瞭解一般義務市政債券

地方和州政府出售市政債券，以幫助資助公共項目或市政府運營，例如建設新學校或修復城市下水道系統。

一些市政債券投資者犯的一個常見錯誤是，假設州或地方政府發行的任何一般義務債券都有相同的承諾支持。

隨着底特律破產和波多黎各2017年實際破產等備受矚目的案件，似乎NPS經常違約-但事實並非如此。

鑑於所有市政債券可供選擇，您如何決定哪些債券應該構成您投資組合的核心？市政債務未償3.6萬億美元

分佈在大約35，000到40，000人之間，

這個選擇可能看起來令人畏懼，但我們會幫助您分解它。

地方和州政府出售市政債券，以幫助資助公共項目或市政府運營，例如建設新學校或修復城市下水道系統。他們的利息付款通常免徵聯邦所得税，如果債券發行人位於投資者的家鄉，則可以免徵州所得税。出於這些原因，市政債券通常對希望減少所得税費用的收入導向型投資者具有吸引力。

市政債券通常可以分為兩個類別--一般義務債券和收入債券。一般義務債券（GO）由發行市政府的一般收入支持，而收入債券則由特定收入來源支持，例如收費公路的收入。

在本文中，我們將重點關注GO債券。它們佔投資級市政債券市場的28%，通常由債券發行人的税收機構支持。大多數州和地方政府發行GO債券來幫助資助運營或特定項目。儘管州的數量比地方政府少，但各州與地方政府發行的發票的美元價值大致相同。換句話説，每個州發行的債務數量遠大於每個地方政府發行的債務數量。

一般義務債券約佔市政債券市場的四分之一

資料來源：彭博巴克萊市政債券指數，截至2019年2月8日。「其他」包括有保險和預退款的保證金。

儘管一般義務債券僅佔市政債券市場的四分之一左右，但它們往往會受到最多的關注。從歷史上看，GO債券被認為是兩種選擇中更安全的，因為它們得到了市政府的充分信任和信用的支持。鑑於GO債券的安全優勢，收入債券過去的平均收益率高於GO債券，但近年來這種情況發生了變化，如下圖所示。這一變化部分歸因於底特律2013年的破產。最初，底特律試圖將其GO債券持有人視為「無擔保」債權人，

這將違背市場長期以來對NPS安全承諾的信念。底特律的破產是在庭外和解的，因此對其安全承諾沒有法律意見。結果是市政市場參與者開始更仔細地審查GO債券。

收入債券過去的收益率遠高於GO債券

彭博巴克萊指數，截至2019年2月8日。收益率的差異可能歸因於某些特徵，例如看漲期限、期限、看漲特徵、平均信用評級或其他因素。

過去的表現並不能保證未來的結果。

一些市政債券投資者犯的一個常見錯誤是，假設州或地方政府發行的任何一般義務債券都有相同的承諾支持。由於GO債券的平均收益率已接近平均收益債券的收益率，因此今天瞭解GO債券的不同信用承諾尤其重要。發行的最常見的GO債券類型包括：

這三種類型的財務承諾按從最強到最弱的順序列出。

1.無限税GO，有專用税

這些債券通常由市政府徵收的專用税（通常是財產税）支持。通常，這些債券還得到一項承諾的支持，即如果專門授權償還債券的税收不足，發行人將使用所有其他可用的收入來源，例如其他税收或國家支持。

例如，在加利福尼亞州，學區經常發行由財產税支持的債券，專門用於債券的債務償還。學區內的選民必須同意該税收，並且專用財產税不能與學校的其他收入混合。如果學區沒有必要的資金來支付保證金，通常必須增加財產税以滿足應付金額。我們認為，這是市政債券最有力的安全承諾之一。

2.無限税GO，沒有專用税

這些債券由發行人的一般收入（包括税收）支持。然而，與專門的納税人不同的是，他們沒有特定的税收承諾來償還。相反，債券持有人的工資來自一般收入，如果這些收入不足以支付債務償還，發行人通常必須提高税收。我們認為，這是一個非常堅定的承諾。

3.有限税GO

與無限税收抵免一樣，這些債券由發行人的一般收入（包括税收）支持。然而，發行人沒有能力無限制地增加税收來償還債券。債券發行聲明中一般會描述允許的增税金額限制，並且債券上有明確的標籤。儘管我們認為這仍然是一個強有力的承諾，但税收限制削弱了債券的安全性。

隨着底特律破產和波多黎各2017年實際破產等備受矚目的案件，似乎NPS經常違約-但事實並非如此。如下圖所示，市政市場違約現象很少見，對於包括GO債券在內的一般政府來説甚至更少見。最近一般政府違約的增加是波多黎各和底特律違約的結果。儘管州和地方政府面臨阻力，例如經濟潛在放緩和養老金負擔上升，但我們認為貸款人違約的情況將繼續很少見。

歷史上，包括GO債券在內的一般政府很少違約

穆迪投資者服務公司，截至2019年8月6日。

鑑於美國經濟放緩的可能性以及一些市政府面臨的壓力，我們認為今天瞭解市政債券的支持者以及如何組合不同的市政債券類型以建立多元化的投資組合尤其重要。

一般義務債券與其他基本服務收入債券相結合，可以作為市政投資組合的核心。首先，關注評級較高的發行人--評級AA-/Aa 3或以上的發行人。尋求更高利息收入的更具投機性的投資者可以考慮不超過30%評級較低的發行人（評級介於BBB-/Baa 3和A+/A1之間的發行人）。正如人們所預料的那樣，評級較低的債券違約的可能性比評級較高的債券要大得多。

1彭博社，截至2019年5月8日。

2市政市場分析，截至2019年4月29日。

3底特律市債權人提案，截至2019年6月14日。

編者注：

本文的摘要項目符號由Seeking Alpha編輯選擇。