金徽酒中報「增收不增利」：補税吞噬利潤，大本營失守

2026年上半年，白酒行業仍處深度調整期，行業進入存量博弈階段。今年上半年，金徽酒(603919.SH)營收雖同比增長，但歸屬淨利潤下滑近三成，呈現典型「增收不增利」的局面。利潤承壓背后，既有補繳税款及滯納金帶來的直接衝擊，也與促銷用酒增加、股份支付等費用上升密切相關。

證券之星注意到，金徽酒收入增長背后，產品結構分化明顯。100元至300元價格帶表現疲軟，大本營甘肅市場收入出現下滑，省外市場雖增速較快但體量有限。在行業集中度持續提升、市場競爭日趨激烈的背景下，這家區域酒企如何夯實大本營、優化產品結構，將成為其穿越周期、扭轉利潤頹勢的關鍵。

淨利潤降近三成，補税成掣肘

2026年上半年，受經濟下行壓力持續存在、居民收入增長預期偏弱等因素影響，消費動能整體偏弱。白酒行業作為消費品類中的重要構成，仍處於深度調整階段。2026年1-6月，酒、飲料和精製茶製造業實現營收6954.9億元，同比下降7%；實現利潤總額1113.3億元，同比下降17.7%；全國規模以上企業累計白酒(折65度，商品量)產量167.9萬千升，同比下降4.7%。白酒行業進入存量博弈階段，產業分化態勢加劇，渠道博弈增強、人口流動結構性變化等競爭態勢日趨複雜。

金徽酒始終專注於白酒的生產與銷售。在行業深度調整期，金徽酒收入逆市增長。財報顯示，今年上半年金徽酒實現營收18.16億元，同比增長3.19%。對此，金徽酒表示，公司以「控發貨、穩價格、促動銷」為主，紮實推進用户工程建設，終端動銷增長，渠道回款穩定，營業收入較上年同期小幅上漲。

證券之星注意到，收入回暖之際，利潤端未能同步跟上。今年上半年，金徽酒的歸屬淨利潤2.14億元，同比下降28.24%；扣非后淨利潤2.19億元，同比下降24.28%。這背后，補繳税款是主要因素。

據此前公告顯示，金徽酒及子公司需補繳消費税、增值税、企業所得税等各項税費6985.09萬元，需繳納滯納金1396.72萬元，合計8381.81萬元。這筆補繳税款和滯納金將計入公司2026年度當期損益，預計減少公司2026年度合併報表的淨利潤7499.82萬元。公司表示，已將上述税款及滯納金繳納完畢。

與此同時，促銷用酒增加、實施員工持股計劃新增股份支付也是擠壓利潤的原因。半年報顯示，金徽酒銷售費用3.38億元，同比增長1.19%。其中廣告宣傳費大幅縮減至3983.35萬元，而職工薪酬及業務推廣費有所增加，股份支付亦有所增加。

需要注意的是，現金流與營收背離。今年上半年金徽酒的經營活動產生的現金流量淨額為2.19億元，同比下降34.01%，主要系報告期內支付的職工薪酬及各項税費較上年同期增加。

利潤承壓的金徽酒，試圖通過分紅向市場釋放積極信號。2026年中報擬每10股派現2元(含税)，合計分紅1.01億元，佔當期歸屬淨利潤的47.37%。

100-300元價格帶疲軟，省內市場失守

金徽酒根據銷售區域白酒市場結構、消費者購買能力等以出廠價劃分產品檔次，其中：300元/500ml以上的產品主要有金徽年份系列、金徽老窖系列等；100-300元/500ml的產品主要有柔和金徽系列、能量金徽系列、世紀金徽五星等；100元/500ml以下的產品主要有世紀金徽四星、世紀金徽三星、世紀金徽二星、清雅金徽等。

今年上半年，金徽酒的產品結構分化顯著：300元以上產品實現營業收入4.14億元，同比增長8.89%，佔酒類營收的23.47%，佔比提升1.3個百分點；100-300元產品實現營業收入9.23億元，同比下降4.77%，佔酒類營收的52.32%；100元以下產品實現營業收入4.27億元，同比增長16.66%，佔酒類營收的24.21%，佔比提升2.87個百分點。

從銷售渠道看，金徽酒以經銷商模式為主，同時佈局直銷(含團購)與互聯網銷售。今年上半年，金徽酒經銷商渠道收入16.27億元，僅同比微增0.4%；直銷(含團購)收入0.41億元，同比增長5.91%；互聯網渠道作為第三增長曲線，實現銷售收入0.97億元，同比大增69.94%，但互聯網渠道整體體量偏小，難以對衝傳統經銷商渠道增長的壓力。

證券之星注意到，白酒行業集中和分化的趨勢加劇，市場競爭日趨激烈。消費者對高品質、高附加值的白酒產品需求不斷提升，市場份額逐步向頭部企業和區域龍頭靠攏。若公司未能採取有效措施夯實基地市場、擴展省外市場、優化產品結構，則可能面臨市場份額被擠壓，造成公司經營業績下降的風險。

金徽酒表示，按照「佈局全國、深耕西北、重點突破」的戰略路徑，持續夯實甘青新一體化和陝寧蒙一體化建設，穩步推進省內外市場協同聯動。今年上半年，甘肅省內市場實現收入13.05億元，同比下降2.18%；甘肅省外市場收入為4.6億元，同比增長20.31%。省外增幅遠超省內，但區域集中度仍較高，且大本營承壓顯著，省外市場尚難以和省內市場抗衡。

截至2026年上半年，金徽酒共有959家經銷商，省內、省外市場經銷商數量分別為334家、625家。省外經銷商數量近乎比省內多一倍，但省內平均每家經銷商可實現約391萬元的收入，省外約74萬元，金徽酒的全國化仍任重道遠。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)