高盛BDC 2026年第三季度財報電話會議記錄

高盛BDC（紐約證券交易所代碼：GSBD）在周五發佈了第三季度的財務業績報告。公司第三季度收益電話會議的錄音內容如下： 本錄音由Benzinga APIs提供。如需實時獲取我們的全部數據，請訪問https://www.benzinga.com/apis/進行查詢。 您可以訪問https://event.webcasts.com/viewer/event.jsp?ei=1778271&tp_key=07456c0363來收聽完整的電話會議。 在高盛BDC的第三季度，其淨債務與股權比率從1.35倍降至1.21倍，同時公司在2026年第三季度進行了1500萬美元的股票回購操作。 該季度的淨投資收入為每股0.32美元，這與基礎股息水平一致。不過，淨資產價值卻下降到了每股11.70美元，主要是由於已實現和未實現的損失所致。 公司在14家投資組合企業中做出了約4100萬美元的新投資承諾，同時繼續專注於有擔保債務和優先債權投資。 儘管利息覆蓋率略有下降，但大多數投資組合的表現仍然符合預期，非累積投資的比例已上升至投資組合總額的4.2%，且這些投資的公允價值也得到了保障。 管理層依然致力於嚴格的承銷工作、投資組合管理，以及為未來的投資創造靈活的資產負債表。 哈莉·內文（投資者關係負責人） 早上好，感謝大家參加今天的會議。我是高盛BDC的投資者關係負責人哈莉·內文。歡迎各位參加高盛BDC2026年第三季度收益電話會議。請注意，所有參與者在通話結束后將只能聽到語音信息，屆時我們將開放提問環節。在開始本次會議之前，我想提醒各位聽眾，今天的發言可能包含前瞻性陳述。這些陳述反映了公司對未來事件的看法，但這些事件本質上具有不確定性，且不在公司的控制範圍內。公司的實際業績和財務狀況可能會與這些前瞻性陳述中的描述有所不同，這種差異可能是顯著的。造成這種情況的原因可能包括公司不時在SEC文件中提到的各種因素。 此音頻內容受高盛BDC版權保護，未經我們同意不得複製、再現或重新廣播。昨天，在市場收盤后，公司發佈了一份收益新聞稿，並附上了補充性的收益説明，這些文件可以在我們網站的首頁上找到，位於「投資者資源」部分。這些文件包含了非GAAP指標與最相關的GAAP指標的對比信息。 請結合公司昨天向SEC提交的10-Q季度報告來閲讀這些文件。本次電話會議將於2026年11月6日星期五錄製，以便日后播放。現在，我將會議交給高盛BDC的聯合首席執行官維韋克·班德瓦爾。 維韋克·班德瓦爾（聯合首席執行官） 謝謝哈莉。大家早上好，感謝大家參加今天的第三季度收益電話會議。今天我有幸邀請到我的聯合首席執行官大衞·米勒、塔克·格林和賈斯汀·貝特森，他們都是我們的聯合總裁兼聯合運營負責人，還有我們的首席財務官斯坦·馬塔切夫斯基。今天上午，我們將首次聽取賈斯汀的發言。我們很高興他能來到這里，並參與后續的收益電話會議。首先，讓我來介紹本季度的重點成果以及我們的業績情況。接下來，Justin會為大家詳細講解市場狀況以及我們的投資佈局。Tucker將重點介紹投資組合的情況及信用質量，而Stan則會為大家匯報本季度的財務業績。最后，David會分享一些看法，之后我們將開始接受提問。上季度，我們明確提出了一些優先事項，現在我想先向大家匯報一下我們的進展。首先，我們確定減少槓桿是重點，並且確實實現了這一目標。截至2026年9月30日，淨債務與權益的比例下降到了1.21倍，而第二季度末這一比例為1.35倍。其次，儘管我們在處理槓桿問題時保持謹慎態度，但我們仍然在仍有投資潛力的環境中進行選擇性投資。本季度的新貸款業務量比上一季度有所增長，我們能夠在加權平均利差約為550個基點的情況下，為七家新的投資組合公司提供融資。

第三，爲了提升股東價值，我們在第三季度開始實施股票回購計劃，回購了約1500萬美元的股票。總的來説，這些舉措都體現了同樣的優先目標：加強我們的資產負債表，同時確保資本得到有效利用。現在，讓我們來看看具體的業績情況。第三季度，GSBD每股創造了0.32美元的淨投資收入，這與我們的基本股息水平一致，意味着按賬面價值計算，年收益率約為10.9%。這些成績反映了由於去槓桿化導致的投資組合規模縮小，以及本季度因非累積性投資而產生的較低收入。不過，這些因素被較低的利息支出和管理費用所抵消。

鑑於這些業績，董事會宣佈2026年第四季度的基本股息為每股0.32美元，將於2026年12月31日支付給已登記在冊的股東。需要提醒的是，董事會每季度都會根據投資組合的盈利能力、利率環境以及整體財務狀況來評估股息政策。本季度，每股淨資產價值達到了11.70美元，而第二季度末為12.06美元，這一數值主要受到少數幾個舊有投資項目的已實現和未實現損失的影響。影響本季度業績的因素主要是公司自身的挑戰，而非宏觀環境的變化。本季度，通過強有力的還款和銷售活動，我們獲得了足夠的資金來資助新的投資、償還債務以及回購股票。

綜上所述，這些舉措共同優化了我們的資產負債表，使我們能夠應對出現的投資機會。再來看整體環境，本季度的宏觀形勢持續發生變化。通貨膨脹率仍高於美聯儲的目標範圍，美聯儲在9月份首次上調利率，地緣政治因素也影響了市場的交易時間。在我們的投資組合中，大約98%的債務都是浮動利率的，因此GSBD的投資收益將在未來受益於更高的基準利率。雖然較高的利率可能會提高我們投資組合公司的借款成本，但我們的投資組合已經在高利率環境下運營了好幾年。

許多這種資本結構都是在基準利率上升之后才形成的，因此從一開始我們就考慮到了這一利率環境。儘管利息保障倍數從2.0倍下降到1.9倍，但這主要是由於某些公司從投資組合中退出，而不是因為投資組合中的公司本身出現了問題。如果排除那些已經退出的項目，那麼那些仍然留在投資組合中的公司，其利息保障倍數則有所上升。

賈斯汀，本季度市場情況發生了相當大的變化。你能談談我們所看到的情況，以及這些變化如何影響了我們的投資決策嗎？

賈斯汀·貝特森（聯合總裁兼聯合首席運營官）

很樂意與大家分享我的看法，維韋克。今天能在這里與你們一起討論這個問題，我感到非常興奮。在第三季度，新的交易活動仍然很少，併購活動也較為緩慢，這主要是由於市場狀況尚未完全恢復，正如維韋克所描述的那樣。不過，我們還是找到了一些值得投資的領域，新承諾的融資項目涵蓋了新的借款人和現有的投資組合公司。總體而言，交易數量仍然較少，美洲地區的融資項目數量同比下降了約13%。

對於GSBD來説，疲軟的市場環境更看重項目的選擇性而非數量。雖然交易仍在繼續進行，但我們的平臺能夠讓我們接觸到更多有差異化的投資機會。更廣泛地説，本季度的市場情況比上半年的動盪有所穩定。年初出現的許多波動，包括軟件領域的拋售，其實主要是技術層面的問題，而非基本面因素。隨着這些問題的緩解，投資者和借款人的環境都變得更加平衡。不過，軟件行業仍然是例外，因為那里的條件對貸款方來説仍然更有利。

目前進入市場的軟件企業大多是高質量的，這些交易的定價也相對合理，與往年相比，它們的交易條款也更加優惠。當前定價的決定因素是供需關係的平衡，更多的資本正在爭奪有限的交易機會。此外，本季度，銀團融資成爲了直接貸款借款人的一個很有吸引力的再融資渠道，大約有118億美元的直接貸款項目進行了再融資。這種銀團融資活動對整個市場都是有益的，當發起人尋求執行確定性、能夠承擔完整的資本結構以及擁有深厚行業經驗的貸款方時，我們就能在競爭中脫穎而出。

本季度的一個例子是，一家工業服務企業被一家贊助企業收購，我們的平臺擔任了行政代理角色，同時還是該融資項目中的最大貸款方。這個機會是通過與更廣泛的GS生態系統合作獲得的，我們能夠做出較大的前期投入，從而讓贊助企業獲得了執行上的確定性，這也使我們能夠主導這項交易。這家公司提供非專營服務，有助於保護和延長關鍵工業資產的壽命。

在本季度，我們在14家投資組合公司中投入了約4100萬美元進行新投資，其中7家是GSBD的新借款人。所有新的投資組合公司都採用了加權平均利率約為550個基點的融資方式，這一利率略高於本季度償還的貸款利率。因此，即使在競爭更為激烈的市場環境中，我們仍然能夠將資金投入到那些利率高於或等於我們退出項目的交易中。

市場上一直有很多關於人工智能可能帶來的顛覆性影響的討論，但在我們的投資組合中，並沒有出現這種情況。在整個私人信貸平臺上，人工智能的廣泛應用正在多個行業中為相關企業帶來好處，包括工業、環境服務以及直接與人工智能相關的業務，比如電網加固等。

維韋克·班德瓦爾（聯合首席執行官）

謝謝，Justin。這里我想強調一點：在今年對私人信貸的關注中，我們GSBD團隊仍然專注於嚴格的承保流程和持續的投資管理，以支持股東的利益。展望未來，憑藉我們在資產負債表上創造出的能力，我們有能力選擇那些在定價和風險之間取得平衡的投資項目。Tucker，你能詳細解釋一下這種嚴格的管理方式是如何體現在投資組合中的嗎？

Tucker Green（聯合總裁兼聯合首席運營官）

謝謝，Vivek。我想從Justin提到的一個還款案例開始講起，因為這個案例很好地體現了我們本季度對投資組合的管理情況。有一筆近5000萬美元的定期收入貸款在母公司層面被全額償還，這證明了我們在過去幾年里努力減少定期收入貸款的風險敞口。定期收入貸款的佔比已經從2022年第三季度的近39%下降到現在的約7%，主要是通過按面值還款或轉換為傳統的現金流結構來實現的。

正如本季度所顯示的那樣，軟件企業的再融資工作仍在繼續進行，我們繼續致力於進一步降低這一比例。目前，我們的投資組合處於資本結構的頂端，有98.6%的債務屬於有擔保的高級債務，其公允價值為賬面價值。總投資金額為29億美元，分佈在41個行業的168家投資組合公司中。收益率相對穩定。我們的債務和投資項目的加權平均收益率為11.9%（以公允價值計算），而按攤銷成本計算則達到9.7%，高於上一季度的9.5%。投資組合的加權平均EBITDA約為1.174億美元，而淨債務與EBITDA的比例約為6.3倍，利息保障倍數達到了1.9倍。

同樣地，我們的公司的收入和EBITDA也在持續增長。在信用質量方面，絕大多數投資組合的表現都符合預期。有89.5%的投資項目在公允價值狀態下仍被評定為2級，這意味着借款人的表現基本符合預期。另有6.2%的投資項目被評定為3級，意味着風險自成立以來已經顯著增加。剩下的4.3%被評定為4級。其中許多都是我們長期關注的企業。處於非累積狀態的投資項目比例從上一季度的2.9%上升到本季度的7.3%。

在本季度，有兩家投資組合公司的投資以及另外兩家處於非累積狀態的企業獲得了非累積狀態的待遇，不過有一筆投資由於業績改善而恢復爲累積狀態。處於非累積狀態的投資項目數量從10家增加到11家。我們對每一個這樣的項目都積極進行干預，我們的目標是最大化股東的回報。

我們擁有經驗豐富的重組團隊，他們曾處理過類似的情況，這讓我們對這一過程充滿信心。Stan，你能向我們介紹一下我們的財務結果嗎？

Stan Adaszewski（首席財務官）

謝謝，Tucker。我先來介紹一下槓桿情況。如Vivek所説，截至9月30日，我們的淨債務與權益比例為1.21倍，而第二季度末這一比例僅為1.35倍。由於本季度銷售額和還款活動的增加，我們回購了大約150萬股股票，價值約1500萬美元，這有助於提高每股淨資產值。提醒一下，董事會已經批准了一項規模為7500萬美元的股票回購計劃。

在收益方面，第三季度的GAAP稅后淨投資收入為3530萬美元，而第二季度為4220萬美元。總投資收入達到7500萬美元，而上一季度為8370萬美元。這一下降反映了投資組合的縮小以及非攤余型投資所帶來的影響。此外，利息和其他債務費用從3010萬美元降至2910萬美元，管理費用則從820萬美元降至770萬美元。

這些因素在一定程度上抵消了投資收入的減少。關於Vivek之前提到的激勵費用，其目的是反映較長周期內的業績表現，而不是單個季度的表現。根據過去十二個季度的數據，本季度沒有獲得任何激勵費用。正如Vivek所指出的，本季度每股淨資產價值下降了0.36美元。這主要是由於每股0.36美元的已實現和未實現損失，以及第二季度每股0.03美元的補充分配，不過這部分被每股0.03美元的回購帶來的淨資產增值所部分抵消了。

淨投資收入與我們設定的基本股息水平一致。截至本季度末，我們大約有9670萬美元的未分配應税收入，相當於每股0.87美元。最后，我們認為我們的負債結構仍然是一個具有競爭力的優勢。本季度末，我們還有超過10億美元的槓桿能力，而總債務本金約為17億美元，其中約72%是無擔保債務。現在，讓我回到Vivek身上。

Vivek Bandwal（聯合首席執行官）

謝謝Stan的總結。總的來説，由於槓桿率顯著降低、流動性充足且負債結構合理，我們擁有很大的靈活性。在當前市場環境下，這種靈活性非常寶貴。我們的優先事項是逐步完成非攤余型投資，以最大化回收收益；保持保守的資產負債表；在風險調整后的回報具有吸引力時投入資金；繼續評估股票回購與新的投資之間的選擇。

在我們開始回答問題之前，我想把機會讓給David，讓他做一些總結性的發言。

David Miller（聯合首席執行官）

謝謝Vivek。我在八月時已經分享了很多想法，所以這里就不多說了。我們的私人信貸平臺由非常優秀的人負責。我們的團隊實力在行業內名列前茅，我有幸與許多同事一起工作多年。感謝我們的董事會、股東們，以及所有的同事。我會繼續擔任投資委員會成員，所以不會説太多，但我期待着看到這個團隊的持續成功。

Vivek，請繼續。

Vivek Bandwal（聯合首席執行官）

謝謝David，代表了桌子上的每個人以及所有與你共事過的人。也感謝大家今天能參加這次會議。那麼，現在讓我們開始回答問題吧。

操作員

謝謝。如果您有疑問，請按電話鍵盤上的「1」鍵來示意提問。如果您使用的是揚聲器，請確保靜音功能已關閉，以便您的信號能夠傳達到我們的設備。再次提醒，請按「1」鍵來提問。我們會暫停一會兒，讓大家有機會提問。首先，讓我們聽聽Truist公司的Erin Zaikonovich的提問。

Erin Zaikonovich（Truist公司分析師）

早上好。我們可以先討論一下去槓桿化的問題。既然現在有了一定的槓桿率，您是否認為可以在發行業務上更加積極一些呢？您現在的槓桿率已經處於正常水平了。我猜這更多是對新投資的調整，而不是真正增加槓桿率，對嗎？

Tucker Green（聯合總裁兼聯合首席運營官）

是的，埃琳，我是塔克。我們目前的槓桿水平相當舒適。本季度我們繼續進行了還款操作，因此我們的主要關注點還是再投資，只要利差環境像上一季度那樣保持強勁即可。利差已經有所縮小，但我們仍然看到了一些很有趣的投資機會，不過主要還是再投資，因為我們會持續收到還款。

埃琳·扎伊科諾維奇（Truist分析師）

好的，關於非攤銷部分，與同行相比，你的水平已經相當高了。我知道你正在處理一些舊的融資項目。你認為自己已經在逐步淘汰那些可能不適合再投資的舊項目了嗎？

賈斯汀·貝特森（聯合總裁兼首席運營官）

埃琳，我是賈斯汀·貝特森。在本季度，我們在非攤銷項目中增加了兩個名字。同時，我們還增加了一些現有項目的份額。我們正在積極處理這些項目。當然，由於這些公司都是私人企業，流動性較低，因此需要很長時間才能完成這些工作。我們有內部資源來協助我們完成這項工作。我們正與贊助商和貸款機構密切合作，積極處理這些問題。

處理這些事情確實需要時間。但我們會一直專注於這個問題。關於你提到的舊有投資組合，目前只有不到50%的2020-2022年的投資項目仍然存在。今年超過64%的還款活動來自那些較老的項目。

埃琳·扎伊科諾維奇（Truist分析師）

好的。最后，本季度的收益滿足了股息需求，但本季度沒有產生激勵費用，這是出於設計上的考慮，這對股東來説是個好消息。我的問題是，一旦激勵費用開始發揮作用，假設未來業績良好，那麼僅靠當前的水平來支付股息將會變得困難。你對明年股息的支付能力有什麼看法？

斯坦·阿達舍夫斯基（財務總監）

埃琳，我是斯坦·阿達舍夫斯基。關於激勵費用，我同意你的所有觀點。從過去12個季度的數據來看，我們預計第四季度的激勵費用也會有所減少。至於股息方面，董事會已經批准在12月31日每股支付0.32美元的分紅。我們一直在評估平臺的盈利能力，以便為未來的股息支付做好準備。

提醒一下，我們還有9700萬美元，即每股0.87美元的溢出收入。所以我們認為這可以作為彌補短缺的資金來源。不過，我們打算在適當的時候透明地傳達關於股息政策的變化。

埃琳·扎伊科諾維奇（Truist分析師）

謝謝。

操作員

接下來請Raymond James的Healy Sheath提問。

Healy Sheath（Raymond James分析師）

早上好，感謝您的提問。關於活動方面，對於剩余年份以及2027年的還款和融資活動，我們應該期待什麼樣的節奏呢？顯然，2026年的併購環境相當停滯。那麼，有哪些短期因素可以推動更多的活動呢？

維韋克·班德瓦爾（聯合首席執行官）

是的，聽好了，這確實是個好問題。我們知道，隨着市場的不斷發展，我們經歷了一些不同的階段。實際上，隨着選舉周的臨近，公共股權市場的情況也正在發生變化。所有這些因素都會在宏觀層面上產生影響。從交易的角度來看，過去幾個月里，由於積壓的訂單，交易活動確實有所回升。

如您所知，這些交易從提出到實際執行之間存在一定的延迟時間。當然，宏觀環境也會對這一過程產生影響。如果您逐年觀察的話，會發現併購數量有所下降。不過我認為這種情況會在某個時候得到改善，因為從歷史數據來看，私募股權領域的DPI指標一直低於歷史平均水平。因此，當私募股權公司開始關注向股東返還資本時，他們需要通過出售資產來進行交易，這將為其他投資者提供購買的機會。

但由於宏觀環境的因素，今年並沒有出現這種情況。不過，我們預計這種情況會發生在未來。因此，很難預測每個月的具體情況。但總的來説，隨着時間的推移，我們會看到更多的交易案例。同時，我們很幸運，因為我們所看到的交易都非常有吸引力，我們非常喜歡這些交易。所以，如果我們可以選擇更多或更少的交易，我們當然希望看到更多的優質交易。不過，我們所看到的那些交易都是不錯的，我們願意投入資金去支持這些交易。

Healy Sheath（Raymond James分析師）

明白了。謝謝你的介紹。還有一點，Vivek，你提到在償還貸款時，你選擇以更高的收益率進行再投資。你能詳細説説未來償還貸款和再投資的收益率趨勢嗎？你是預計會繼續以較高的利差進行再投資，還是這只是短期內的現象？

Tucker Green（聯合總裁兼首席運營官）

這主要取決於資本市場的情況以及競爭程度，還有市場上有多少交易機會。就像我們之前提到的，上個季度，我們能夠以相對有吸引力的收益率進行再投資。整體市場仍然相當競爭激烈，因此市場條件仍然比較緊張。不過，正如Vivek所説，我們的交易平臺具有獨特性，我們可以獲得更有利的條件。不過，資金和資產方面仍然存在供需不平衡的問題。

Healy Sheath（Raymond James分析師）

明白了。謝謝。

操作員

提醒一下，如果想要提問，請按電話鍵盤上的星號鍵。目前沒有更多的問題等待解答。現在讓Vivek繼續發言吧。

Vivek Bandwal（聯合首席執行官）

感謝大家的參與。期待接下來能繼續交流。祝大家一天愉快。

免責聲明：此筆錄僅供參考。雖然我們努力確保準確性，但自動轉錄中可能存在錯誤或遺漏。有關公司官方報表和財務信息，請參閱公司向SEC提交的文件和官方新聞稿。企業參與者和分析師的聲明反映了他們截至本次電話會議之日的觀點，如有更改，恕不另行通知。