新興市場債券：降息競賽中的贏家？

發達市場的較低利率一直是今年迄今新興市場債務回報的主要驅動力，儘管出現了一些奇特的故事，而且新興市場央行直到最近還表現出總體緊縮傾向。在我們看來，全球政策的轉變正在為新興市場貨幣兑美元可能表現更好創造一個潛在的跑道，而新興市場央行則部分結果是，對自己的利率政策採取更加温和的立場。我們認為，如果當前的利率水平反映了預期的基本面，那麼可能需要謹慎。發達市場的較低利率一直是今年迄今新興市場債務回報的主要驅動力，儘管出現了一些奇特的故事，而且新興市場央行直到最近還表現出了整體緊縮傾向。在我們看來，全球政策的轉變正在為新興市場貨幣（EMFX）可能兑美元表現更好創造一條潛在的跑道，併爲新興市場央行（部分結果是）創造一條潛在的跑道，對自己的利率政策採取更加温和的立場。關鍵問題是當前的利率水平是否反映了預期等基本面增長和通脹，或者它們是否按照預期的美國和歐洲央行政策定價（這可能反映也可能不反映經濟基本面）。我們認為，如果當前的利率水平反映了預期的基本面，則可能需要謹慎行事。增長放緩或即將到來的衰退對EMFX的負面影響可能會超過新興市場本幣債券較低利率的增量收益。隨着信貸周期的轉向以及利差和違約的增加，公司債券等利差行業也可能表現不佳。在我們看來，另一方面，在低利率支持下持續緩慢增長的更良性的「金發姑娘「情景，將是一個更有利的環境，我們認為投資者可能會從這些資產類別的戰術中受益。我們認為，市場對較低利率的預期是基於央行願意極其謹慎地保護增長和資產價格的觀點，也不能反映經濟或信貸周期即將結束。如果是正確的，這將是看漲的大多數資產類別和風險承擔更多的固定收益投資組合。在這種情況下，我們認為新興市場本幣債券的表現將特別好。許多新興市場央行將有降息的空間，這可能會提振本地利率驅動的回報，而美元走軟可能會為相對停滯的EMFX回報帶來一些提振。即使是貨幣回報率持平的環境也可能對新興市場本幣債券投資者有利，因為該資產類別目前提供的利差具有吸引力，截至2019年6月30日的收益率為6.7%。