IPO星解碼｜季豐電子創業板過會：毛利率走低，成長性還在嗎？

一粒芯片從圖紙走向產線，要反覆經歷失效分析、材料表徵、可靠性驗證這些外人看不見的「體檢」。

2026年，AI算力把全球半導體重新推上上行周期。據中國半導體行業協會統計，中國境內集成電路行業市場規模由2021年的10,458億元增長至2025年的17,331億元，年複合增長率達13.46%。據集微諮詢，更貼近檢測環節的第三方實驗室市場，同期從81.2億元擴容至125.5億元。芯片越先進、工藝越複雜，「體檢」的密度就越高。

10月15日，深圳證券交易所上市審覈委員會2026年第58次審議會議現場，上海季豐電子股份有限公司(首發)獲審議通過。一家把「檢測」做成主業的企業，憑藉什麼走到了創業板門口，賬本里又藏着哪些必須直面的問題？

從閔行到嘉善：三千家客户拼出的檢測地圖

季豐電子的起點並不高。公司成立於2008年7月7日，註冊地在上海市閔行區友東路，設立時股權曾由他人代持。創始人鄭朝暉生於1973年，早年任上海貝嶺測試工程經理，此后任晶晨股份運營經理、創鋭訊通訊技術運營總監，並曾任職高通。公司曾在2017年1月至2021年3月於股轉系統掛牌，也經歷過出資實繳瑕疵等歷史沿革問題，最終由鄭朝暉、鄭琦君兄妹共同控制——截至招股説明書籤署日，公司無控股股東，鄭朝暉直接持股15.91%，與妹妹鄭琦君合計控制36.38%的表決權。

把季豐電子的業務講清楚，一句話就夠：它是半導體產業鏈的「全科醫院」。圍繞芯片設計、晶圓製造、封裝等環節的檢測需求，公司提供第三方實驗室檢測分析服務(失效分析、材料分析、可靠性測試)、以集成電路測試板為主的檢測硬件產品，以及量產測試與電子製造服務(EMS)等業務。檢測對象覆蓋數字、模擬、存儲、功率、射頻和複雜SoC各類芯片，最先進製程案例已覆蓋3nm，並具備2.5D、3D等先進封裝要求下的檢測能力。

支撐這門生意的，是全功能、一站式的服務模式，也是一張鋪了十八年的網絡。季豐電子在上海、北京、杭州、深圳、成都等半導體產業集聚地設立子公司，形成「核心樞紐+重點節點+輕量化網點」的佈局：上海閔行實驗室承擔失效分析、材料分析、可靠性測試，2026年6月末設備原值4.84億元，佔全公司設備原值的53.83%；嘉善聚焦量產測試、可靠性測試，杭州、成都輕量化布點。截至招股説明書籤署日，公司已與產業鏈內超過3,000家客户建立合作，其中不乏中興通訊、高通、華虹宏力、長電科技等知名企業。

技術側的「家底」同樣清晰：公司及子公司累計擁有專利140項，其中發明專利58項；擁有CNAS認可的201個檢測項目、CMA的56個檢測項目，並通過ISO9001、IATF16949等多項管理體系認證。2024年、2025年，公司第三方實驗室檢測分析服務收入分別為3.79億元、4.24億元，與閎康、勝科納米、蘇試宜特等同業相比居於前列。

營收向上、毛利率向下：一份冷暖交織的賬本

故事講到這里，節奏是向上的。但一家公司的質地，最終要落到賬本上。

先看增長的一面。

2023年至2025年，公司營業收入分別為4.43億元、5.83億元、6.69億元，三年複合增長率22.88%。歸母淨利潤從2023年的2,338.67萬元增至2024年的5,437.55萬元、2025年的9,125.55萬元；扣非淨利潤分別為1,812.95萬元、3,836.86萬元、7,356.84萬元。2026年1-6月，營業收入3.79億元，歸母淨利潤4,015.83萬元，扣非后3,405.12萬元。

近三年，公司加權平均淨資產收益率從3.53%提升至7.10%，再到10.80%；經營活動產生的現金流量淨額分別為1.95億元、1.82億元、2.79億元。規模、利潤、現金流，三條線基本保持同向上行。客户結構也相對分散，2025年前五大客户合計銷售佔比19.76%，單一客户依賴度有限。

再看承壓的一面。

報告期內，公司主營業務毛利率分別為38.49%、37.54%、35.74%和33.24%，四期階梯下行；最核心的第三方實驗室檢測分析服務，毛利率也從52.67%、52.09%、51.00%一路降至48.79%。拖累最明顯的來自新業務：量產業務(量產測試及電子製造服務)報告期毛利率分別為-38.03%、-68.88%、-47.60%和-40.09%，至今尚未盈利；2026年1-6月，電子製造服務業務產生的毛利為-871.53萬元。

資產負債表上的壓力也在積累。2023年至2025年，資產負債率(母公司)分別為37.40%、40.91%、46.08%；應收賬款賬面價值分別為1.14億元、1.81億元、1.43億元；固定資產賬面價值分別為5.84億元、7.34億元、8.68億元；研發投入佔營業收入的比例則分別為9.94%、8.51%、8.22%。

這些問題也揭示了季豐電子面臨的三大核心風險。一是經營業績及毛利率、淨利率下降的風險：2026年1-6月，受毛利率波動影響，公司淨利潤同比出現小幅下滑。二是量產測試及電子製造服務業務尚未盈利的風險：測試廠投入大、客户仍處導入期，若產能利用率不足，相關固定資產還存在減值壓力。三是固定資產規模較大的風險：部分實驗室產能利用率仍有提升空間，一旦收入增速跟不上折舊攤銷的節奏，利潤端就會被直接擠壓。

還有一些變量需要持續跟蹤。集成電路測試板的主要原材料PCB板、Socket定製化程度高，公司從成本覈算、報價確認到實際採購之間存在一到兩個月的周期，原材料上行階段的價格傳導存在滯后。

綜合來看，季豐電子的增長是真實的，但增長的結構在變化——高毛利的檢測服務收入佔比在2026年上半年有所回落，尚在投入期的新業務佔比上升；更主要的拖累來自細分業務內部，檢測硬件產品毛利率由35.94%降至31.01%。兩者疊加，構成了毛利率階梯下行的內在原因。

審議席上的追問：毛利率與淨利潤為何同降？

帶着這份冷暖交織的賬本，季豐電子走上了審議席。

10月15日的審議會上，上市委的問題問得很直接：請發行人代表結合行業周期、競爭優劣勢、技術先進性、毛利率走勢、同行業可比公司情況等，説明2026年上半年毛利率及淨利潤下降原因、毛利率是否有進一步下滑風險，以及對發行人業績成長性的影響。

公司此前在回覆問詢函時有兩大落點。

一是行業層面。全球及中國境內半導體行業均處於由AI算力驅動的上行周期，但公司主營的第三方實驗室檢測分析、集成電路測試板業務以客户研發驗證需求為核心，呈現一定的弱周期性特徵——行業下行時，下游企業為改善良率、迭代產品仍需維持研發投入，甚至因成本管控把檢測工作外包給第三方；只有深度、長周期下行，需求才會真正承壓。

二是訂單層面。截至2026年6月30日，公司第三方實驗室檢測分析業務在手訂單8,513.53萬元；至8月31日，其中已履行完畢轉化為收入6,720.77萬元、已執行完畢待客户確認1,783.26萬元，在手訂單轉化率99.89%，同期在手訂單規模回升至9,197.30萬元。對於監管關注的客户自建實驗室問題，公司披露，報告期前五大客户中僅兩家暫無自建實驗室，其余客户在自建的同時仍向第三方採購，公司亦已在招股説明書中補充相關風險提示。

回到毛利率本身，公司的解釋指向結構：2026年上半年，材料分析核心項目晶圓樣品製備和透射電鏡成像分析的收費單價保持穩定，但老客户送樣安排調整、檢測需求被拆分為更多案件執行，加上新開拓客户合作初期案件的平均測試樣品數量與單價低於存量核心客户，整體案件平均單價隨之下滑。

最終，上市審覈委員會給出的審議結果是「符合發行條件、上市條件和信息披露要求」，需進一步落實事項為「無」。

9.24億募資的落點：從「0到1」到量產的加註

收入與毛利率之外，產能與募投的匹配度同樣受市場關注。

根據招股説明書，公司本次募集資金擬投向四個項目，擬使用募集資金合計9.24億元。其中，「浦東技術中心項目」擬投入募集資金3.71億元，用於擴充第三方實驗室檢測分析業務產能、提升高端檢測服務能力；「車規級高可靠量產測試服務建設項目」擬投入2.05億元，進一步佈局車規級芯片量產測試；「芯片中試平臺工程技術研發項目」擬投入1.48億元，聚焦人工智能及高性能計算等前沿領域，佈局大功率、先進製程、先進封裝芯片的檢測分析技術；「補充流動資金」擬投入2.00億元。

這四個方向，對應的是公司已經寫進發展戰略的兩條主線。一條是縱向延伸——把業務從「0到1」的研發驗證分析，推向規模量產測試與電子製造服務，打造業績的第二增長極；另一條是橫向加固——持續向先進製程、先進封裝的高端檢測能力投入，守住第三方實驗室的產業位勢。

不過硬幣的另一面同樣要留意：產能投放之后能否被訂單填滿，直接決定折舊攤銷能否被收入覆蓋。

過會之后：把「體檢」的生意做成長跑

從成立到創業板過會，季豐電子用了十八年，走的是一條沒什麼「爆點」的賽道——它沒有芯片設計公司的光環，也沒有設備國產替代的敍事，更像半導體產業鏈上的一名「體檢醫生」，賺的是工藝複雜度提升之后、必須被支付的那部分錢。

這門生意的長期邏輯並不弱。AI算力、汽車電子、人形機器人持續抬高芯片品質與可靠性門檻，先進製程向14nm、7nm乃至更先進節點演進，國產替代又讓本土第三方實驗室接住了過去流向外資、臺資機構的訂單。集微諮詢預測，中國境內半導體第三方實驗室檢測市場規模有望從2025年的125.5億元增至2027年的181.5億元，年複合增長率20.3%。

真正的考題在另一面。當低毛利的量產測試與電子製造服務業務仍在爬坡、固定資產折舊按部就班地計入成本、下游客户的自建實驗室可能帶來短期擾動時，季豐電子要用多久，才能讓「第二增長曲線」從拖累變成貢獻？答案不在過會的公告里，而在未來幾個季度的毛利率與產能利用率里。