15%減少到接近零。

較低的股權配置使基金的股權Beta風險降至0.70。這意味着該基金應該會看到標準普爾500指數約70%的走勢。

（資料來源：古根海姆網站）

資產支持證券部分主要是CLO，它們給基金增加了一些風險成分，但只是最低限度的增加。

信用評級：

該基金的投資級持股很少，幾乎大部分持股屬於非評級類別。

（資料來源：N-CSR）

大多數未評級證券是銀行貸款，但也有一些CMO（抵押貸款債務）。這些是2008年的有毒抵押貸款支持證券。該價值由池中違約或再融資貸款的剩余部分驅動。剩下的是開放的、「實時」本金抵押貸款和股權額度。

（資料來源：N-CSR）

令人驚訝的是，「只有」4100萬美元的資產是3級證券。

您在這里購買的許多風險敞口本質上都是浮動利率-這意味着您希望這一籃子證券的利率上升以實現一些升值。

分配和收入

這是一種高收益（收益）基金，包含大量非「安全」資產，以刺激收入產生。該基金於2007年中期成立，收入支付為0.142美元。幾個月后，他們將其提高至0.154美元（+8.5%），並在數年內保持不變。2013年，該價格再次上漲10%至0.1694美元，幾個月后再次上漲至0.1821美元（+7.5%）。從那時起（五年多）就一直如此。

隨着時間的推移，分佈的構成發生了變化。在這五年的大部分時間里，這主要是收入分配。例如，2015年1月，分配由78%的收入和22%的短期收益組成。在2015年、2016年和2017年的大部分時間里，短期收益佔分配的最大比例。2018年中期，資本回報進入等式，8月份分配中有40%來自RoC。

以下是最新的19 a，發送給股東，詳細説明分配的構成。

19 a：

正如我們多次指出的那樣，古根海姆正在通過發行股票來彌補分配缺口。這是什麼意思？這有點像一個不斷的螺旋，他們發行更多的股票，此時大部分新資本以分配的形式支付，從而在收入/分配比方面留下更大的缺口。我不認為這是可持續的。這有點像龐氏騙局，新發行為現有股東買單。

（資料來源：彭博社）

資產淨值表現

今年迄今，該基金價格上漲超過20.5%，年初淨資產淨值上漲6.4%。去年，該基金是為數不多的淨資產淨值表現爲正（+1.87%）的低質量信貸基金之一。過去10年中，資產淨值每年都在上升--只是在2015年略有增長。

以下是過去三年與標準普爾500指數相比的淨資產總回報率。鑑於資產淨值波動性不大，這是一個非常高的數字。該價格確實波動更像標準普爾指數，波動性數據相似。然而，資產淨值要穩定得多。

數據來自YCharts

該基金持有的最高資產是主權債券--至少在5月底發佈年度報告時是這樣。隨着全球利率暴跌，這些頭寸顯然將受益。

GOF是一種奇怪的動物，因為它試圖以市場價格出售股票（不包括對交易公司的讓步）。這意味着它不會稀釋，因為它們不會以低於市場價格出售。總的來説，它對資產淨值有增值作用。然而，我們只是認為，在低於2%的利率世界中，10%以上的分配收益率（不使用槓桿）具有巨大的內在風險。

這些風險包括必須對創建的每個新份額產生10%的分配率。這是一個很難維持的門檻，並且會與每個新份額混合在一起。尤其是當管理層沒有辨別何時發行新股時。通常，優秀的管理層會在價格昂貴時發行股票，在價格便宜時回購。他們的計劃沒有顯示出正常資本分配過程的跡象。

GOF是CEF世界的典型海妖。不可持續的分配收益率看起來好得令人難以置信（這通常意味着事實確實如此）。今天的溢價告訴我，投資者在購買CEF時已經變得自滿--只是吸收了表現最好和收益率最高的基金。我不會僅僅因為你在玩發行遊戲而將我的任何資本投入這隻基金。最終，他們將無法維持這台需要移動得越來越快才能跟上的機器。那些無法持續的事情最終也不會持續。

問題是什麼時候會發生。可能是很多年后，也可能是明天。我們將密切關注資產淨值。過去幾年的牛市掩蓋並維持了這種不可持續的體系。毫不奇怪，儘管債券大幅上漲，但今年迄今為止淨資產淨值絕對值仍有所下降。顯然，這是資本的破壞性回報，正在給資產淨值帶來壓力。隨着時間的推移，這個重量會變得越來越重。最終，一些東西將不得不放棄。

上述分析甚至沒有考慮當前的估值。~15%的溢價是其有史以來交易的最高水平。

（資料來源：CEFConnect）

散户投資者喜歡這隻基金。它獨特且不透明，激發了投資者的興趣。但要小心風險。這種鍊金術對人們來説總是沒有好結果。

我/我們沒有持有上述任何股票的頭寸，也沒有計劃在未來72小時內啟動任何頭寸。

這篇文章是我自己寫的，它表達了我自己的觀點。我沒有因此獲得補償（Seeking Alpha除外）。我與本文中提及其股票的任何公司都沒有業務關係。