英思科抵押貸款資本公司2026年第三季度財報電話會議記錄

Invesco Mortgage Capital（紐約證券交易所代碼：IVR）在周五發佈了第三季度的財務業績報告。公司第三季度收益電話會議的錄音內容如下： 本錄音由Benzinga APIs提供。如需實時查看我們的全部數據，請訪問https://www.benzinga.com/apis/進行諮詢。 您可以訪問https://events.q4inc.com/attendee/767587038觀看直播。 Invesco Mortgage Capital在第三季度的表現並不理想，淨利潤為負11.6%，其中每股派發0.12美元的股息，而每股賬面價值則下降了16.1%。 截至季度末，公司的投資組合價值達到80億美元，主要投資於機構房地產抵押貸款支持證券、待售資產和商業抵押貸款支持證券。同時，公司對機構商業抵押貸款支持證券的投資比例進行了調整。 公司的槓桿率從7.5倍提高至8.3倍，同時仍保持充足的流動性，擁有超過4億美元的未受限現金和投資資源。 儘管可用於分配的收益有所下降，Invesco Mortgage Capital還是通過ATM計劃籌集了約5100萬美元，以增強公司的規模和流動性。 公司對機構房地產抵押貸款支持證券和商業抵押貸款支持證券的未來前景持樂觀態度，認為其預期回報有所改善，並且有可能獲得政府金融機構、銀行和資產管理機構的投資。 管理層致力於保持審慎的槓桿率、充足的流動性和投資組合的多樣化，以應對經濟不確定性，並創造長期的股東價值。 收益電話會議中提到了一項戰略調整，即轉向特定類型的投資組合，以緩解利率波動帶來的影響，並提高股本回報率。 在風險管理方面，公司調整了其對衝資產組合，延長了利率互換的到期時間，以適應當前的利率環境。 **主持人：** 歡迎參加Invesco Mortgage Capital 2026年第三季度收益電話會議。所有參與者將在問答環節之前處於僅收聽模式。在問答環節時，請按星號鍵后再按1鍵來提問。提醒一下，本次電話會議正在被錄製。現在我將會議交給投資者關係部門的Greg Seals先生。Seals先生，您可以開始發言了。 **Greg Seals（投資者關係部門）：** 謝謝主持人，也感謝所有參與此次電話會議的人。除了今天的新聞稿之外，我們還提供了關於我們今天要討論的主題的詳細資料。新聞稿和資料都可以在我們的網站invescomortgagecapital.com上找到。您可以通過網站的投資者關係板塊獲取這些信息。今天的演示文稿中包含一些前瞻性陳述以及某些非GAAP財務指標。請仔細查看演示文稿中的幻燈片2，瞭解這些陳述和指標的詳細信息，以及相應的GAAP標準對照表。最后，Invesco Mortgage Capital不對第三方提供的收益電話會議錄音負責，也不對其準確性進行編輯或保證。唯一合法的視頻會議錄像可以在我們的網站上觀看。 再次感謝大家的參與。現在我將會議交給IVR的首席執行官Kevin Collins，讓他發表意見。 **Kevin Collins（首席執行官）：**大家早上好，歡迎參加Invesco Mortgage Capital第三季度的財報電話會議。在將會議內容交給我們的首席財務官Brian Norris之前，我想先發表一些意見。他會更詳細地介紹我們的投資組合情況。今天上午，我們的總裁David Lyle和首席財務官Mark Gregson也會參與本次電話會議，我們將進行問答環節。現在來談談市場情況。在第三季度，我們所處的環境非常具有挑戰性。雖然經濟增長保持穩健，但由於投資者預期美聯儲將進一步加息，金融狀況變得緊張。國債收益率大幅上升，這主要是由於對貨幣政策收緊的預期，以及對於財政赤字和國債供應增加的擔憂。爲了更好地理解收益率的變動幅度，這可以説是自2022年美聯儲激進加息周期以來，國債收益率出現的最大幅度的上升。 在本季度，兩年期國債收益率上升了70多個基點，十年期國債收益率則上升了80多個基點。此外，本季度的利率波動也顯著加劇，尤其是在九月。MOVE指數在季度末達到了110，而第二季度末僅為83。關於美聯儲方面，FOMC在九月會議上將利率提高了25個基點，這表明了美聯儲對維持物價穩定的承諾。儘管能源價格上升，但長期通脹預期仍然保持穩定。季度末，兩年期國債的違約收益率從第二季度的2%上升到了2.5%，五年期國債的違約收益率則從2.3%略微上升至2.4%。 所有這些因素都影響了投資者的需求，導致機構抵押貸款支持證券的利差顯著擴大。我認為，整個債券組合中的利差都處於相對穩定的狀態。不過，機構商業抵押貸款支持證券的利差則有所擴大。在這種情況下，我們的經濟回報為負11.6%。這一回報包括每股0.12美元的月度股息，以及每股賬面價值的16.1%下降。截至本季度末，我們的賬面價值上升了大約4%，加上應計股息，整體經濟回報約為6%。 到季度末，我們的80億美元投資組合包括66億美元的機構抵押貸款支持證券、7億美元的機構TBA，以及7億美元的機構商業抵押貸款支持證券。需要指出的是，在九月時，我們策略性地將機構商業抵押貸款支持證券的佔比從11%降低到了8.5%，並將資金重新用於機構抵押貸款支持證券。由於利差擴大，這些證券的相對吸引力有所增加。至於槓桿率，我們的經濟債務與股權比率從七點五輪上升到了八點三輪，同時我們仍有超過4億美元的無限制現金和未受限投資。我們的EAD從第二季度的0.50美元下降到第三季度的0.47美元。這一變化主要反映了我們對互換投資組合的調整效果。到季度末，我們已通過利率互換和美國國債期貨對衝了99%的借款成本。 在資本活動方面，我們在本季度通過ATM計劃籌集了約5100萬美元，目的是擴大規模、降低每股費用，並提高我們普通股的流動性。進入第四季度后，我們對機構抵押貸款支持證券和機構商業抵押貸款支持證券的前景持樂觀態度。儘管通貨膨脹、貨幣政策和地緣政治問題仍然存在不確定性，但最近利差擴大的趨勢確實提升了我們目標資產的投資回報率和相對價值。我們也認為，機構抵押貸款支持證券的流動性及政府擔保使其更具吸引力，因為投資者越來越注重風險管理。此外，我們認為機構房地產抵押貸款支持證券有望從政府金融機構、銀行以及資金管理機構的增加需求中獲益。較低的利率波動程度以及中東地區的局勢穩定也可能為這些證券提供額外的支持。在這種情況下，我們致力於保持謹慎的槓桿率、充足的流動性以及投資組合的多樣化，我們相信自己有能力應對不確定性並創造長期的股東價值。現在我將會議交給Brian，他將詳細介紹我們的投資組合以及本季度的業績情況。

Brian Norris（首席投資官）

感謝Kevin的講解，各位聽眾們早上好。我們從第5張幻燈片開始介紹，該幻燈片詳細展示了過去一年內的利率走勢。正如Kevin在開場白中提到的，第三季度國債收益率顯著上升，10年期和30年期國債收益率分別上升了81個基點和68個基點，達到了近25年來的最高水平。年初時，5年期和10年期國債收益率超過了2年期國債收益率，而長期端則因30年期國債的支撐而有所緩和。

經濟持續增長、通脹低於目標水平以及中東地區的持續不穩定是導致本季度利率上升的主要原因。因此，人們對緊縮貨幣政策的預期加劇，聯邦公開市場委員會在9月16日的會議上決定將聯邦基金利率上調25個基點。這是自2023年7月以來委員會首次如此大幅加息。會后，市場預計在2027年底之前還會再有一次25個基點的加息，這導致本月后半段的利率波動加劇。

不過，我們目標資產的融資市場在整個季度以及季度末都保持穩定，因為貸款能力充足，而相對於SOFR的融資利差基本保持不變，約為個位數百分比。第6張幻燈片進一步展示了過去一年機構抵押貸款市場的狀況，其中第三季度的情況用灰色標註出來。在本季度，機構房地產抵押貸款支持證券的表現明顯低於國債，主要是由於9月份利率波動加劇所致。這種波動影響了投資者的情緒，導致對衝基金減少負債，同時服務機構也出現了一定的拋售行為，不過有機淨供應仍然可控。

銀行和海外投資者的新增供應進一步增加了供需壓力。不過，政府金融機構、資金管理機構和房地產抵押貸款支持證券的投資機構提供的需求為估值提供了一些支持，但不足以抵消整體供應帶來的壓力。大部分時間里，機構抵押貸款支持證券的利差基本保持不變；不過，由於該領域對利率波動的敏感度較低，因此它作為機構房地產抵押貸款支持證券的有效分散工具，並沒有面臨同樣的拋售壓力，只是在9月底出現了輕微的利差擴大現象，因為投資者希望利用其相對於機構房地產抵押貸款支持證券的超額表現來獲得收益。

高息機構抵押貸款支持證券的美元滾動市場繼續受益於有利的技術條件，大部分時間里，這些證券的隱含融資成本都低於1個月的SOFR水平，從而為其帶來了適度的回報潛力。然而，較高的抵押貸款利率卻影響了高息證券的支付情況，因為再融資活動仍然低迷，而對提前還款的保護需求也有所下降。因此，儘管短期內存在壓力，但我們仍然認為那些經過精心挑選的證券是管理機構抵押貸款組合中凸性風險的有效手段。

隨着抵押債券市場的持續擴展，其交易價格普遍低於面值，凸性風險在當前利率水平下顯得更為明顯。我們認為，此時正是增加提前還款保護措施的絕佳時機。第7張幻燈片總結了我們在相對活躍的三季度內投資組合的變化情況。雖然較高的利率和較大的利差降低了淨購買活動，導致我們的投資組合總市值環比下降2.3%，但我們的高流動性投資組合以及積極的管理策略為我們提供了許多調整資產配置的機會，從而改善了公司的投資表現。在季度的初期，我們將每月的現金流以及ATM發行的收益投入了某些特定資產池中，因為這些資產相對於高息票債券而言具有更高的相對價值。 大多數此類投資都集中在30年期的5.5%和6%息票率的債券上，因為較高的利率環境降低了高息票債券的提前還款風險，從而導致我們4.5%和5%息票率的債券配置有所減少。此外，我們還將部分機構TBA資產的配置轉投到特定資產池中，進一步提升了投資組合的凸性特徵，同時降低了我們對利率波動的敏感性。我們出售了剩余的一些機構IO頭寸，這些頭寸在過去幾年中表現非常出色。 在購買時，這些無槓桿債券提供了相當有吸引力的收益率，範圍在個位數到雙位數之間。由於過去幾年中提前還款行為較為緩慢且可預測，因此對這些低息票債券的需求一直很旺盛。而市場收益率則下降到了6%到7%的水平，這使得它們作為無槓桿投資的吸引力有所下降。我們將這些出售所得重新投資於30年期的6.5%息票率的機構TBA債券，這些債券受益於極具吸引力的美元滾利市場，其ROE超過了20%。 最后，我們將部分機構CMBS資產的配置轉向了低息票率的2.5%和3%息票率的特定資產池，試圖通過重新配置資產來利用機構CMBS價值的穩定性，同時選擇價格更有吸引力的深折扣機構RMBS。由於這種投資組合的調整，我們在特定資產池中的配置比例從總投資組合的73%上升到了83%，顯著提高了投資組合的凸性特徵，並在有利的入市點進行了調整。 通過互換合約進行對衝的、帶有槓桿的生產息票特定資產池的毛回報率為十幾個百分點到20%，而當前5年和10年期國債混合債券的息差在季度末達到了近160個基點，這是自三月以來的最高水平。隨着投資組合中特定資產池的增長，我們對機構TBA和機構CMBS的配置比例分別下降了14.7%和11.1%。儘管配置比例有所下降，但這兩者仍然是我們投資組合的核心資產。在息票率保持在或低於1個月回購利率的情況下，機構TBA繼續提供有吸引力的槓桿毛回報，其ROE在十幾個百分點到二十幾個百分點之間。在季度末，機構CMBS的息差略有擴大，但該行業在整個息票率範圍內表現優於機構RMBS，為整個投資組合帶來了有益的多元化效果。 我們的融資能力一直很強，因為我們繼續以有吸引力的價格向多個對手方進行融資。儘管我們的配置比例略有下降，但我們仍然認為機構CMBS具有許多優勢，主要是因為它具有固有的提前還款保護和固定的到期時間，這降低了我們對利率波動的敏感性。我們將繼續關注該行業，尋找調整資產配置的機會，以便根據機構CMBS與低息票率機構RMBS之間的相對價值變化來進行調整，同時認識到隨着該行業分散與機構RMBS相關的風險，整體收益將會得到提升。幻燈片8詳細介紹了我們的融資情況。在季度末，以我們的機構房地產抵押貸款支持證券和機構商業抵押貸款支持證券為抵押的回購協議金額從62億美元增加到68億美元，這主要反映了我們從機構抵押貸款支持證券轉向特定投資組合的過程。同時，我們的對衝工具的總名義價值也從61億美元增加到68億美元。如果不考慮通過我們的機構抵押貸款支持證券分配獲得的隱含融資，我們的對衝比例仍然保持在99%，因為貨幣政策走向的不確定性有所增加。 此外，我們在季度末仍然擁有充足的流動性，大約有4.01億美元的現金和無負擔的投資，佔我們總權益的44%。幻燈片9提供了關於季度末我們的對衝工具的詳細信息。我們的對衝工具主要以利率互換為主，按名義價值計算，76%的對衝工具都是利率互換；而按美元久期計算，則佔67%。本季度的互換價差有所擴大，這對我們的業績起到了一定的積極作用。我們認為繼續將大部分對衝工具配置為利率互換是明智的，因為從歷史來看，利率互換的價差通常都很小，而且與國債期貨相比，利率互換具有更優的對衝特性。 如幻燈片底部的表格所示，我們在本季度調整了對衝工具的到期時間結構，將到期時間少於三年的對衝工具的名義價值從19億美元減少到12億美元，並將這些風險轉移到了到期時間較長的投資上。這種調整是由於利率的急劇上升，我們需要根據新的利率環境來調整我們的對衝工具，以應對機構房地產抵押貸款支持證券組合到期后出現的利率變化。 正如Kevin所指出的，這對該季度的EAD產生了負面影響，因為我們的大部分短期對衝工具是在利率較低的情況下加入投資組合的，其票面利率也低於當前市場上的互換工具。重要的是，較低的EAD並沒有影響我們的經濟回報，因為這些低票面利率的互換工具的市場價值得到了顯著提升。幻燈片10提供了基於模型的估計，表明我們的投資組合對利率和抵押貸款溢價的瞬時衝擊非常敏感。首先看幻燈片頂部的表格，我們發現我們的久期差距環比有所縮小，這表明我們對利率走勢持更為謹慎的態度。在底部的表格中，抵押貸款溢價的敏感性增加，反映出我們本季度的槓桿率有所上升。我們認為，當前的環境有利於更高的槓桿率，因為估值已經得到了很好的支撐，而且我們的流動性仍然充足。 重要的是，我們在本季度沒有進行任何淨銷售交易，從而繼續持有那些更具吸引力的估值資產，讓公司能夠利用估值進一步正常化的機會。最后，管理團隊仍然致力於為股東提供卓越的投資回報。雖然第三季度的市場波動確實帶來了挑戰，但我們很高興市場運行得相當好，這使我們能夠重新調整投資組合，抓住更有利的機會。 儘管持續的地緣政治風險以及近期貨幣政策的不確定性可能會給抵押貸款估值的穩定性帶來一定影響，但我們仍然認為，我們目標資產的中長期前景仍然非常樂觀，因為估值具有吸引力，且供需關係也處於有利狀態。此外，我們的流動性狀況仍然充足，足以應對額外的市場壓力，同時還能在投資環境改善時抓住目標資產中的機會。

感謝您對Invesco Mortgage Capital的持續支持。現在我們將開始問答環節。

主持人

謝謝。現在開始問答環節。如果您有疑問，請按按鈕即可提問。系統會提示您輸入姓名。如果您想撤回問題，可以按「*」鍵。要提問的話，請按「*」鍵即可。請稍等一下，接下來是第一個問題。這個問題由UBS的Marissa Lobo提出。您可以提問了。

Marissa Lobo（分析師）

謝謝。早上好。我想先談談當前的股息水平。目前，股息大約佔資產淨值的20%左右。能否請您介紹一下關於未來股息水平的規劃？

Kevin Collins（首席執行官）

是的，謝謝Marissa的提問。正如我所提到的，我們目標資產的ROE目前為18%到20%。因此，我們將在下次會議上與董事會討論股息問題，重點將是市場狀況以及當前支付情況下的投資機會。

Marissa Lobo（分析師）

明白了，謝謝。從投資組合來看，您提到TBA融資相對於回購交易來説具有吸引力。那麼在比較收益時，您是如何權衡這種優勢的？

Brian Norris（首席投資官）

是的，Marissa，我是Brian。我認為，鑑於當前隱含的融資利率，TBA融資確實很有吸引力。不過，這種優勢可能不如特定投資組合帶來的優勢那麼持久。因此，我們認為，以8%的利率水平持有TBA融資是相當合適的。不過，特定投資組合帶來的凸性優勢則更為明顯。截至9月底，市場中的擴展風險已經基本消除。

自那以后，利率有所上升，部分風險已經減輕。不過，考慮到這些優勢以及相對較高的ROE和ROE的穩定性，我們仍然願意繼續持有大部分資金在特定投資組合中。

Marissa Lobo（分析師）

謝謝您的回答。

主持人

謝謝。下一個問題來自BTIG的Doug Harder。您可以提問了。

Doug Harder（分析師）

謝謝，早上好。看了第14頁和第13頁的幻燈片后，能否請您介紹一下您在槓桿率和現金負擔方面的風險定位？在存在其他波動性的情況下，您願意接受多少程度的風險？

Brian Norris（首席投資官）

是的，Doug，我是Brian。我們對於目前的槓桿率和現金負擔水平感到滿意。當然，我們會定期監控這一指標，並根據各種風險模型和指標來確定合適的水平。由於資產淨值和抵押貸款利差都有所改善，槓桿率已經有所下降。所以，我們對此感到滿意。不過，由於業績不佳，槓桿率確實有所上升。不過，我們認為估值仍然很有吸引力，而且供需技術面也很有支持作用。因此，我們對這種槓桿率水平感到滿意。

Doug Harder（分析師）

明白了。那麼，你知道，如果採取另一種方式，利用當前的機會來謀取利益，你會覺得是否舒適呢？或者你認為自己已經處於一個相對安全的風險位置中？

布賴恩·諾里斯（首席投資官）

是的，我覺得應該是后者。如果我們看到抵押貸款利率的差距從目前的水平開始縮小——就像最近所看到的那樣——並且差距擴大，同時我們的槓桿率也上升一些，那並不是我們不願意做的事情。不過，目前我們並不打算通過增加資產來實現這一點。

道格·哈德er（分析師）

明白了。有道理。謝謝。

主持人

謝謝。下一個問題來自Citizens JMP的特雷弗·克蘭斯頓。你可以提問了。

特雷弗·克蘭斯頓（分析師）

謝謝。你在準備好的發言中提到，MBS估值有可能恢復正常。你能談談你認為導致這種正常化的最可能因素是什麼嗎？是利率波動減少，還是有其他因素可能導致估值上升呢？謝謝。

布賴恩·諾里斯（首席投資官）

當然，特雷弗。你好，早上好。當然，隨着利率波動的逐漸穩定，我們應該會看到抵押貸款利率的差距也會隨之穩定下來。在過去幾年里，利率波動一直是對抵押貸款利率影響最大的因素。所以，這是我們首先要考慮的問題。至於如何降低利率波動，我認為還需要進一步討論。我認為，近期貨幣政策的調整可能會有所幫助。此外，如果中東地區的情況有所改善，那也會對利率產生積極影響。因此，我認為最近信貸市場出現的緊張局勢並沒有太大幫助。不過，這確實讓我們對利率的看法稍微安心了一些，也有助於控制利率的波動。

主持人

謝謝。下一個問題來自Jones Trading的傑森·韋弗。你可以提問了。

傑森·韋弗（分析師）

早上好，各位。感謝大家提出問題。首先，考慮到折價率，似乎發行債券的吸引力有所下降。但是你們有沒有考慮過進行回購操作呢？看起來回購比率與新的投資相當。但是是否存在一個折價水平，使得回購變得非常緊迫呢？

凱文·柯林斯（首席執行官）

是的，早上好，傑森。感謝參加我們的會議。我先談談ATM業務和債券發行方面的情況，然后再回到回購問題上。正如你所提到的，我們在第三季度籌集了大約5000萬美元的資金。第四季度我們沒有再籌集資金。關於回購問題，我們確實有股票回購計劃。如果我們的股票在一段時間內持續以低於賬面價值的價格交易，那麼我們當然會考慮進行回購。

當然，這還是取決於如何將資金投入到新的抵押貸款投資中。顯然，最近市場出現了很多波動，所以我們希望仔細評估當前的情況，以確定是否有值得投資的抵押貸款債券機會，正如布賴恩在他的評論中所提到的。

傑森·韋弗（分析師）

明白了。看起來，隨着利率上升，投機性支付也有所下降。如果我計算正確的話，大約有5000萬美元面臨風險。在抵押貸款利率仍然高於7%的情況下，你認為支付的最低點會在哪里呢？

布賴恩·諾里斯（首席投資官）

是的，嘿Jason，我是Brian。我覺得宇宙中的大部分資產都處於折扣價區域，所以我們可能已經接近那個底線了。真的很難説。當然，在壓力很大的時候，這些收益可能會顯著下降，但通常之后會很快恢復過來。所以，直接回答你的問題吧，我認為風險溢價在市場中已經基本不存在了，而收益則在這個環境下已經達到了相當低的水平。

Jason Weaver（分析師）

好的，那很好。非常感謝。

主持人

謝謝。下一個問題來自Compass Point的Jason Stewart。你可以提問了。

Jason Stewart（分析師）

謝謝。早上好。回到股息問題上，當你與董事會討論時，哪些因素是最重要的呢？是 incremental returns嗎？還是你認為股票因為股息而獲得的信用度很低？或者還有其他投資機會，比如股份回購？如果你能詳細解釋一下你考慮這些因素的過程，或者如果我遺漏了什麼，請補充一下。

Kevin Collins（首席執行官）

是的。早上好，Jason。感謝你的提問。我會列出這些因素，然后再回到我們如何看待股息問題。首先，當然要考慮市場狀況，最近市場狀況發生了很大的變化，現在仍在逐漸穩定到新的範圍，所以我們會觀察這一情況如何發展。其次，當然是當前的收益情況。第三，就是投資組合的構成。

正如我在回答Marissa的問題時所提到的，我們會考慮當前派息與賬面價值之間的關係。這就是我需要再次強調的宏觀目標。最終，我們希望能夠關注市場的變化，同時考慮到我剛纔提到的所有因素，確保我們的股息能夠得到投資組合收益的支撐。當然，我們還需要從提供穩定性的角度來考慮這個問題，確保股息具有競爭力。

Jason Stewart（分析師）

明白了。那很有幫助。另外，關於MBS方面，從GSEs在9月份的購買活動來看，情況似乎有些複雜。這會不會影響到你對槓桿率的決策，以及你對投資組合和當前利差的態度呢？

Brian Norris（首席投資官）

是的，嘿Jason，我是Brian。情況確實有點複雜。顯然，Fannie到目前為止在證券方面的活動比較活躍。據我的計算，兩家機構的總能力仍然有大約1350億美元的容量，這相當可觀。不過，他們今年只增加了大約450億美元。所以，這確實讓我們對槓桿率有更大的信心，即使水平稍高一些。我記得在9月份，Fannie起到了一定的緩衝作用，增加了不少資金。

而在第三季度，我相信這兩家機構又增加了大約150億美元的投資。這是一個相當大的數字。而抵押貸款利率目前處於160左右的水平——這也是我們在3月份時的水平——看起來市場在壓力環境下會保持在這個水平。因此，從這個角度來看，這對那些持有槓桿投資的投資者來説確實更有信心了。

Jason Stewart（分析師）

明白了。謝謝。

主持人

謝謝。目前沒有更多的提問了。我會把會議轉交給演講者。

Kevin Collins（首席執行官）

是的，如果沒有其他問題了，我想感謝大家對Invesco Mortgage Capital的關注。我們非常感謝大家今天參加這次會議，期待在未來幾周繼續交流。

主持人

謝謝各位。今天的會議到此結束。感謝大家的參與。現在大家可以斷開線路了。

免責聲明：此文字記錄僅用於提供信息參考而已。雖然我們盡力確保準確性，但自動轉錄過程中仍可能存在錯誤或遺漏。對於公司的官方聲明和財務信息，請參考公司提交給SEC的文件以及官方新聞稿。與會者和分析師的發言僅代表他們在本次會議當天的觀點，可能會隨時發生變化。