其中一個最好的選擇在Muni空間為4.43%免税：NAD

由於投資者尋求安全性和税收效率，市政住宅行業自去年年底以來一直處於火熱狀態。

由於SALT上限和供應減少，這個市政市場的技術面可能是有史以來最有利的。

利率下降，使得期限相對較長的市政債券價值上升，但這也帶來了需要量化的額外風險。

這是我們當前的市政設計之一。

如果有兩張圖表可以總結市政債券市場，那就是來自Invesco的這兩張圖表。第一個顯示供應顯着下降。2017年，市政債券發行總額為4360億美元。2018年下降了22%，並且有望再次下降~12%，至~ 3000億美元（圖表僅顯示第一季度）。

（資料來源：景順）

另一方面，我們看到了對市政債券的創紀錄需求。近兩年前的税收改革法案對富人造成了相當嚴重的打擊，特別是那些高税收州的富人，因為這些州的限制性限制措施上限扣除導致了更高的税收負債。

投資者的反應是將更多的債券投資組合配置到免税債券，而不是股票和應税債券（儘管后者仍在獲得其流入份額）。

（圖源：Guggenheim）

因此，我們有創紀錄的資金流入，同時我們目睹了新供應大量減少。在市政空間的所有這些背景下，利率在過去幾周大幅下跌。10-年期票據在前幾周下跌31個基點，至1.76%（截至8月8日）。

7月30日，聯邦公開市場委員會11年多來首次降息，但貿易問題給這一轉變蒙上了陰影。這與全球經濟放緩等眾多因素一起導致全球利率暴跌。德國的整個收益率曲線現在都處於負區域，瑞士也出現了這一獨特而奇怪的情況。自11月初達到峰值以來，利率一直在穩步下降。

數據來自YCharts

收益率已接近過去幾年的低點。10年期最差收益率降至1.44%，與國債的比率僅為77%。根據彭博巴克萊市政債券指數衡量，今年以來，市政市場上漲了6.39%。高收益市政債券仍上漲7.86%，其中約45個基點來自波多黎各的頭寸。

一旦假設美聯儲可能結束加息周期，我們在12月和1月發出了「市場呼籲」，即大舉進入市場。市政債券提供了一個罕見的高税收等值收益率的組合，同時為您的投資組合提供下行保護。自今年年初以來，市政債券吸引了大量資金用於同一主題。你可以看到自那以后市場發生的變化，大多數基金從大幅折價轉向平均折價，隨着價格走高，發行收益率下降。

在上面的圖表中，很明顯，大部分國家市政CEF的分配收益率在4-5%之間，而折扣約為-5%。如果我們回顧今年年初，大部分基金都位於5-6%的範圍內，折扣在-10%到-15%之間。

在圖表上，我們已經做了相當大的向上和向左的移動。

這是該領域最大、流動性最強的市政首席執行基金之一，淨資產超過50億美元。該基金如此龐大的原因是它是大約3年前五隻較小的基金合併爲一隻的產品。DID是「倖存基金」，有四隻新基金合併。

最近，該基金「收購」了另一家市政CEF，

Nuveen德克薩斯州優質收入市政基金

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基金特徵

基金組合

該基金持有大量持股，超過1100只，有效期限為20.5年。平均價格（不包括零息債券）為111.28美元，這向您展示了價格因利率下降而如何變化。

信用質量明顯偏向投資級別，只有~10%的投資組合低於BBB。雖然與股票等其他資產類別相比，即使是高收益市政債券也是一項相當安全的整體投資，但該基金提供了顯着的下行保護。

正如我們所指出的，看漲時間表是投資者在評估市政CEF的分佈穩定性時應該考慮的最佳數據點之一。在利率大幅下降的今天尤其如此。幾乎所有可贖回的市政債券今天都會被贖回，即使提前退款福利已從税法中刪除。

雖然不是最好的，但DID在未來24個月內確實只有不到15%的投資組合面臨減税的風險。當其中一種高收益債券被贖回時，它們必須被低收益的新債券取代，或者他們可以以通常遠高於面值的價格購買高收益債券。選擇不多。然后，該基金的收益較低，無法維持分配。

前5名發行人是：

排名前5的行業是：

總體而言，該投資組合與您對在伊利諾伊州擁有大量風險（佔投資組合的12.2%）的Nuveen National基金的期望大致相同，這是一種家鄉偏見。儘管如此，我們認為其做法以及芝加哥州立法者和市議會最近頒佈的積極變化在一定程度上減輕了風險。

基本面

基本面是我們評估的關鍵。我們不想對大幅削減分銷感到驚訝。大多數基金發起人對削減分配有相當主觀的規則，但一般來説，當可能性上升到一定閾值以上時可以做出決定。

我們認為市政基金的UNII（未分配淨投資收益）價值最適合研究分配是否因被削減而面臨危險。對於DID來説，UNII的情況是負面的，但其月度報告的變化方向一直是有利的。事實上，UNII價值現已連續12個月提高。每個月，我們都會看到小幅的增量改善。2018年6月，UNII價值為-4美分。如今，它已回升至-2.2美分。

分發的總體覆蓋率保持穩定，沒有出現惡化的跡象。過去七個月，覆蓋率平均約為103%。超額收益有助於在短期內支撐資產淨值，但也可以在看漲期權開始侵蝕收益時提供一些緩衝。

另一個關鍵變量是槓桿成本。在過去2.5年的大部分時間里，我們一直在談論槓桿成本上升是盈利的逆風。隨着收益率曲線的上升，無論是短端上升還是長端下降，維持這種分佈的能力都受到了懷疑。槓桿成本現在正在下降，這應該會使逆風至少轉向中性。如果收益率曲線傾斜（多頭收益率上升和/或空頭收益率下降），那麼我們將看到良好的順風開始發展。

SIFMA指數是市政基金當前基本槓桿成本的一個非常好的近似值。很明顯，從平滑的平均值來看，該指數幾個月來一直在走低。這應該為分發提供一點安全因素。

估值

估值（在CEF土地上，本質上是折扣和z得分）在這里仍然相當有吸引力。市政CEF的平均折扣目前約為-3.95%，而年初的折扣超過-9%。然而，市場往往會在收益率上使許多規模較大、流動性更強的基金持平。如果一隻基金的資產淨值分配率為4%，而另一隻基金的資產淨值分配率為3.5%，那麼后者的交易折扣顯然將比前者大得多，以使當前收益率接近。

在這個相對效率低下的領域，市場往往會忽視與這些資產淨值相關的基本面。即，通過更高或更低的覆蓋率和/或下降的UNI來降低分佈的脆弱性。我們認為這種收益率在這里相對安全，可能接近其他最近削減的優質貝萊德基金的水平，這些基金的收益率約為4.25%。

如今，DID是少數幾隻交易價格仍低於-10%的基金之一，這為投資者提供了收緊折扣的機會。這意味着股價為15.10美元，折扣為-6.7%。

當前的z評分（1年）為+1.00，3個月數字為+0.30。大多數基金目前的z分都是正值，因此這些數字接近行業平均水平。總而言之，這是當今市政CEF空間中最好的價值之一。

Muni CEF繼續強勁發展，是封閉式基金領域表現最好的行業之一。美聯儲降息對CEF的主要好處是降低槓桿成本。下表證明了這一點，SIFMA是市政CEF槓桿成本的最佳基準，在過去幾周滾動。

Muni CEF收益率正在下降。雖然5.0%的收益率閾值在很大程度上已經消失，但收益率是相對的。這意味着即使是4.5%，而現在的1.7%也極具吸引力。總體而言，市政CEF折扣目前為-3.83%，比上個月收緊約1.2個百分點。平均收益率從上個月的4.3%降至4.1%，因為價格上漲等於收益率下降。

DID提供了一個進入基本面有所改善、期限相當長的基金的機會（至少對於市政CEF來説是這樣）。在1.6%的收益率環境中，收益率非常引人注目。對於最高税率的人來説，4.43%的收益率相當於7.50%。即使您的有效税率為24%，一籃子持有的税收等值收益率也為5.83%，提供一定程度的下行保護。我們認為，這些類型的想法有助於抑制那些持有大量股息集中投資組合的人的投資組合波動性。

我/我們很久沒有了。

這篇文章是我自己寫的，它表達了我自己的觀點。我沒有因此獲得補償（Seeking Alpha除外）。我與本文中提及其股票的任何公司都沒有業務關係。