電摩領跑難掩營收頹勢，綠源集團控股業績直降三成，具身智能訂單交付放緩

證券之星陸雯燕

新國標落地后的行業調整周期下，國內電動兩輪車整體需求走弱。今年上半年，綠源集團控股(02451.HK)營收利潤均以兩位數速度下滑。公司電動自行車營收同比下滑38.51%，成為拖累營收增長的主因。電動摩托車銷量大增帶動電動踏板車營收爆發，但仍難填補電動自行車營收縮水帶來的缺口。而在電動兩輪車賽道上，公司市佔率與頭部梯隊仍有差距，毛利率水平也不及雅迪、愛瑪及九號等競爭對手。

證券之星注意到，綠源集團控股試圖通過「一體兩翼」戰略打造增長引擎，新業務的研發投入主要來自傳統兩輪車業務研發資源的壓縮，公司研發總盤子實際在縮小。具身智能機器人方面，綠源集團控股原計劃年內完成10萬套高精度行星減速關節模塊及1萬套整機訂單，但受客户需求影響，交付節奏降檔，今年僅需完成50%。這場跨賽道佈局的兑現成果成為市場關注的焦點。

營收淨利兩位數下滑，毛利率掉隊同行

資料顯示，綠源集團控股產品涵蓋電動摩托車、電動自行車、電助力E-bike、休閒三輪車、滑板車、商用產品及相關配套產品。

今年上半年，綠源集團控股實現營收24.63億元，同比下滑20.42%；權益持有人應占溢利7508.2萬元，同比下滑31.82%。

營收淨利承壓不是綠源集團控股一家的困境。今年上半年，國內電動兩輪車累計銷量2825.2萬台，同比下降12.6%，行業整體正承受新國標切換帶來的階段性壓力。綠源集團控股坦言，在全面過渡至新國家標準后，消費者需要時間適應新產品。尋求換購的終端用户需求放緩，導致銷量同比下降，因此收益減少。

拆解產品結構看，今年上半年，電動自行車及電動踏板車(主要指電動摩托車及電動輕型摩托車)收入總計18.54億元，同比下滑約兩成，佔總收入的75.2%。拆分來看，電動自行車實現營收12.28億元，較2025年同期的19.97億元下滑約38.51%，營收佔比相應從64.5%縮減至49.8%。電動自行車收入縮水成為綠源集團控股收入下滑的核心原因。

電動自行車承壓之際，電動踏板車業務實現大幅增長。今年上半年，電動摩托車銷量同比增長約78.2%至40.2萬輛。根據中國摩托車商會統計公佈的榜單，綠源集團控股電動摩托車報告期內於中國市場銷量位居榜首。這使得電動踏板車營收大幅增長至6.27億元，增速達76.93%，趕超電池成為第二大收入產品。其營收佔比攀升至25.4%，同比翻了一倍多。電動踏板車業務成為綠源集團控股營收增速最快的產品，但仍難對衝電動自行車下滑帶來的缺口。

證券之星瞭解到，當前電動兩輪車行業競爭激烈，市場份額不斷向頭部集中。電摩賽道的領跑雖打開了新的增長曲線，但放到整個電動兩輪車大盤來看，綠源集團控股整體體量與行業頭部梯隊仍存在明顯差距。根據8月電動兩輪車內銷排行榜，綠源品牌以4.2%的市場份額位居第五位，雅迪、愛瑪、台鈴、九號排名前四，合計市場份額為68.1%。與前四名相比，綠源品牌的市佔率被甩了一大截，與排名第四的九號相差5.8%的市場份額。

毛利率方面，今年上半年，綠源集團控股的毛利率由2025年同期的13.6%增加約0.2個百分點至13.8%。

但橫向對比同行企業來看，這一盈利水平仍偏低。今年上半年，電動兩輪車巨頭雅迪控股(01585.HK)、愛瑪科技(603529.SH)的毛利率分別為17.74%、17.43%，與綠源集團控股拉出明顯差距。新勢力品牌九號公司(689009.SH)、小牛電動(NIU.O)毛利率分別為28.56%、16.55%，盈利優勢同樣突出。

營銷體量趕超研發，具身智能商業化成色待考

面對電動兩輪車行業存量競爭與產業升級契機，綠源集團控股持續推進「一體兩翼」戰略，將國內電動兩輪車業務定位為「一體」，將海外業務與具身智能機器人業務定為「兩翼」。

今年上半年，綠源集團控股研發成本為9399.4萬元，同比下滑9.81%。受總營收規模變動影響，研發費用率抬升至3.82%。不過公司研發結構發生轉變，將傳統兩輪車業務的研發資源重新分配至高速電動摩托車及具身智能機器人等新業務線。新賽道增加的研發投入源自對傳統業務的內部騰挪，研發總盤子實際在縮小。

與此同時，綠源集團控股的銷售及營銷成本為1.36億元，同比下滑25.52%，雖然降幅高於研發，但體量仍是研發成本的1.44倍。

綠源集團控股表示，公司將繼續加大研發投入，推動業務從傳統兩輪車業務向高速電動摩托車、具身智能機器人等新業務線拓展，並持續將液冷電機、智能製造等核心技術拓展應用於具身智能領域。

綠源集團控股主要推進具身智能機器人領域的關鍵零部件研發。目前，公司已與浙江有鹿機器人科技有限公司(下稱「有鹿」)及越疆(02432.HK)簽訂戰略合作協議，並牽頭成立金華開發區機器人產業聯盟，匯聚8家研究機構及20家核心企業。

證券之星瞭解到，當前，綠源集團控股的具身智能業務正逐步從技術及產品驗證過渡至商業化階段。公司已獲得有鹿的訂單，其在中期報告中提及，目標於2026年向有鹿交付超過10萬套高精度行星減速關節模塊及1萬套整機。

不過，當前的交付節奏出現了明顯后移。由於產品持續升級，有鹿已放緩訂購流程，交付時間表亦有所延長。綠源集團控股預計於年內製造及交付該等模塊及整機的50%，其余部分則於2027年上半年交付。這意味着具身智能業務的收入兑現周期拉長，新增長曲線的驗證需要更長時間。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)