One Reason Why Midstream Is Not 'Junk High Yield'

高收益率往往會帶來沉重的痛苦並最終導致股東損失。為什麼與中游不同？

我理解許多人的恐懼，但仍然認為中游能源是當今市場上最引人注目的多頭交易。

與其他領域相比，存在着影響該領域的關鍵差異。其中之一是貝萊德、KKR等一些最大的「聰明資金」機構的持續興趣。

將其中一些放入您的投資組合中。五年后，我懷疑你是否會對回報感到失望。

在投資級公司債券和美國國債的收益率通常低於3%的低收益世界中，Seeking Alpha已成為高收益收益推薦的避雷針。許多引起作者注意的最受歡迎的公司幾乎無論從哪個切入點，業績都非常糟糕：CBL & Associates（CBL）、CenturyLink（CTS）、Hi-Crush（HCR）、GameStop（GME）、Tanger Factory Outlet Center（SKT）等。鑑於此背景，我經常被投資者問到為什麼我如此看好中游能源以及為什麼我認為這些分銷收益率是可持續的。表面上看，這看起來很瘋狂，許多讀者「一次被咬，十次害羞」。一旦你在市場的這一領域遭受了一次打擊--許多人都遭受過--那麼在另一個面臨疲軟價格走勢的高收益板塊中，你就很難保持冷靜。毫無疑問，中游宇宙中也有很多需要避免的垃圾：Summit中游合作伙伴（SMLP）、美國中游合作伙伴（AMID）、馬丁中游合作伙伴（MMLP）以及其他幾個公司都受到了我的警告。這是一個艱難的世界。

對於上述任何一家公司，讀者可能會感到困惑：「我看到了它的深層價值！看看所有這些廉價的財務指標！但是...對衝基金、捐贈基金和養老基金都在哪里？他們難道沒有看到價值嗎？他們愚蠢嗎？」雖然有些人可能認為這些主要參與者通常並不是笨手笨腳的白痴，只是投資者沒有看到--或者至少過度低估--風險。

這是中游能源的一個重要差異化方面（在我看來，這是眾多差異化方面之一）。機構資本（換句話説，所謂的「聰明錢」）的持續興趣。對能源基礎設施的興趣，特別是來自美國的興趣-以私募股權為基礎的，正處於歷史新高。在我看來，看看股份背后是否有一些大買家的支持是一個需要問的重要問題。雖然缺乏機構興趣並不是陷入困境的公司的喪鍾，但這是一個令人難以置信的糟糕信號，表明許多人應該留意那些在高收益墓地上亂扔垃圾的公司。

我來這里不是爲了提出「天上掉餡餅」的觀點。能源行業機構資本的前景並不全是陽光和玫瑰。可再生能源市場份額明顯（儘管是長期的）轉變為更大的轉變，以及氣候變化背景下化石燃料開採的「道德」的爭論，導致許多機構承諾撤資對該行業的投資。養老基金、保險公司和其他機構繼續感受到來自各方的壓力，要求他們證明他們能夠管理與氣候相關的風險以及他們處理的資產管理問題。資產剝離是一種下意識的反應，總而言之，數萬億美元已經或即將離開該領域。我確實認為，重要的是，一些投資者的撤資是框架驅動的，而不是金融驅動的。過去，我們在「罪惡股」類別（菸草、酒精、槍支）和金融股中也看到過同樣的事情。這不是世界末日，結果很重要。

因此，並非每個人都站在道德制高點。公開股票和綠地項目的高自由現金流收益率，加上長期資產的耐久性，對於沒有偏見的私人資本來説具有極大的吸引力。僅在2018年和2019年，上市公司與私人資本之間就將達成數千億美元的交易。舉幾個例子：

這些只是交易的一些亮點，更多內容正在醖釀中。據報道，全球基礎設施合作伙伴和威廉姆斯公司（WMB）有興趣競購Noble Midstream（NBLX），收購贊助商Noble Energy（NBL），作為三個可能會開花結果的謠言。加拿大石油中游公司Inter Pipeline（OTCPK：IPPLF）最近也收到了主動收購要約。據報道，SemGroup還向一家俬募股權財團發出收購興趣。驚訝嗎？投資者不應該。Preqin表示，去年基礎設施融資總額為850億美元，預計今年將達到類似水平。2019年迄今為止，總共宣佈了超過400億美元的上述交易。

重要的是，這些交易是以或高於公開市場競爭和估值的水平完成的。去年夏天，Dominion Energy（D）將其在Blue Racer Midstream（阿巴拉契亞管道）的50%股權以15倍的EBITDA出售給First Reserve。這里經常提到的是，SemGroup以13倍EBITDA的價格將Maurepas Pipeline 49%的股權出售給Alinda Capital。有傳言稱，能源轉移公司（ET）可能會以數十倍的價格出售其在羅孚管道（Rover Pipeline）的權益。這是一個令人難以置信的可靠跡象，表明儘管前景看好，但仍有大量資本流入合適的資產。

再加上高管轉向「MLP 2.0」模式，這一趨勢為曾經建立在槓桿和激進支出之上的行業帶來了一些理性。槓桿率在下降，覆蓋率在上升，總體資產質量繼續走高。進一步的整合正在進行中。在我看來，總的來説，投資者擁有一個與標準普爾500指數的自由現金流收益率非常好的投資機會，同時保持着重要的機構支持。

重要的是，雖然它有自己的位置，但投資者不必涉足小型合夥企業來尋找豐厚回報的前景，儘管我發現有幾個很有吸引力（殼牌中游（SHLX），DKL物流（DKL））。對Enbridge（ENB）、Enterprise Product Partners（EPD）、Kinder Morgan（KMI）、MPLX（MPLX）等運營商以及許多市值最大的公司的潛在投資看起來都極具吸引力。在許多（大多數）情況下，這些公司都是投資級公司，在其大部分基礎上都有很高的現金流可見性。如果你讓我在中期內選擇AT&T（T）和上述公司之一，毫無疑問，我會提出什麼建議。

毫無疑問，整個能源行業正在經歷成長的陣痛。大宗商品波動，加上股權和債券持有人的預期升高，迫使上游E & P調整了產量。這將對許多人產生影響。另一方面，在我看來，該行業相對於基準指數的相對錶現不佳以及徹底的多重壓縮現在已經走得太遠了。我已經超重的能量，特別是中游，嚴重。

I am/we are long SEMG，MPLX，ET，SHLX.

這篇文章是我自己寫的，它表達了我自己的觀點。我沒有因此獲得補償（Seeking Alpha除外）。我與本文中提及其股票的任何公司都沒有業務關係。