5家上市支撑剂生产商的客观比较

最稳定的上市支撑剂生产商正销售更多的产品Y/Y，但收入比以往任何时候都要低。

比较结果可能很棘手，因为某些公司回避贡献边际。EBDA和EBDA加上非现金调整可以帮助我们关注重要的数字。

使用多个负催化剂时，“警告抢购者”是游戏的名称。

石油和天然气(O&G)空间非常热衷于寻找Alpha。虽然大部分行业最终都围绕着勘探和生产(E&P)公司，但我的重点是油田设备和服务(OFS)。更具体地说，我关注支撑剂领域已经有一段时间了，并花了几个月的时间来比较最大的上市支撑剂公司：美国二氧化硅(

)、Covia(

)、HI-Crush Partners(

HCLP

)(即将成为HCR公司)、Smart Sands(

SND

)和Emerge Energy Services(

Emes

)受到了特别的打击，最近宣布进行庭外重组以避免提交第11章文件。除了O&G支撑剂业务外，美国硅胶和Covia都经营重要的工业和特种产品(ISP)业务。本文将不探讨这些ISP业务对其各自公司的影响。

本文发表之际，股价正面临巨大压力(见下文两年期图表)。第一次打击发生在2018年年中，有报道称，在二叠纪盆地，北部的白沙(NWS)被当地的棕色沙子所取代。第二个打击是2018年第四季度，我们最近一次油价暴跌。在4月初价格大幅回升后，整体股价处于或接近历史低点。

(来源：

雅虎财务

)

与我所有的文章一样，您应该将重点放在每个公司所呈现的事实上。话虽如此，我想提一提，据我所知，这是第一次有一位作者在同一篇文章中客观地比较了所有这些支撑剂公司。您对这种比较的价值的反馈是非常感谢的。

尽管去年Covia的支撑剂销售出现下滑，TroubledEmerge Energy Services也可能出现名义下滑，但自2016年以来，这里的每一家生产商都每年销售更多的产品。随着2018年美国支撑剂需求刚刚超过10万吨(参见

Rystad Energy

)的数据，我们可以清楚地看到，上市公司满足了近一半的需求。这些公司2019年第一季度的销售数据表明，与2018年相比，增长速度加快，尽管预计支撑剂需求将保持相对稳定。

(来源：美国证券交易委员会提交的每家公司的报告以及Microsoft Excel的强大功能；2018年EMES数据不包括第四季度，因为这些数据尚未发布；CVIA 2014和2015年数据反映的是Fairmount Santrol公司提交的文件，而不是与Unimin公司合并的实体数据，Unimin公司的公开数据从2016历年开始)。

在

上一篇关注美国二氧化硅的文章中，我敦促投资者对调整后的EBITDA数据持保留态度。调整不应该是，但往往是正常的，业务的预期方面。遗憾的是，这些支撑剂公司中的许多公司并没有在公认会计原则的基础上持续盈利，因此调整后的EBIDTA在讨论它们的财务状况时占据了中心位置。

为什么不使用EBITDA？税收可以年复一年地双向流动，并不是任何业务的核心要素。利息只不过是另一种义务。一些公司有高得多的利息债务(因为他们通常有更高的债务负担)，因此EBITDA可能会使他们的财务状况看起来比实际情况更好。有关EBITDA的潜在缺点和注意事项的更多信息，请跳到

Investopedia

所有这些都说，非现金调整是有意义的，因为现金流和公认会计原则利润是完全不同的动物。为此，我在下面创建了两个图表，显示EBDA和EBDA加非现金调整(股权补偿、商誉注销、无形资产减值等)。首先，让我们看看公认会计原则每股/单位的收益。

2016年和2018年对这些公司来说通常是艰难的一年。虽然智能沙子当然是最小的包，请注意，这是唯一家公司持续显示正公认会计原则的利润，每年自2014年以来。坦率地说，这是令人吃惊的。

(来源：每家公司提交的SEC文件；CVIA 2014年的数据仅反映Fairmount Santrol)

一旦我们重新计入非现金调整，美国硅胶和Covia在2018日历年度的表现会好得多。考虑EBDA加非现金调整表的另一种方式是现金流量；但是，请注意，它与经营活动的现金并不完全一致。负公认会计原则的收益与正的现金流至少是可以容忍的，如果不是有点令人鼓舞的话。

(来源：每家公司提交的SEC文件；CVIA 2014年的数据仅反映Fairmount Santrol)

我还创建了一个比较来显示贡献利润率，但存在一个问题。Emerge Energy Services从未采用贡献利润率报告计划。此外，在其

2017年度报告

中，Fairmount Santrol(在与Unimin合并以创建Covia之前)披露了从贡献利润率到分部毛利润的变化。简而言之，它说他们的数字会更好，因为SG&A的成本将被排除在毛利润之外：

为了公平竞争，审查了Fairmount Santrol的

2016

和

2017

年度报告，

我已经减少了7%的部门毛利数字，然后除以吨出售。为了调整Emerge Energy Services的数据，我从总收入中减去了销售商品的成本，乘以支撑剂收入的百分比，然后除以销售的吨。

请注意，此处所示的贡献毛利数字仅反映了这些公司的O&G部门。美国硅胶和Covia的ISP贡献利润已被排除在外。

(来源：美国证券交易委员会提交的每家公司的报告；CVIA 2014年的数据仅反映Fairmount Santrol)

虽然2017至2018年间的贡献利润率数据看起来相对稳定，但从第三季度开始，从第三季度开始的严重价格侵蚀显而易见，我们研究了以下季度数据。智能沙子是一个例外，其2019年第一季度的贡献利润率仅比2018年平均水平低6%，而美国硅胶、Hi-Crush Partners和Covia的贡献利润率已大幅下降。Emerge Energy Services由于结构调整和缺乏年度报告，目前尚不为人所知。

(来源：每家公司提交的SEC文件)

即使提供的服务如美国硅石公司的Sandbox部门，理论上应能提高利润率，但至少可以说，这条路变得崎岖了。收入的增加和净收入(利润)在这些收入中所占比例的下降并不是一个好的趋势。

(资料来源：

美国硅胶公司提交的SEC文件

谁知道2019年及以后的定价将在哪里确定(如果最终确定)？我们在

第一季度电话会议上听到了来自美国Silica首席执行官Bryan Shinn的消息：

由于西德克萨斯的定价压力，利润率可能会再受1-2美元/吨的影响。简而言之，这些公司中没有一个是“安全的”。尽管Smart沙子看起来是一个极具价值的产品，其利润率和总体盈利能力大幅提高，但供应过剩和当地棕色沙子的持续压力可能会继续推动NWS和支撑剂总体上的针向下移动。如果油价或市场像我们六年前看到的那样出现调整，甚至收缩一半，我们也应预期石油服务公司也会出现下降趋势。

看一下下面的数字。您可以看到本文中讨论的公司以及OFS领域的其他公司。有什么相似之处吗？由于负收益、市净率低于1.0和EV/EBITDA比率远低于10，许多不存在的PE比率。这些数字的历史“标准”可能毫无意义。

没有人能说到2019年底这些证券将如何交易，但有很多钱摆在桌面上。如果你有兴趣在你的脚趾或增加一个现有的位置，我强烈建议使用10-20%+赔钱的选择作为您的交易工具。也请考虑Vaneck Vectors石油服务ETF(

OIH

)，但请记住Schlumberger(

SLB

)和Halliburton(

)占其所持股份的近35%。

(来源：

查找Alpha

)

我是/我们是长SLCA、CVIA、HCLP。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。

补充披露：

作者在油气服务领域频繁进行与公司和ETF相关的多头和空头股权和期权交易。