Oakmark Global Fund：2019年第二季度

我们是价值投资者。在为我们的客户构建投资组合时，我们会寻找我们认为在市场上以比其基础价值有很大折扣进行交易的公司。这些企业必须提供巨大的利润潜力，并由作为所有者进行思考和行为的管理者来经营。我们相信深入的基础研究的重要性。我们的研究过程基于严格的定量和定性筛选过程。在6月的季度，Oakmark Global Fund(MUTF：OAKGX)上涨了4.3%，而MSCI世界指数(MSCI World Index)和理柏全球基金指数(Lipper Global Fund Index)分别上涨了4%和3.1%。这些数字似乎表明，在这段时间内出现了令人愉快的反弹，但密切关注市场的人知道，事实并非如此。在3月份从年初强劲放缓后，股市在4月份加快了步伐，产生了异常强劲的回报。然而，由于国际政治和贸易考虑似乎吓到了投资者，这种情况在5月份完全逆转了。随着日历的翻转到6月份，市场开始回升，而且他们充满了活力。在美国，股市接近于创造了有史以来最好的6月份月度回报率。市场与日历同步是不寻常的，但这是不寻常的时间。在过去的三个月里，美国、瑞士和德国对基金的回报贡献最大，而爱尔兰、墨西哥和英国的跌幅最大。对回报贡献最大的个人持股是TE Connectivity(NYSE：TEL)(美国)、Arconic(NYSE：ARNC)(美国)、Mastercard(NYSE：MA)(美国)、拜耳(OTCPK：BAYZF)(德国)和Julius Baer Group(OTC：JBPCF)(瑞士)。对回报影响最大的基金持股是Tenet Healthcare(NYSE：THC)(美国)，Ryanair Holdings(NASDAQ：RYAAY)(爱尔兰)，Alphabet(NASDAQ：GOOG)(NASDAQ：GOOGL)(美国)，Grupo Televisa(NYSE：TV)(墨西哥)和Lloyds Banking Group(NYSE：LYG)(英国)。最后，在该基金的财政年度的9个月中，该基金损失了2.1%，与之形成对比的是，MSCI世界指数和理柏全球基金指数分别上涨了1.3%和0.0%。自1999年成立以来，该基金实现了9.7%的复合年回报率，相比之下，摩根士丹利资本国际世界指数(MSCI World Index)和理柏全球基金指数(Lipper Global Fund Index)分别为4.9%和5.4%。在过去的六个月中，美国、英国和瑞士在贡献者名单上名列前茅，而墨西哥和爱尔兰则是唯一的诋毁者。个别重要贡献者是万事达卡、花旗集团(NYSE：C)(美国)、TE Connectivity、Arconic和Julius Baer。Grupo Televisa、Ryanair、National Oilwell Varco(纽约证券交易所代码：NOV)和Multiselection(OTCPK：McHoy)(南非-在一次企业行动中收到，然后出售)是唯一的诋毁者。在10月1日开始的财政年度，对基金回报贡献最大的国家是美国、南非和印度，而墨西哥、德国和爱尔兰的贡献较小。该期间基金回报的五个最大贡献者是万事达卡、通用汽车(NYSE：GM)(美国)、特拉维斯·珀金斯(OTCPK：TVPKF)(英国)、Naspers(OTCPK：NPSNY)(南非)和TE Connectivity。跌幅最大的基金持股有Grupo Televisa，National Oilwell Varco，Ryanair，Credit Suisse(NYSE：CS)(瑞士)和Tenet Healthcare。美国的配置在该季度温和增长，但这是由于相对表现较强，而不是交易活动。该基金目前拥有5只新兴市场债券，这可能是创纪录的。与摩根士丹利资本国际世界指数(MSCI World Index)相比，该基金在瑞士、德国和英国有明显的国家增持，而日本和美国的权重偏低(尽管美国的基金权重远超其他国家)。就行业而言，增持承诺包括金融、消费者可自由支配(主要是汽车)和通信服务，其中Alphabet是最大的持股。该基金显著减持的是消费者必需品、能源和医疗保健。我们继续在减持部门寻找有吸引力的想法，但是，特别是在医疗保健和主食领域，我们发现很难确定符合我们的价值标准的问题。相比之下，金融和消费者可自由支配集团充斥着保守价值的问题，因为投资者试图低估利率受到抑制的影响和下一次衰退的时间。我们相信，我们在这些行业的持股对这些风险进行了适当的估值。在本季度，我们增加了一个新的国际持股，而当对USG(纽约证券交易所代码：USG)的收购要约完成时，美国的持股数量减少了一个。三星电子(OTC：SSNLF)(韩国)是我们关注了一段时间并在过去持有的一个名称。最近的股价疲软再次让我们有机会以低于我们对其内在价值的估计的价格在这家公司建立头寸。作为提醒，我们发现三星拥有几个竞争优势，包括多样化的产品阵容，强大的全球分销和规模。除了生产强大的消费电子产品和移动电话产品组合外，该公司还是世界领先的半导体制造商，我们认为这一业务部门特别有吸引力，因为我们相信它能提供持续的收入和利润。此外，由于三星的领先市场地位和财务实力，即使在下行周期中，它也能够保持或增加研发和资本支出。“。我们还赞赏公司稳健的资产负债表，强劲的自由现金流产生，以及通过股息和股份回购向股东返还资本的记录。所有这些属性都增加了我们对三星致力于为其股东增加价值的信心。在四年前第二季度的这份报告中，我们写到了关于USG的以下内容：“New Holding USG是美国最大的墙板生产商，也是其他建筑产品的领先制造商。在21世纪初与石棉相关的破产中度过了五年之后，USG终于达成协议，在保持股权不变的情况下，在2006年的同一个月，房屋开工进入美国历史上最严重、最长的衰退之一。九年后，新屋开工数与趋势相比仍显着低迷，而USG的利润更是如此。不足为奇的是，投资者并没有不知所措地购买USG的股票。但展望未来，随着住房和其他建筑市场全面复苏，我们相信USG将获得更多的收入，并产生大量的自由现金流，因为该公司将受益于有助于保护收入的大量税收资产。“当我们投资USG时，我们完全不熟悉Knauf，这家私有的德国公司最近收购了USG。Knauf的管理层将其业务视为对USG的补充，该公司也认识到USG股价被低估。碰巧的是，Knauf大致同意我们对USG内在价值的理解。六个月前，我们写了关于通用汽车的转型，特别是该公司的Cruise Automation部门价值的快速增长。在上个季度，克鲁斯的估值再次上升，从去年的145亿美元升至190亿美元的水平。所有以前的投资者都参与了这轮投资，包括T.Rowe Price在内的各种机构投资者首次加入。假设通用汽车继续拥有约75%的Cruise股份，它现在代表了该公司公开市场价值的四分之一以上。所有这一切都是为了一个尚未获得收入的企业，更不用说利润了。我们仍然认为，投资者没有对通用汽车管理层为改造公司所做的努力给予适当的回报。我们采取防御性的LY对冲基金对我们认为被高估的货币对美元的部分风险敞口。截至本季度末，我们发现瑞士法郎估值过高，并对冲了基金大约12%的瑞士法郎敞口。感谢您成为我们在Oakmark Global Fund中的合作伙伴。Please feel free to contact us with your questions or comments.David G.Herro，CFAPortfolio Manageroakgx@oakmark.comClyde S.McGregor，CFAPortfolio Manageroakgx@oakmark.comAnthony P.Coniaris，CFAPortfolio Manageroakgx@oakmark.comJason E.Long，CFAPortfolio Manageroakgx@oakmark.comThe securities mentioned above comprise the following percentages of the Oakmark Global Fund‘s total net assets as of 06/30/19：Alphabet Cl C 4.0%，Arconic 2.4%，Bayer 5.4%，Citigroup 3.6%，Credit Suisse Group 3.9%，General Motors 4.3%，Grupo Televisa ADR 1.2%，Julius Baer Group 3.1%，Knauf 0%，Lloyds Banking Group 3.4%，Mastercard Cl A 5.1%，Multielection0%，Naspers 2.5%，National Oilwell Varco 1.5%，Ryanair Holdings ADR 2.6%，Samsung Electronics 0.9%，T.Rowe Price 0%，TE Connectivity 4.5%，Tenet Healthcare 1.4%，Travis Perkins 2.2%和USG 0%。投资组合的持有量可能会在没有通知的情况下发生变化，也不会作为个别股票的建议。请访问截至最近一个季度末的Oakmark Global Fund的完整持股列表。净费用比率反映了截至2020年1月27日的合同咨询费豁免协议。复合回报率是回报率，通常以百分比表示，表示一系列收益或亏损在一段时间内对原始资本金额的累积影响。复合回报通常以年为单位表示，这意味着报告的百分数代表随着时间的推移资本复合的年率。摩根士丹利资本国际世界指数(Net)是一个自由浮动调整的、市值加权的指数，旨在衡量发达市场的全球股票市场表现。该指数涵盖了每个国家自由浮动调整后市值的约85%。此基准计算扣除预扣税的再投资股息。这个指数是无管理的，投资者不能直接投资于这个指数。理柏全球基金指数衡量理柏定义的30个最大的全球股票基金的平等加权表现。这个指数是无管理的，投资者不能直接投资于这个指数。基金的投资组合往往投资于数量相对较少的股票。因此，基金持有的任何一种证券的升值或贬值将对基金的资产净值产生比基金投资于更多证券时更大的影响。尽管随着时间的推移，这一策略有可能产生有吸引力的回报，但它也增加了基金的波动性。每种外币的对冲敞口的百分比是通过将所有同币远期合约的市值除以对该货币的基础股权敞口的市值来计算的。投资外国证券带来的风险在某些方面可能比美国投资的风险更大。这些风险包括：货币波动；不同的监管、会计准则、交易惯例和可获得的信息水平；一般较高的交易成本；和政治风险。对基金投资和投资策略的讨论(包括当前投资主题、投资组合经理的研究和投资流程以及投资组合特征)代表了基金的投资以及投资组合经理和Harris Associates L.P.(基金的投资顾问)在撰写本文时的观点，可能会发生变化而不另行通知。所提供的所有信息均截至2019年6/30，除非另有说明。编者注：本文的摘要项目符号是通过寻找Alpha编辑选择的。