港交所門口，又一家公司踩了剎車

9月13日通過聆訊，9月22日宣佈推迟。軍信股份(301109.SZ)的香港IPO，在「臨門一腳」的時刻，停了下來。

這不是孤例。就在一周前，四方精創(300468.SZ)在招股結束后宣佈延迟上市，退回所有申請股款。而據LiveReport統計，近一年已有超過10家A股公司終止赴港計劃。

熱鬧了大半年的A+H熱潮，正在呈現降温之勢。

從「擠破頭」到「打退堂鼓」

軍信股份的港股之路，原本已經走到了最后一步。

7月31日完成證監會備案，9月13日通過港交所聆訊，按正常節奏，接下來就是招股、定價、掛牌。但9月22日，公司發佈公告，用了「審慎評估」「市場環境」等措辭，宣佈「將根據市場變化情況再行確定H股發行上市的相關事宜」。

翻譯一下——先不發了，再等等。

四方精創的情況更直接。這家金融科技公司公開發售僅獲個位數孖展倍數，認購遇冷，公司選擇推迟上市，退回股款。

「打退堂鼓」的，不止這兩家。近一年已有盛新鋰能、玲瓏輪胎、紫光股份、科泰電源、華海清科、萬興科技、南都電源、華恆生物、諾思蘭德、大洋電機、拉卡拉、三隻松鼠、漢得信息、國航遠洋等超過10家A股公司終止了香港上市計劃。

相對於過百家仍在衝刺A+H的排隊名單，終止數量還不算多。但信號意義，不容忽視。

「四方精創」叫停港股IPO，新股孖展認購遇冷

港股IPO太擠了！10家A股公司接連「撤退」，董事長直言：等太久了

H/A折價率高達66%：星環科技的殘酷樣本

剛上市的一家A股公司，把這場降温的殘酷性展現得淋漓盡致。

9月21日，星環科技登陸港交所。頭頂「國產基礎軟件稀缺標的」光環，首隻「AH+18C」概念，公開發售獲得73.86倍超額認購，還實現了「上市即入港股通」。

然而，73倍認購，上市首日照樣破發，星環科技收盤跌逾9%。

更刺眼的是A+H價差。星環科技H股發行價為49-61港元，招股時H/A折價率約57.46%-47.04%。

而截至9月23日新，星環科技H股較A股的折價率已進一步擴大至66%。也就是説，港股投資者僅用A股三分之一的價格，就能買到同一家公司的股票。

這就是港股投資者給出的殘酷定價。據LiveReport大數據，除了星環科技，目前還有17只AH股的折價率高於66%。

星環科技(6727.HK)開啟招股：折價約47%-57%，孖展認購超10倍

首日入通不管用了？星環科技(6727.HK)上市首日跌逾9%，較A股折價66%

正在招股的它們，認購情況冷得發慌

星環科技不是終點，而是信號。

港股IPO市場自下半年以來明顯轉冷：按累計漲幅看，年內上市的110只新股中，超過四成目前已跌破發行價。9月份上市的7只新股中，有5只在暗盤及首日破發，破發率超過70%。

目前正在招股的景旺電子、羅博特科、彤程新材，孖展認購數據更能説明問題。

截至9月23日17時，景旺電子孖展認購倍數僅8.12倍，羅博特科僅5.27倍，彤程新材僅2.47倍。三隻AH新股即將結束招股，但孖展認購都還不到十倍。

更值得玩味的是定價。彤程新材、景旺電子、羅博特科的H股最高招股價，較A股折讓分別約51%、44%和37%。

這個折價水平，已經成了當前A股公司赴港發行的「標準配置」。機構要打四折到六折以上才感興趣，這不再是「估值調整」，而是「估值重構」。

除此之外，因大量小型A股擬赴港掛牌，去年便有傳聞內地監管考慮設200億市值門檻以收緊窗口，篩選真正需要融資、擴大股東基礎或國際化擴張的企業。監管的態度也很明顯：不夠優秀的，不要去。

大量小型A股擬來港掛牌，傳監管機構考慮設200億市值門檻，32家或不符合要求

還沒上的那100多家，怎麼辦？

更大的問題在后頭。

據港交所數據，截至2026年8月份，仍在排隊等待香港上市的企業高達530家，其中「A+H」排隊企業超過100家。

軍信股份和四方精創的「撤退」，是這100家企業的縮影。

它們面臨的選擇很殘酷：

選項一：硬着頭皮上。接受H/A折價40%~60%的定價，甚至設置更高的折讓，才能吸引機構的興趣。但很多A股公司的大股東和投資者，不願意以如此低的估值稀釋股權。尤其是那些在A股高位定增、引入機構的公司，H股折價發行意味着巨大的估值落差。

選項二：等。等市場回暖，等破發率下降，等港股投資者重新給A股公司更高的估值。但「等」是有成本的——招股書財務數據、備案通知書都存在有效期，過期就要補審計、重新備案，推高發行費用和時間成本。

選項三：不上了。像那10多家已經終止的公司一樣，放棄H股計劃。但這意味着放棄了國際化融資平臺和海外投資者的關注。

市場正在從「熱潮」迴歸「理性」。港股IPO市場自下半年以來明顯轉冷，那些市值偏小、故事不夠性感、增長不夠確定的公司，正在被市場用腳投票。

軍信股份的「剎車」，不是第一個，也不會是最后一個。

當H/A折價率超過60%的現實壓下，當明星項目也難逃首日破發，當已經提供了高折價率的招股公司依然只能獲得個位數的認購倍數，那些還在排隊的100多家A股公司，需要認真想一想：香港上市，到底是不是你的最優解？

（本文首發於活報告公眾號，ID：livereport）