Artisan Partners (APAM) 2026年第三季度財報電話會議：106億美元的資金流出，信貸業務增長顯著

信貸業務和另類投資仍然是公司有機增長的主要來源。信貸業務帶來了約2.9億美元的淨流入，而另類投資則籌集了約7.7億美元的資金，其中最為突出的是Artisan Global Unconstrained Mutual Fund。

在五年時間里，信貸業務和另類投資的資產管理規模幾乎翻了一番，達到了260億美元以上，佔公司總資產管理規模的8%到15%。Artisan Credit團隊管理的資產超過160億美元，所有信貸相關資產在報告期間都超過了其基準表現。此外，EMsights Capital Group的三種投資策略自成立以來，每年的年化回報率均達到兩位數，同時還有相對於各自基準指數的超額回報。Artisan還計劃通過UCITS平臺將Global Unconstrained策略擴展到歐洲。

2026年期間，該公司推出了13種新的UCITS份額類別，以擴大在英國和歐洲財富市場的市場份額。預計在第四季度，Artisan Select Equity Fund和Artisan Focus Fund將推出ETF份額類別，而在2027年還將有更多產品推出。管理層表示，這些ETF份額的定價將與其現有投資策略保持一致，而不是爲了爭奪收費優勢而推出。

Artisan還在為2027年開發一個區間基金，該基金將結合公共和私人信貸資源，為財富客户提供服務。管理層表示，與主要合作伙伴的初步反饋相當積極，不過該產品仍在開發中。

管理層指出，第四季度的資產管理規模雖然有所減少，但平均收費率卻有所上升，這主要是由於兩次大規模贖回事件所致。首席財務官C.J. Daley表示，定期管理費的費率應該保持在70個基點左右，並且在短期內保持穩定。

公司估計，共同基金投資者未重新投資的年度收入和資本收益將導致第四季度的資產管理規模減少25億美元。

大約3%的資產管理規模需要支付績效費用，這些費用大多在12月31日結算。管理層預計，這一費用水平將與2025年第四季度的約2900萬美元相當，具體數額取決於年末的市場和投資表現。在電話會議時，有七個擁有績效費用安排的團隊或賬户都取得了正收益。

固定成本方面的預期保持不變，即實現個位數增長，不過不包括Grand View Property Partners的成本以及KIX和長期激勵獎勵計劃的影響。

第三季度，幾大股票投資策略的短期表現都有所下降，尤其是國際價值股和全球價值股。管理層表示，這兩類股票在10月份的表現有所改善，截至10月26日，超過75%的資產管理規模在一年內的表現優於其他資產，而三年內的表現則超過了84%。

機構投資者的股票投資仍然面臨着從主動管理向被動管理的轉變，以及投資組合的重新平衡和去風險化的需求。這些壓力可能會影響資金流動，不過管理層指出，大型機構投資者的費用率通常較低。

第三季度的資金流出情況受到兩個獨立事件的嚴重影響。管理層表示，其最大的合作伙伴關係仍然分散在多個團隊、投資策略和分銷渠道中，但未來的贖回和客户投資組合的重新調整仍然是影響資產管理規模和收入的重要因素。

績效費用、計劃中的產品推出以及潛在的收購活動都仍具有不確定性。績效費用取決於截至年末的結果，ETF的推出則需要獲得監管機構和董事會的批准，而信貸、私人信貸、次級資產和特定行業的私募股權投資機會則仍在評估中。

歡迎參加Artisan Partners資產管理業務更新及2026年第三季度業績電話會議。[操作員説明]請注意，本次會議正在被錄製。

現在，我想將會議交給Artisan Partners Asset Management公司。請開始吧。

歡迎參加Artisan Partners Asset Management的業務更新及財報電話會議。

今天的會議中，我們將有CEO Jason Gottlieb和CFO C.J. Daley的發言。在這些發言之后，我們將開放提問環節。

我們最新的業績數據和投資者信息可以在我們網站的投資者關係板塊找到。

在開始會議之前，我想提醒大家，今天在會議中發表的言論，包括對問題的回答，可能包含前瞻性陳述。這些陳述受到已知和未知的風險與不確定性的影響，包括但不限於我們在財報發佈材料中提到的因素。這些風險與不確定性可能導致實際結果與我們今天披露的內容有重大差異，我們並不承諾在演講后更新或修正任何此類陳述。

此外，我們今天的一些講話中會涉及到非GAAP財務指標。您可以在財報發佈材料和補充資料中找到這些指標與最相關的GAAP指標的對比信息，這些材料可以在我們的投資者關係網站上找到。

另外，請注意，這次會議中的任何內容都不構成購買或出售Artisan Investment產品權益的要約或邀請，也不代表對任何投資服務的推薦。

現在，讓我把會議交給Jason。

感謝您今天參與這次會議。

Artisan Partners是一個以人才為導向的投資平臺，它匯集了優秀的投資者、能夠自主執行嚴格投資流程的能力，以及構建持久投資業務所需的資源和領導力。我們認為，這種組合方式使得Artisan Partners能夠為客户和股東創造長期價值。

我們的第三季度業績既體現了業務的強勁表現，也反映了面臨的挑戰。雖然我們的股權平臺在某些方面面臨了投資表現和客户流量的挑戰，但我們仍然顯示出我們的信貸和替代投資業務具有增長潛力。同時，我們也在努力擴大投資能力，開發新的投資工具，併爲平臺的未來發展做好準備。

投資表現是我們在所有業務中的基礎。從各類資產、投資業務、投資風格到成立時間來看，我們的長期投資成果證明了我們平臺的強大性和穩定性。截至本季度末，我們管理的資產中有92%在10年內的表現優於基準水平，而自成立以來，這一比例達到了99%。

不過，本季度的短期投資表現則相對較差，幾個大型股權策略的表現都低於基準水平。幻燈片上顯示的1年和3年的數據尤其受到「國際價值」和「全球價值」策略的影響，這兩個策略在10月份表現非常出色。截至10月26日，我們管理資產中有75%和84%在最近1年和3年內的表現均優於基準水平。

我們在信貸和替代投資領域也繼續取得良好的成績。自2014年第一個信貸業務成立以來，我們所有的信貸投資資產在報告期間的表現均優於基準水平。

EMSights Capital Group也擁有出色的投資業績。該平臺的所有三個投資策略自成立以來，都實現了兩位數的年度回報率，並且相對於各自的基準水平而言，其回報也相當可觀。這些結果充分展示了我們多資產投資平臺的實力，同時也增強了我們對業務長期價值的信心。

請繼續查看第4張幻燈片。本季度，客户的淨流出額總計為106億美元。如前所述，其中約78億美元的淨流出額中，有19億美元與美國價值投資團隊的關閉有關，而59億美元則用於調整與大型全球價值型客户的關係。

在信貸和替代投資領域的發展依然強勁。第三季度，我們的信貸和替代投資策略共帶來了11億美元的淨流入，而今年迄今為止，我們累計籌集了32億美元的資金。本季度，信貸投資策略帶來了約2.9億美元的淨流入，這標誌着連續第17個季度出現正收益情況；而在替代投資方面，我們籌集了約7.7億美元的資金，其中Artisan全球無限制共同基金的增長最為顯著。

接下來看下一張幻燈片。在過去5年中，信貸和替代投資的資產管理規模幾乎翻了一番，達到了260億美元以上，佔公司總資產管理規模的8%到15%。在此期間，我們還為Artisan信貸團隊增加了定製信貸解決方案和浮動利率投資策略。

我們引入了EMsights Capital Group，並推出了全球無限制策略，專注於新興市場債務機會和新興市場本地投資機會。我們還向國際價值投資團隊增加了固定收益領域的專業人才，並推出了全球特殊形勢投資策略。今年初，我們收購了Grand View Property Partners，併成功為他們的第四隻旗艦基金找到了主要投資者。

Artisan信貸團隊展示了我們憑藉這些業務領域所能夠取得的成就。自2014年成立以來，信貸團隊已經建立了卓越的投資業績，並打造了一個資產管理規模超過160億美元的多元化信貸業務。我們認為，通過擴大團隊在公共和私人信貸領域的投資能力、拓寬地理覆蓋範圍以及開發新的投資工具，我們可以進一步鞏固這一成功。這些舉措代表了我們信貸業務領域的下一個發展階段，將利用團隊已建立的投資專長以及更廣泛的運營和分銷能力來實現這一目標。

在我們的平臺上，包括股票投資領域，我們正在與投資團隊合作，以進一步發展他們的業務領域，增加人才的選擇性，提高人才的質量，並拓寬客户獲取投資專業知識的途徑。

到2026年，我們將推出13種新的UCITS基金類別，以補充我們在英國和歐洲財富市場中的業務擴展。第四季度，我們預計會推出Artisan Select Equity Fund和Artisan Focus Fund的ETF類別，以便讓更多投資者能夠參與財富市場投資。此外，我們還在開發一種區間基金結構，以便在2027年將我們的公共和私人信貸能力應用於財富客户。

我們認為，目前Artisan所擁有的投資機會比歷史上的任何時期都要廣泛。我們已經證明了我們的平臺在股票、信貸和替代投資領域的有效性。我們對通過現有業務領域的進一步發展以及與外部人才的合作感到興奮，無論是通過併購還是其他方式。我們可以做得更多，行動更快，同時保持對原則的堅守，堅持最高的投資標準，實現利益一致，提供無干擾的投資環境，並保持長期導向。

現在我將把會議交給CJ，讓他來介紹我們的財務業績。

謝謝，Jason。我們的完整GAAP和調整后的業績數據可以在我們的財報發佈文件中找到。

本季度管理的資產總額為1690億美元，較六月份有所下降，降幅為8%；與去年同期相比則下降了7%。導致這一季度資產管理規模下降的淨流出資金中，約有75%是由於傑森提到的兩起事件造成的。這兩起事件對季度收入的影響相對較小。管理資產的平均額為1805億美元，環比下降1%，但比2025年9月同期上升了2%。從年初到目前，管理資產的平均額相比前九個月增長了7%。 本季度的收入為3.13億美元，較六月份上升1%。這一增長主要得益於本季度增加了1天的時間，以及平均費用率的輕微上升。這些因素在很大程度上抵消了管理資產平均額的小幅下降。與2025年9月相比，收入增加了4%，這主要得益於管理資產的平均額增加以及平均費用率的提升。 本季度的加權平均費用率上升至69個基點，高於六月份的水平。這一上升主要受到之前提到的兩起贖回事件的影響。 調整后的運營費用比六月份減少了2%，主要是由於與員工相關的成本下降，以及季節性費用的持續減少。不過，由於收入的增加，可變激勵補償也有所增加，從而部分彌補了費用的減少。 與去年同期的季度相比，調整后的運營費用增加了5%，主要因為與員工相關的專業費用增加，以及今年一月收購的Grandview Property Partners帶來的運營費用增加。因此，調整后的營業收入環比增長了9%。調整后的營業利潤率上升了260個基點，達到35.5%。而調整后的每股收益則增加到1.03美元。 與2025年同一季度的數據相比，調整后的營業收入增長了2%，每股收益則增長了1%。不過，我們的調整后營業利潤率下降了70個基點，主要是因為運營費用的增加。 從年初到現在，管理資產的平均額和收入分別增長了7%。而調整后的運營費用則上升了8%，這主要是由於與收入相關的激勵補償增加，以及與Grandview相關的費用增加。 調整后的營業收入增加了6%，達到了3.07億美元。調整后的營業利潤率保持在33%左右，而調整后的每股收益則增加了6%，達到了2.84美元。在非GAAP指標方面，非運營收入僅包括利息收入和利息支出。 我們的資產負債表依然強勁，擁有3.52億美元的現金。 在本季度，我們延長並擴大了我們的五年循環信貸額度，金額達到了1.5億美元。該額度目前尚未使用，增加的容量進一步增強了我們支持未來增長的靈活性。 根據我們的股息政策，董事會宣佈在2026年9月每股派發0.88美元的季度股息，這比上一季度增加了10%，與去年同期相比沒有變化。我們強大的資產負債表和良好的現金狀況使我們能夠繼續投資我們的業務，同時保持具有吸引力的股東回報水平。 展望未來，第四季度開始時，由於那兩起導致資產管理規模下降和平均費用率降低的事件，資產管理規模會低於去年同期的水平，而平均費用率則會較高一些。此外，第四季度還將包括年度收入和資本利得共同基金的分紅，我們預計這些分紅將使資產管理規模減少25億美元，因為這些資金不會進行再投資。

提醒一下，我們總資產管理規模中大約有3%的資金需要支付績效費用，而大部分績效費用會在每年12月31日結算。去年第四季度的績效費用約為2900萬美元。我們預計今年的貢獻也會類似。不過，所有這些費用在年底前仍會受到市場和業績狀況的影響。

我的演講就到這里吧。現在我把電話交還給接線員。

現在開始問答環節。[接線員説明] 今天第一個問題來自RBC Capital Markets的Kenneth Lee。

關於明年將要推出的基金結構，我想了解一下更多信息。您能詳細介紹一下這個項目的機會嗎？您在財富客户群體中看到了什麼樣的潛在需求？此外，這個項目是否會利用信貸團隊現有的策略呢？

是的，這個項目肯定會利用我們目前在平臺上的優勢，特別是在信貸業務方面。我們已經討論了很多關於資本整合以及需要更靈活的解決方案的問題，而區間基金顯然就是實現這一目標的途徑。在私人和公共市場之間的交叉領域，我們也看到了很大的整合趨勢，而且確實收到了不少需求。我們已經與一些重要的合作伙伴進行了溝通，以瞭解他們的意願。至少從目前來看，反應相當積極。

這讓我們相信，客户不僅願意繼續把我們視為信貸領域的領導者，而且還願意給我們足夠的自由度，讓我們能夠表達我們的觀點，從而取得最佳的回報。因此，我們相信這個項目對於我們來説是一個有趣且重要的舉措，有助於擴展我們的信貸業務。

如果可以的話，我還想再問一個問題。您能介紹一下最近進行的招標文件審查活動的情況嗎？或者可以談談客户整體的態度如何？

是的，這是一個很好的問題。這是我們花費了不少時間來研究的，Ken。但在文件正式生效之前，我們不能做出任何判斷。不過，從招標文件以及整體項目情況來看，確實有一些主觀因素會影響數據結果。

雖然各個季度的數據並沒有發生太大的變化，但項目數量確實有了顯著的增長。不過，正如我所説，除非這些項目真正落實並進入實際運作階段，否則對我們來説並不重要。不過，直接回答您的問題，我們確實看到與項目相關的資金金額有了明顯的增長，但從季度和年度角度來看，招標文件中的數字則保持相對穩定。

下一個問題來自TD Cowen的Bill Katz。

我想再談談關於繼續擴展信貸平臺的想法。您剛纔提到，在不同地區、不同分銷渠道下都有機會。

請您稍微詳細介紹一下，您認為哪些地方最有機會，無論是公共市場還是私人市場？

當然，這是我很感興趣的問題。

是的，我認為在信貸領域有多種成長方式。首先，我們有足夠的產能可以繼續擴大業務規模。上個季度我們提到過，我們在浮動利率業務上取得了不錯的業績。我們認為這是一條持續增長的道路。至於我們的業務存續時間，具體數字我不清楚，但已經接近5年了，這將是重要的衡量標準之一。我們的回報不錯，在同行中的排名也很穩定，而且我們所處的行業顯然受到高度認可。

從我們信貸平臺的替代方案來看，繼續通過逐步擴展的方式來發展「信貸機會」戰略仍然是非常可行的。我之前提到的公私合作基金，如果我們能夠成功推出，相信它將成為一項長期增長動力源，我們對實現這一目標充滿信心。

第三點，就是我們提到的全球化戰略。我們將進入歐洲市場，不僅在銀團貸款和債券市場上開展業務，還會嘗試一些更具特色的方式，比如進軍CLO領域。

我相信，如果我們記得正確的話，我們即將在11月2日推出EMsights策略在歐洲市場的應用。我們將為全球無限制型產品推出UCITS產品。我們認為，歐洲市場對全球無限制型產品的需求與美國市場的需求非常相似，而美國市場已經顯示出強勁的增長勢頭。

因此，這些可能是我們現有平臺的關鍵手段。不過，關於未來的業務計劃，可能會有一些疑問。所以，在討論這個話題時，我會順便提及這一點。因為如果我們把業務計劃分為信貸和替代方案兩部分來看，目前我們看到的大部分機會都集中在信貸領域，尤其是與財富管理相關的領域。

就像我之前提到的，這些業務計劃只是初步計劃而已，直到有人真正實施這些計劃之前，它們都只是想法而已，我們需要評估並決定這些計劃是否適合我們的平臺。

不過，我想強調的是，目前我們看到的大部分機會都與信貸和財富管理相關，正如我們所討論的那樣，這些都是我們試圖繼續發展的兩個重要領域。

另外，我想問一個兩部分的問題。第一部分，您能介紹一下您在進一步進行併購以擴大業務方面的立場嗎？

第二部分，我想從最近幾次關於大型委託業務的公告中得出的教訓是，風險可能集中在某些客户身上。那麼，您能介紹一下排名前五或前十的客户，他們的資產管理規模或收入中有多少比例是由這些客户帶來的呢？

當然可以。在併購方面，正如我在之前關於信貸的評論中所説的，我們認為併購將是主要的方式。特別是那些我們正在積極尋求合作的客户，他們帶來的收益將會非常重要。所以，至少在信貸領域，我們更傾向於採用併購的方式來實現業務擴展。

我認為這與我們看到的另類投資領域的業務發展趨勢非常一致。目前，我們認為最具有吸引力的領域是私人信貸、次級業務領域。此外，我們還發現了一些有趣的私募股權投資機會，主要集中在特定行業上，我們正在評估幾個實際可行的機會。

接下來讓CJ來談談集中風險的問題吧。他可以稍微介紹一下相關情況。

是的，Bill。當我們考慮我們的主要客户時，這些客户在各個團隊、策略以及渠道方面都進行了廣泛的分散投資。如果我們看看排名前15%到20%的客户，他們分佈在6個團隊、9種策略中。而在財富管理領域，則是通過少數幾個客户及其平臺在不同渠道中的投資來實現的。因此，我們的投資確實實現了廣泛分散，而不是僅僅集中在某一位或兩位客户、某個渠道或某個策略上。

下一個問題來自高盛公司的Alex Blostein。

我想進一步討論一下最近的一些業績情況。你們提到，國際價值和全球價值在1到3年的時間里表現都不太好，不過現在情況有所改善，這確實令人鼓舞。

但是，鑑於這些策略在公司中的重要性，您是如何向客户傳達這些信息的呢？您認為這些產品的近期表現趨勢如何？在未來12到18個月內，您認為這些產品還存在哪些潛在的風險？

是的。我認為，對於我們所有的策略來説，無論它們是否專門針對全球價值或國際價值，我們的平臺的一大優勢在於，我們的客户都非常成熟，其中許多客户已經與我們合作了數十年甚至更久。因此，他們不僅完全理解並欣賞我們每個團隊所採用的方法、投資策略以及投資方式，而且他們也認識到，即使有超額收益，也存在着不可預測性和波動性。

所以，我們的團隊以及David和Dan O’Keefe一樣，都秉持着相同的理念、流程，並且有能力在業績不如預期的情況下，抓住各種機會，投資於那些未被充分利用的市場或現有資產，從而打造出非常有價值的投資組合。

第三季度的情況相當困難。我在準備好的發言稿中已經提到了這一點，既然您提出了這個問題，那我現在就再強調一遍。從市場的廣度來看，正如我之前提到的那樣，我們的客户能夠清楚地看到這一點，並且意識到市場的廣度是我們自2000年以來最糟糕的情況。

舉個例子，如果使用標準普爾500指數作為衡量標準，那麼到了第三季度末，該指數的漲幅僅為2%，而平均股價則比歷史最高價低了約17%。由此可見，市場的廣度是多麼的有限，而我們現在所看到的狀況確實非常明顯。因此，當市場恢復正常后，我們相信我們的團隊，包括David和Dan，同樣能夠抓住這些機會，以有意義的方式實現投資回報。

因此，我們繼續宣傳每個團隊的理念和流程的優點，同時堅持我們的原則和方法。我相信，我們的許多客户都意識到，1到3年的時間跨度其實相當短，尤其是對於那些已經存在了25年以上的團隊來説。

即使在第三季度的表現有所下滑的情況下，兩者的業績仍然基本保持在三年期的平均水平之上。因此，我們並沒有遇到什麼嚴重的困難需要解決。現在，到了十月，市場狀況有所改善，他們的業績明顯優於去年同期，而且三年期的表現也相當出色。

太好了，這真是很有幫助的信息。

第二個問題是關於財務方面的。TJ，這個可能適合你回答。關於費用率方面，本季度有一些變化。所以，能告訴我一下第四季度費用率的起點是多少嗎？更重要的是，由於業務結構正在發生變化，而且一些收費較高的業務正在減少，不過那些活躍的權益業務則有所增長，同時我們也在擴展到其他財富管理產品上，這些產品的費用率似乎比一些機構委託業務要高一些。

那麼，根據您對未來一到兩年的預測，公司整體的費用率走勢如何？

我們認為，費用率應該與本季度末的情況保持一致，大約在70個基點左右，相比之前的發展趨勢，現在費用率上升了100多個基點。目前來看，費用率是相對穩定的。我認為，費用率的走勢主要取決於哪些業務會萎縮。顯然，我們的共同基金業務在權益領域表現不佳，但平均費用率較高，而另類投資領域的費用率則相對較高。

因此，如果我們看不出明顯的趨勢變化，我們預計費用率會保持相對穩定。

補充一點，權益領域的機構業務顯然有很多從活躍轉向被動調整的情況，也有一些風險降低的行為。那些能夠在衍生品市場上達到融資目標的計劃，就會降低風險——但這些業務的費用率通常較低，因為考慮到它們的規模和影響力。而與此同時，我們在現有業務領域也在不斷擴展能力，比如區間基金，它的費用率應該會更高一些。

正如我提到的，Grandview Property Partners剛剛完成了我們的第一個核心項目，接下來我們將在市場上推出新的旗艦系列基金，由於其資產類別的特性，這個基金的費用率應該會更高一些。

我們還聘請了John Brudnick作為顧問，他將負責Sachem Head的列表工作，我們相信他的服務費用會比當前平臺的費用要高一些。此外，我們正在對一些權益團隊進行研發工作，如果這些成果能夠公開，那麼它們的費用率也會相應提高。

所以，也許可以這麼説，費用率可能會保持不變，但我們會尋求在那些我們認為有良好增長機會的領域實現抵消，當然，我們也期待長期客户需求的持續增長。

另外，亞歷克斯，在短期範圍內，我們顯然有最大的機會在第四季度實現業績報酬的增長。因此，我們通常可以看到整體報酬率的上升，但那些定期支付的報酬率——我之前提到過，大約是70%左右——其實只是一些定期管理費用而已。如果業績報酬能夠真正實現，那麼第四季度的報酬率應該會有所提升。

下一個問題來自Evercore ISI的約翰·鄧恩。

關於ETF的份額類別，是否有任何策略上的差異？它們的定價策略是什麼？你們是打算分階段推出這些產品，還是一次性推出？

對於ETF來説，如果預期的上市計劃得到批准的話，儘管我們還有一些監管和董事會方面的障礙需要解決，但我們預計不會遇到任何問題。一旦上市，它們將與其他現有產品處於同等地位。所以我們並不想與自己的產品競爭，也不打算以更低的報酬率來吸引客户。我們真正想要的是以一種更受歡迎的方式，讓現有的和未來的客户能夠使用我們的產品。

因此，我們將在未來幾個季度內逐步推出這些產品。首先會是我已經提到的兩個產品：Select Equity和Focus Fund。希望在第一季度還能推出更多產品，而在2027年期間則會有更多的產品陸續推出。這是我們經過深思熟慮后製定的計劃。

不過，直接回答您的問題吧：我們並不是在爭奪客户的報酬率。我們真正想要的是提供一種獨立於投資工具的產品，讓客户能夠以更受歡迎的方式使用我們的平臺。

明白了。然后您還提到了要在全球範圍內推廣某些產品。能否請您介紹一下在國際分銷方面，不同地區的客户需求有何差異，或者不同地區的客户對產品的偏好有何不同？

是的。我們對在非美國市場的業務感到非常興奮，因為我們在分銷方面也在積極拓展，就像我們在美國市場所做的那樣。我們在英國、歐洲和中東地區也進行了類似的擴展。我們已經在這些地區投入了一些資源，並且看到活動水平有了顯著的增長。

正如我在與肯的對話中提到的，很多產品都將在這些地區推出。

正如我在準備好的發言中所説的，我們只是努力保持業務的開放性，消除平臺上可能存在的任何障礙。因此，我們特意在一些我們認為有潛力的地區推出了一些新產品，無論是貨幣型還是再投資型產品，現在人們可以更容易地使用我們的平臺了。這些都是基於與客户的直接交流得出的結論。

目前還處於初期階段，需要一段時間才能看到成效。如果我們能看到一些積極的跡象，那麼我們就可以繼續向這個市場投入更多資源。

我們非常期待在信貸產品和替代投資方面進行擴展，這就是為什麼我們特意推出了Global Unconstrained策略和UCITS形式的產品。我們經常聽到人們尋求多樣化的投資選擇，我們認為，我們擁有業內最好的產品之一，它非常適合日常使用。

我們有比爾·卡茨從TD Cowen那里得到的后續消息。 那麼，有一些例行事項需要討論一下。CJ，我想了解一下關於固定成本方面的最新情況，以及你對2027年的初步預測是什麼。另外，感謝你提供的關於績效費用的信息。你能詳細解釋一下哪些領域表現較好，以及我們應該如何考慮相對於基礎業務而言的不同的支付率嗎？ 好的，當然可以。關於固定成本方面，我認為我們的預測與年初時一樣，仍然保持不變。也就是説，如果我們不考慮1月份收購Grandview公司所增加的成本，以及2026年與LTI基金之間的交換關係，那麼我們的預測仍然是個位數水平。所以，這個預測並沒有改變。 至於績效費用方面，基本上，我們看到的趨勢和去年一樣。在我的準備好的發言中，我表示到9月30日為止，我們預計的結果會與去年類似。當然，還有幾個月的時間來觀察績效情況，因此結果可能會有所變化。 不過，我們的EMsights團隊在績效費用方面有着非常好的機會，這一點去年就已經顯現出來了，這些機會佔到了相當大的一部分。 再補充一點，我們有8個賬户或團隊擁有績效費用相關的業務。目前，這8個賬户中有7個已經實現了盈利。所以，這些機會分佈得很廣，而且多樣化。 這就是我們問答環節以及Artisan Partners資產管理業務更新和財報會議的全部內容了。謝謝各位，現在大家可以離開了。