对下一次经济衰退的思考

CEA主席凯文·哈西特(KevinHassett)表示，不可能在明年夏天之前陷入衰退。我对这样明确的声明很谨慎。

传统的10yr-3mo期限价差模型在一年内衰退的概率约为31%。减少权重的原因之一是，由于量化宽松政策，收益率曲线的信息量较小。

NBER商业周期约会委员会遵循的关键指标好坏参半。

CEA主席KevinHassett表示

明年夏天之前的衰退是不可能的

。我对这样明确的声明很谨慎。

2008年5月的一篇

文章：

来自2008年9月的一篇文章

唐纳德·拉斯金的一篇文章

趋势宏观公司(也是斯蒂芬·摩尔竞选美联储理事的支持者)的文章：

记录在案，

NBER日期

12月开始衰退

2007年

)。对于收益率曲线来说，“这一次是不同的”这样的说法呢？我更同情这种观点，尽管我仍然很担心。减少权重的原因之一是，由于量化宽松政策，收益率曲线的信息量较小。要看到这一论点，请考虑长期收益率的以下表达式：

长期收益率是两个组成部分之和：(I)EHTS，期限结构的预期假设；(Ii)tp，期限溢价(

)Benzoni等。(2018)

进一步分解术语保险费。)第一个组件是预测商业周期的相关组件。长期利率是预期短期利率的平均值，因此EHTS部分低于当前利率意味着预期利率低于当前利率。然而，EHTS组件是不可观察的，因此这不是一个可直接测试的命题。然而，一个平均的正项溢价与平均向上倾斜的收益率曲线是一致的，这是观察到的。图1显示了过去二十年的术语价差和EHTS。

回忆一下，格林斯潘(Greenspan)和伯南克(Bernanke)在2006-07年度的“难题”-部分归因于外国央行对美国国债的需求-被贴上了“反转不会预示衰退”的标签。然而，在包括2007年经济衰退的样本中，

Chinn和Kucko

仍然发现了一个经验决定因素。

原则上，美联储购买美国国债的量化宽松/信贷宽松政策的影响，与外国央行购买美国国债的效果相同。因此，相关的问题是，EHTS部分是否与上次衰退前的水平相同。答案是否定的。

Johanssen(2018)

指出，使用调整后的项差会降低衰退的估计概率。

事实上，截至12月，EHTS构成比零高出1个百分点，而2006年1月突破0%。纽约联邦储备银行(NYFed)的另一项期限溢价估算得出了类似的结果。

如果将此图表与我在春季学期初生成的图表(1/19)进行比较，就会发现在前面的图表中，

所有序列都在强劲上升

。不再是真的.。

住房市场仍处于积极的轨道上，名义指数仍在上升，尽管幅度不大。按实值计算，价格是持平的。

考虑到实际家庭财富的稳定，这应该会抑制消费。

这就是让我晚上睡不着觉的原因。保守派过去常常关注这样一个事实，即美联储刺激计划的延长意味着联邦基金利率处于低位，这意味着刺激性降息的空间微乎其微。这是如下所示：

随着自然利率很可能保持在低水平，货币当局在能够提供大量刺激之前，很可能会达到零的下限。

就我个人而言，我更担心缺乏财政空间。减税和就业法案-如何避免实施反周期财政政策的典范-再加上总括支出法案，在美国预算中吹出了一个巨大的漏洞。这体现在CBO对2017年6月至2018年4月的2018财年预算前景的描述中。

随着五年内1.7万亿美元的立法改革和估计4000亿美元的经济对策，累积的五年赤字恶化了1.3万亿美元。

编辑注：

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