下一個在哪里？我們對新興市場債務的復甦后展望

新興市場債券在經歷了艱難的2018年后開局強勁。

是否有可能獲得更多收益？

由於今年資產增長如此之快，尋找重大阿爾法機會意味着投資者必須有選擇性。

新興市場（EM）債券在經歷了艱難的2018年之后開局強勁。是否有可能獲得更多收益？我們這麼認為，貿易緊張局勢加劇引發的波動可能會為選擇性投資者提供買入機會。

去年對於新興市場債務（MED）來説是艱難的一年，在利率上升、美元走強以及全球關税和貿易保護主義傾向的環境下，這些債務被廣泛拋售。

此后，2018年拖累市場的一些關鍵風險已經消失。美聯儲表示今年或明年不會再次加息。經濟數據表明，隨着政府加大刺激支持力度，緩解了人們對世界第二大經濟體經濟大幅放緩的擔憂，中國經濟在2019年取得了穩健開局。因此，第一季度所有MED行業均出現上漲，其中以美元計價的主權債券回報率接近7%。

但隨着最近中美貿易戰的升級，波動捲土重來，而且這種情況可能會在未來幾個月持續下去。我們仍然認為雙方會達成協議，但談判曠日持久的風險已經上升。

好消息是，今天的EMD世界仍然有很多值得喜歡的地方，投資者可能能夠利用更高的波動性來增加EMD風險敞口。那些擔心錯過第一季度漲勢的投資者，可能尤其有能力增加對價格有吸引力的資產的敞口。

儘管新興市場國家在2018年經歷了艱難的旅程，但它們仍然是世界上最強大的增長引擎。新興市場國家與發達市場（DM）國家之間的增長差距正在擴大。當增長差距擴大時，流入新興市場國家的投資組合資金通常會增加，我們預計只要美國和歐元區經濟繼續放緩至趨勢而不收縮，情況就會增加。

此外，與歷史相比，新興市場國家對外國投資者短期融資的依賴程度總體上有所下降。這使他們不太容易受到突然資金外流的影響。除了一些異常國家之外，新興市場已經減少了經常賬户赤字。這意味着許多國家可以通過外國直接投資來彌補更大份額的赤字--這是一種更穩定的融資來源，因為它的性質往往是長期的。

與此同時，大多數新興市場國家的通脹率都很低，預計還會更低。這給了中央銀行降息和刺激經濟增長的空間。去年，許多國家被迫收緊政策，以支撐本國貨幣，減緩資本外流。

企業基本面也很強勁。儘管最近市場動盪，許多當地貨幣大幅貶值，但違約率一直很低。

顯示了整個新興世界未償債券的違約率，去年的比率下降到1.6%。選擇性仍然很重要，因為摩根大通預計今年違約率將上升至3%。但這仍然低於歷史平均水平。摩根大通新興市場公司債券指數（包括少數債券）的違約率去年甚至更低，為1.2%，預計2019年將升至1.9%。

市場部分地區的估值仍然具有廣泛吸引力，如果未來幾個月對貿易的擔憂壓低了價格，估值可能會變得更有吸引力。這意味着迄今為止一直處於觀望狀態的投資者在2019年仍有機會。

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這表明，新興市場本幣債券的實際收益率或經通脹調整后的收益率仍然顯着高於德國馬克債券的收益率，德國馬克債券的總收益率徘徊在0%左右。

與此同時，投資者從以美元計價的新興市場投資級債券（包括主權債券和企業債券）中獲得的收益率遠高於信用質量相當的美國債務。任何有高收入需求的人都應該注意到，新興市場高收益主權債券的交易溢價很少高於美國高收益公司債券。

許多新興市場貨幣的價格仍然具有吸引力。如果長期被高估的美元開始走弱，他們可能會受益，因為美聯儲已表示今年不會再次加息。

最后，供需動態仍然有利於投資者。今年新興市場主權和企業債務的淨發行量一直較低，而渴望參與新興市場反彈的投資者的需求有所增加。這可能會支撐資產價格表現。

當然，由於今年資產增長如此之快，尋找重大阿爾法機會意味着投資者必須有選擇性。各國宏觀經濟穩定、治理和財政政策仍然存在差異。

例如，我們擔心墨西哥是否有能力平衡其維持財政保守主義和增加社會支出計劃的雙重目標。這令人擔憂，因為國有石油公司PEMEX的基本面疲軟，可能需要政府的支持。

我們對巴西更為樂觀，該國新政府正在推動雄心勃勃的私有化和養老金改革議程，並試圖減少臃腫的公共部門債務。但政治內訌表明，讓這些計劃成為現實是多麼具有挑戰性。雖然我們預計國會將通過一些改革，但它們可能會被淡化。

今年早些時候，我們認為阿根廷的投資者對政治風險過於自滿。現在我們認為，最近美元計價債券利差的急劇擴大被誇大了，為投資者創造了機會。儘管今年迄今為止的經濟數據令人失望，但我們仍預計總統毛里西奧·馬克里或另一位中間派候選人將贏得今年秋天的總統選舉，這一結果將使市場友好型政策和國際貨幣基金組織的重大融資協議得以實施。

在土耳其，去年的貨幣大幅貶值幫助經常賬户赤字轉為盈余。但人們仍然擔心央行應對通脹的承諾以及政府模糊的經濟計劃。伊斯坦布爾最近取消地方選舉結果的決定增加了不確定性。我們認為當局仍有工作要做，以恢復市場信心。

今年投資者面臨的其他潛在障礙包括可能影響資產價格（印度、南非、阿根廷）的重要全國選舉以及地緣政治風險，包括可能對委內瑞拉和俄羅斯實施額外製裁。

底線：投資者必須做好功課，即使是那些基本面堅實且政策優先事項正確的國家。但全球宏觀經濟狀況--良好的增長、寬松的貨幣政策--對歐洲市場危機有利，而新一輪貿易引發的波動應該為精明的投資者提供機會，以有吸引力的價格增加風險。

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