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Constellation Software 2026年第三季度財報電話會議記錄
2026-11-09 21:53
而專業服務領域的收入則下降了5%。這兩個數字都相當不穩定。因此，本季度實際實現的4%的經常性收入增長對我們來説已經相當不錯了。不過，除了這個數字之外，我們還需要了解一下我們旗下的一些業務情況。如果查看一下MD&A報告，就會發現，如果我們排除美國的醫療保健業務，尤其是Altera業務的話，那麼經常性收入的增長大約可以達到5%，這與自2016年以來我們的表現基本相似。在MD&A報告中，我們列出了這一數據，通常情況下，這一比例會在5%到7%之間。
對我們來説，這只是一個正常的季度表現，幾乎每年都是如此。不過，2020年的情況例外，當時這一比例降到了1%。因此，我們認為有必要為您展示這一表格，以便您能夠清楚地看到，醫療保健領域是我們的業務出現萎縮最嚴重的領域。實際上，該領域的業務數量已經減少了約10%，而上一季度的這一比例僅為1%。
實際上，這些下降主要源於我們收購的兩家新企業，我們知道它們在被收購后會有萎縮現象。在我們衡量業務萎縮情況時，我們會考慮收購之前那些企業的狀況。所以，我們實際上並不應該為那些企業的萎縮負責。我們正在與我們的醫療保健團隊共同努力，確保我們的業務能夠為客户提供優質的服務，並希望它們能夠自然增長。
但重要的是，我們在投資策略中已經考慮到了這一點。我今天提到的所有HACSE醫療保健投資，預計都能達到我們預期的內部回報率。包括那兩個在本季度出現萎縮的企業在內，扣除最近收購的兩家企業之后，整個醫療保健業務的總體跌幅約為3%。所以並沒有那麼糟糕。現在，我想介紹一下現金情況。來自運營活動的現金為7.17億美元，同比增長了5%。現在我們使用一種叫做「可供股東使用的自由現金流」的計算方法，其金額為4.43億美元，同比下降了16%。不過，我需要向您解釋一下這個計算方法。對於那些不瞭解相關機制的人來説，我們有義務對Topicus的少數股東進行估值，因此我們需要每季度重新評估其價值。
其價值取決於兩個因素：Topicus的經常性收入，以及Topicus在Company Signity和Seiko這兩家公司中的股份價值。當其中任何一個因素上升時，我們的估值也會相應上升，然后我們再減去重新估值的成本，最終得到可供股東使用的自由現金流。本季度的費用支出為1.17億美元，而一年前這一數字為1600萬美元。這一數字保持不變，而自由現金流則上升了約3%。在本季度的1.17億美元中，大約7700萬美元是由於Signity和Seiko的股價上漲所導致的。
其余的都是Topicus的經常性收入在持續增長。因此，費用有所增加，是因為Topicus的規模擴大了，也可能是因為我們擁有的某些資產價值提升了。這在當期屬於非現金支出，我並不想説這毫無意義，因為背后確實有一些實際的原因。不過，這並不是業務的衰退。我不想讓那些看到16%的下降幅度的人誤以為這就是業務狀況的惡化。最后一點，我希望今天大家能討論一下人工智能相關的話題。在人工智能領域，我們的各個業務部門都在進行大量的研究，而幾乎所有的學習成果都發生在這些部門內部，而不是總部。我們在全球有超過1600個業務部門，涉及數十個不同的垂直市場，其中許多部門目前正在對產品、如何支持客户以及軟件開發方式等進行實驗。
其中一些實驗已經取得了成效，但也有很多實驗尚未見到效果。我想強調的是最佳實踐分享的重要性，這一點在過去三十年里一直是我們公司的核心競爭力。管理者們互相交流哪些方法有效，哪些無效。我從未見過像現在這樣如此活躍的實踐。一家只有一種產品或少數幾種產品的公司，也不可能同時開展這麼多實驗。
我們同時進行的實驗數量非常多，而這些實驗的結果會相互影響。這是我們的一個真正優勢，希望你們能夠理解，而且這不是可以輕易買到的東西。因此，我對團隊在人工智能領域的努力感到非常自豪。我們可以説，我們正在積極地進行實驗，雖然還處於早期階段，但我們已經取得了一些成果。目前，這些投入對我們的結果並沒有產生顯著的影響，所以我不會給出具體的預測。但可以告訴你們的是，這里沒有人會等待別人來告訴他們該怎麼做。
好了，現在讓我們回答大家的問題吧。
操作員
謝謝。現在開始問答環節。如果您有疑問，可以按星號鍵，然后按手機上的數字鍵。如果您使用的是揚聲器電話，請在按鍵前拿起聽筒。如果您的提問已經被解答了，或者您想撤回問題，可以按星號鍵，然后按數字鍵2。今天的第一位提問者是來自National Bank的分析師Doug Taylor。請開始提問吧。
Doug Taylor（National Bank分析師）
謝謝。早上好。關於Mark的問題：您在上個季度對Altera的情況描述得非常清楚，我很欣賞您對美國醫療保健部門情況的補充説明，即使不包括Altera在內。您説Altera在未來幾年內可能會成為一個被管理的企業。那麼，這種時間表和討論是否也適用於美國醫療保健部門的整體情況呢？
Mark Miller（總裁兼首席運營官）
美國的醫療保健部門由大約50家不同的小型企業組成，每家企業都有各自的優缺點。我把這些企業合併在一起來看，雖然數量不少，但我無法像對待Altera那樣對整個醫療保健部門的情況做出概括性的判斷。不過，我們仍然會繼續投資並支持我們的客户。由於Epic等公司的競爭，這個市場確實非常困難。
我個人不會過度推斷這種情況。我相信我們的業務領導者會繼續思考如何發展這些業務。通常，當我們收購一些規模較小的企業時，它們會在一段時間內萎縮，因為我們需要停止做一些事情，然后利用這些時間來發展其他業務。所以我們非常注重確保我們的投資能夠帶來良好的回報。
我一直都在強調，我們希望在合適的時機發展這些業務，但絕不能因為投入的資本而獲得低迴報。所以，我們會做出理性的決策，如果這能説明什麼問題的話。
道格·泰勒（國民銀行分析師）
謝謝你的介紹。我再問一個問題。顯然，今年在資本部署方面表現非常出色，鑑於今年軟件行業的行情波動很大，這種趨勢預計會在短期內持續下去。我很好奇，你經常接觸的那些軟件資產的所有者們的行為是否也發生了一些變化。我知道你們不會以季度為單位來考慮這些問題，但這一年確實很艱難。
所以，任何意見都很有幫助。
馬克·米勒（總裁兼首席運營官）
是的，伯尼，讓我來告訴你，我們今年的前三個季度非常忙碌，而且這種活動仍然在繼續。我不知道是否有一種普遍的趨勢，即所有人在軟件行業都會放棄。我認為他們只是按照自己在公開市場的感覺來決定是否出售。就像年初時那樣，價格出現了波動，但后來又恢復了正常。所以，總的來説，我們的活動仍然很活躍。
我覺得我們在併購和銷售領域的人員正在努力，並且他們的表現非常出色，能夠應對競爭。不過，我們仍然面臨着相當多的競爭對手。從新聞中瞭解到，大型平臺現在的銷售情況不太好，但私募股權公司和那些現有的平臺仍然在不斷增加投資，與我們競爭。所以，軟件行業中的競爭仍然很激烈。
馬克·米勒（總裁兼首席運營官）
還有很多企業根本不進行交易。就像2008年那樣，那段時間對人們來説非常困難。大家都很擔心未來的發展。因為疫情的影響，好的企業除非有特殊情況，否則不會出售資產。因為他們認為他們瞭解自己的客户，就像我們瞭解我們的客户一樣。他們會傾聽客户的意見，並繼續看到自己的業務狀況良好。所以，我覺得這些情況都沒有改變。
你知道，實際上並沒有什麼變化。併購對我們來説總是有波動的，而且永遠都會如此。不過，我們今年已經取得了很大的成功，希望這種情況能持續下去。
操作員
謝謝。下一個問題將由BMO Capital Markets的塔諾斯·蒙託普洛斯提出。請開始吧。
塔諾斯·蒙託普洛斯（BMO Capital Markets分析師）
早上好，丹尼爾被任命為首席人工智能官。這很有意思。作為總部的核心職位，正如您所提到的，公司是一個分散式的組織。你能詳細説明一下他將如何擔任這個角色嗎？他的主要工作是否會集中在傳播最佳實踐上？
馬克·米勒（總裁兼首席運營官）
當然，他的主要工作就是分享最佳實踐。丹尼爾是個非常聰明的人，他在整個Constellation集團內的所有領導者中都受到尊重。他願意從人工智能的角度來幫助傳播最佳實踐，這非常值得他去做。我很高興他接受了這個角色。這確實是一個典型的總部職位，你無法完全控制一切，但你可以儘可能多地分享信息，以幫助別人更好地完成工作。
所以我真的很高興他接受了這個角色。
塔諾斯·蒙託普洛斯（BMO Capital Markets分析師）
很好。你能介紹一下你們的垂直化戰略嗎？關於該戰略的實施情況如何？
馬克·米勒（總裁兼首席運營官）
是的，我們目前已經完成了大部分工作。不過，還有一些未盡事宜需要處理，但總體來説，我們已經完成了大部分任務。沒錯，這里的團隊付出了很大的努力，今年還投入了大量精力在人工智能領域的研究上。所以我對此非常滿意。他們做得很好。我們的運營情況應該會有所改善，可以説，成本會大幅降低，超過一半吧。簡單來説，就是成本會更低了。
其實，讓企業能夠保持在同一軌道上發展，這就是我的觀點。這樣，企業就能繼續做他們需要做的事情。嗯，就是這樣的狀況。
操作員
下一個問題將由Desjardins公司的Jerome Dubray提出。請開始提問吧。
Jerome Dubray（Desjardins公司分析師）
大家好，早上好。感謝大家接受這個問題。第一個問題是關於專業服務費用的增加，也就是與某些較大、更復雜的交易相關的費用。這些交易是否已經完成？還是説這只是團隊正在探索的新方式，或者只是像過去那樣處理較大的交易？
Jamal Baksh（首席財務官）
我所説的費用，比如税務分析、法律分析等，都是需要第三方機構來提供的。並不是説我們在向顧問支付費用以獲取交易機會。只是因為我們正在進行盡職調查，所以需要更多的第三方建議而已。
Jerome Dubray（Desjardins公司分析師）
謝謝。第二個問題是關於自由現金流的波動性。Mark，你提到了RGA的估值問題，這一點已經得到了關注。另外，我們還注意到工作資本方面存在一些問題，這些問題的出現可能是暫時的，還是意味着未來幾個季度會有變化呢？
Jamal Baksh（首席財務官）
就像你説的，這個數字很大程度上取決於時機。我們會進行大量的分析，包括應收賬款、在製品、賬齡等。目前沒有什麼問題。但我總是強調一點：如果我們購買了一家擁有大量正工作資本的企業，那麼我們可能會支付更高的價格，但這種增加的成本可以通過投資活動來抵消，然后我們可以在第二天獲得現金，從而從運營活動中獲得現金流。
如果我們購買了一家擁有負工作資本的企業——比如説，我們在收款兩天后才購買它——那麼我們支付的金額就會減少，但工作資本就不會有那麼大的提升。這不僅僅是一個自然現象，它還受到我們購買企業的時機以及它們現金流周期的影響。
Mark Miller（總裁兼首席運營官）
是的，我們會仔細考慮這個問題，包括相關計算在內。你説得對。
Jerome Dubray（Desjardins公司分析師）
謝謝，很有幫助。
操作員
下一個問題將由CIBC公司的Stephanie Price提出。請開始提問吧。
Stephanie Price（CIBC公司分析師）
早上好，謝謝。我想再討論一下之前已經討論過的一些話題。關於美國醫療保健領域，我想進一步探討一下該領域的機會，以及您如何看待美國醫療保健領域的投資機會，儘管這里存在自然增長放緩的情況。
Mark Miller（總裁兼首席運營官）
是的，我們會仔細考慮這個問題，包括相關計算在內。你説得對。
我們的領導者在進行投資時，往往是基於機會主義的考慮。因此，他們設計的產品都是他們認為能夠為其業務單元帶來更多增長的。所以我認為Jamal的觀點是正確的：這些業務都屬於醫療保健領域，我們必須逐一分析每個業務的機會點，以及是否值得投入股東的資金來開發這些新業務。
不過，這個問題本身比較棘手——把美國醫療保健領域的業務放在一起討論固然不錯，但實際上這些業務都是獨立的。Altera就是一個規模較大的業務，所以它對整個集團的影響也不小。
Stephanie Price（CIBC分析師）
是的。關於併購方面，很高興看到迄今為止的進展情況。不過，我想知道，在效率提升的情況下，我們應該如何規劃將這些業務納入CSU模式的時間表？有沒有什麼變化呢？或者，在收購這些業務之后，你們是如何考慮提高利潤率的？
Mark Miller（總裁兼首席運營官）
我會保持同樣的時間表。當然，一旦我們將這些業務納入進來，我們就會運用所有的人工智能最佳實踐來提升它們的性能。時間會證明，這樣做是否能在短期內提高利潤率。不過，我們現在還無法確定。
Jamal Baksh（財務總監）
我的意思是，我在第一季度指出，那些被收購的業務在利潤率上只有負16%。而現在，這一比例已經上升到了27%。同樣的情況也發生在第二季度，利潤率從12%上升到了21%。所以，這些業務確實在改善中。只是因為進行了大量的收購，所以整體效果仍然有所影響。不過，這些業務確實在得到改進，而且這種趨勢並沒有改變。
Stephanie Price（CIBC分析師）
謝謝你的介紹。
操作員
下一個問題將由UBS的Kevin McVeigh提出。請開始吧。
Mark Miller（總裁兼首席運營官）
早上好，Kevin。
Kevin McVeigh（UBS分析師）
你好，恭喜你取得的成果。很高興看到併購的步伐加快了。這是出於機會主義考慮嗎？還是有其他原因呢？因為看到有資金被投入到併購中，這很棒。但是，是什麼讓你有這種信心呢？還是説，這些交易只是出於機會主義考慮而已？
Mark Miller（總裁兼首席運營官）
仍然是出於機會主義考慮進行的交易。全球有很多從事併購的人士，我們希望成為第一個進入該市場的公司，並且希望能夠在競爭中勝出。不過，目前競爭非常激烈，我們拭目以待接下來的幾個季度會怎樣。不過，目前我對目前的進展感到非常滿意。
Bernie
是的，我還要補充一點，我認為我們擁有更強大的能力來處理更大的交易。十年前，我們根本沒有這樣的能力，Kevin。所以，這真是件好事。我們有優秀的團隊，能夠完成這些複雜而龐大的交易。至少，我們可以參與這些交易，也許還能贏得一些以前無法實現的交易。而我們在併購過程中積累的所有知識，都幫助我們進行了新的收購。
看來這對我們來説效果很好。確實如此。在收購過程中分享最佳實踐真是太好了。
Kevin McVeigh（UBS分析師）
那太好了。那麼，您是否注意到一些客户的行為模式呢？我的意思是，關於人工智能的討論已經持續了一段時間了。看起來業務狀況一直都很穩定。但是，您是否注意到一些客户更傾向於利用您的公司的一些最佳實踐，或者某些能力，因為他們不僅是爲了提高人工智能的效率，也是爲了在自己的商業模式中加以應用。
馬克·米勒（總裁兼首席運營官）
我希望我能指出一些明顯的趨勢，但實際上，有些客户確實在嘗試運用一些您所提到的人工智能技術，但總體而言，我們並沒有看到這樣的趨勢。所以，我認為我們的強企會變得更加強大，而那些流失率較高的企業——這些企業只佔少數——它們長期來説，其生命周期價值較低，因此難以留住客户。
我很好奇那些企業的情況。不過總體來説，我希望能找到一些普遍的趨勢。
凱文·麥克維（瑞銀分析師）
這已經很有幫助了。謝謝。
操作員
下一個問題將由TD Cowen的戴維·關提出。請開始吧。
戴維·關（TD Cowen分析師）
早上好，戴維。嗨，馬克、賈馬爾、伯尼。對於那些位於傳統VMS業務範圍之外的收購目標，尤其是那些您目前不太熟悉的領域，能否請您談談您在這些領域的投資策略？比如説，您是否採用一種更保守的方法來進行預測，還是因為這類業務的風險較高，所以您採用了更高的門檻來應對這些風險？因為您的策略可能並不適合這類業務。
賈馬爾·巴克斯（財務總監）
正如您所知，我們會構建四種情景模型。每當我們進入非傳統的VMS業務領域時，我們就會在模型中增加更多的不確定性。這樣一來，失敗的可能性就會增加，而成功的機會則會稍微提高一些。我們會用概率加權模型來確定支付的價格。我們相信，這些模型能夠捕捉到各種可能性。而在我們不太確定的情況下，我們會讓最壞的情況稍微惡化一些。
希望這能有所幫助。
馬克·米勒（總裁兼首席運營官）
是的，我們認為，在考慮橫向業務時，必須認真考慮可開發市場的規模。如果可開發市場非常大，那麼就必須認真考慮如何盈利等問題。我們在建模過程中會考慮所有這些因素，並討論它們可能帶來的后果。不過，我們不會去收購那些與微軟和甲骨文競爭的企業。也許還有甲骨文。但我們試圖找到那些在垂直領域或特定地理區域具有競爭優勢的企業。只要這些企業擁有自己的護城河，我們就會尋求這樣的企業。因此，我們認為這些企業相對較為安全，所以我們不會去購買那些容易變動的企業。
過去幾個季度，人們的行為並沒有發生太大的變化。
戴維·關（TD Cowen分析師）
那麼，過去幾個季度，人們的行為並沒有發生太大的變化？
馬克·米勒（總裁兼首席運營官）
我們仍然按照一貫的方式來做事情。
戴維·關（TD Cowen分析師）
不，這其實挺有幫助的。實際上，我原以為那是一家小型的託管服務公司——不過可能是規模較小的那種吧——你們在巴西收購了這家公司。就像我説的，這有點超出了你們傳統的業務範圍。我很好奇你們會如何處理這樣的企業。
賈馬爾·巴克斯（首席財務官）
採用同樣的方法，讓業務分佈得更廣一些。實際上就是這麼做的。
馬克·米勒（總裁兼首席運營官）
經過仔細考慮之后做出的決定。沒錯，一定要好好思考一下。
大衞·關（TD Cowen分析師）
好的。還有最后一個關於併購的問題：你們看到私有公司的估值開始下降了嗎？還是説它們的價值仍然保持相對穩定？你知道，雖然10年的收益率最近有所下降，但仍然高於年初的水平。那麼，高利率是否對它們產生了影響呢？
馬克·米勒（總裁兼首席運營官）
並沒有。確實有一些變化，但由於市場競爭非常激烈，無論交易是否藉助了融資手段，價格都不會有太大下降。也許價格會稍微降低一點，但不會太多，因為人們仍然有資金可以投入，所以他們必須把這些資金投入到業務中。所以價格並沒有大幅下降。而且有些人也不願意以這樣的估值出售他們的企業。
大衞·關（TD Cowen分析師）
太好了，謝謝。
操作員
下一個問題將由RBC Capital Markets的保羅·特雷伯提出。請繼續提問。
保羅·特雷伯（RBC Capital Markets分析師）
感謝您回答這個問題。早上好。我想問的是關於IRGA的事情，特別是關於SECO insignity的公允價值問題。該協議將於2031年到期。到那時，就會產生相應的責任和義務，對吧？這個公允價值是僅由市場價格決定的嗎？如果您不同意當時的市場價值，那麼您是否有退出機制呢？
賈馬爾·巴克斯（首席財務官）
是的，協議就是這樣規定的。他們正在花幾個小時來制定修改后的協議。也就是説，Jode A會獲得他們在Signony和SECO股份中的份額。這實際上並不是現金義務，他們只是會得到這些股份，而這些股份是爲了會計目的而按市場價格評估的。所以，事情就是如此。我們不會支付那個金額給他們，他們只是會得到那些股份而已。
馬克·米勒（總裁兼首席運營官）
是的，通常來説，這個過程相當順利，因為大多數人都已經在這個行業工作了很長時間，而我們公司是以分散式的方式運營的，因此我們需要管理更多的投資組合。所以，通常情況下，事情就是如此。因為我們就像是一個全球性的資本分配者網絡。如果你願意的話，希望你能找到很多能勝任這個角色的人選。而且，他們的工作方式與過去沒什麼不同。
我們只需要有一個更大的資本基礎來管理和確保他們分享最佳實踐等等。在拉蒙的情況下，他需要承擔更多與股東和投資者關係相關的工作，而這些工作在他擔任Topicus職務時並不涉及。因此，在Constellation Software中，這種結構非常有效，因為沒有單一的點會出問題。
操作員
如果還有問題，請按星號鍵然后選擇下一個問題。下一個問題將由Jefferies的泰迪·法利提出。請繼續提問。
泰迪·法利（Jefferies分析師）
嗨，我是Teddy，來自Samad Samana團隊。感謝大家參與我們的問答環節，同時也祝賀我們迎來了又一個業績良好的季度。我有一些關於行業渠道情況的問題，特別是那些垂直領域的軟件公司。在較小的層面上，我們開始聽到更多關於人工智能導致中介角色被取代的案例。那麼，在您的被投資公司中，是否也出現了類似的情況呢？
馬克·米勒（總裁兼首席運營官）
真的嗎？並沒有出現太大的變化。不過確實有一些現象，但還不至於嚴重到需要特別關注的程度。之前我也説過，我覺得情況並不明顯。
泰迪·法利（傑富瑞分析師）
關於License收入方面，我知道各季度的數據波動較大，但在2025年第三季度期間，有沒有什麼值得注意的異常情況呢？
馬克·米勒（總裁兼首席運營官）
嗯，因為這種情況並不重要。我沒有深入調查過這個問題。所以，我甚至無法告訴你具體的情況。我試圖讓大多數客户選擇訂閲模式，以享受定期收費的服務。
泰迪·法利（傑富瑞分析師）
很好。最后一個問題：對於某些行業，您能指出交易量有所增加或減少的情況嗎？可以涵蓋整個年度的情況。因為我知道各季度的數據會有一定的波動。
馬克·米勒（總裁兼首席運營官）
情況很複雜，對吧，伯尼？
伯尼
情況比較普遍，涉及各個領域，而且都是基於機會主義的考慮。所以，我看不出有任何一個行業存在明顯的趨勢。
泰迪·法利（傑富瑞分析師）
太好了，謝謝。我會把你的提問轉達給相關人員。
操作員
我們的問答環節到此結束。現在請馬克·米勒先生繼續發表最后的講話。請開始吧。
馬克·米勒（總裁兼首席運營官）
謝謝大家參加今天的會議。當然，我還要感謝Constellation Software的全體團隊，他們一直非常努力，並不斷推動公司的發展。非常感謝大家。在多倫多結束了這次會議。
操作員
會議已經結束。感謝大家今天參加本次演講。現在可以斷開連接了。
免責聲明：此文字記錄僅用於提供信息參考。雖然我們盡力確保準確性，但自動轉錄過程中仍可能存在錯誤或遺漏。如需獲取公司的官方聲明和財務信息，請參考公司提交給SEC的文件以及官方新聞稿。與會者和分析師的發言僅代表他們在通話當天的觀點，可能會隨時發生變化。
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