騰訊從股東剝離為債權人，Bilibili下一步會怎樣？

該視頻平臺正在計劃進行7億美元的資本重組，通過股權轉債交易將騰訊從核心股東轉變為債權人

圖片來源：Bamboo Works

儘管Bilibili Inc.扭虧為盈，（9626.HK）（納斯達克股票代碼：BILI）尚未平息投資者的擔憂。人們仍然懷疑這個被稱為「中國YouTube」的視頻平臺能否加速收入並提高利潤潛力。

至此，該公司的長期戰略投資者騰訊控股有限公司（OTC：TCEHY）（OTC：TCTZR）（0700.HK）已選擇幾乎完全退出股權。根據7億美元的資本重組，這家科技巨頭將從Bilibili的核心股東轉變為主要債權人，儘管如果該股未來取得健康上漲，它可以選擇將其持有的股份轉換回股權。

與此同時，Bilibili正在使用部分收益來緩解股價的下行壓力並限制稀釋效應。

該交易於9月1日宣佈。4結合可轉換票據、配股和股票回購。Bilibili計劃發行7億美元的零息可轉換優先票據，其中3億美元的收益用於同時回購股票。騰訊將出售其約9.6%的股份並認購2億美元的票據，該票據將於2031年到期。

機構投資者將獲得5億美元的票據，騰訊持有其余部分。該票據不支付定期利息，初始轉換價為155.79港元，較公告當天Bilibili收盤價溢價28.3%，較股權發行價高出35%。持有人可以選擇提前轉換，並有權要求Bilibili在2029年9月按本金回購票據。

騰訊最初持有Bilibili約4001萬股普通股。根據擬議計劃，約2637萬股股票將通過二次配股以每股115.38港元出售給其他投資者，而Bilibili將以2億美元回購另外1359萬股股票。完成后，騰訊將剩下約48，000股股票，使其持股比例幾乎為零。

騰訊正在出售價值近6億美元的股票，並在獲得其部分票據后將實際兑現約4億美元，認購成本將抵消Bilibili應付的回購價格。一些市場觀察人士將轉換價格的提高解讀為信心的標誌，但如果Bilibili股價低於該水平，騰訊可以保留這些票據並在2029年收回本金。

可轉換票據投資者通常會做空標的股票作為對衝，在這種情況下，這意味着承銷銀行將借入約698萬股股票。爲了緩解拋售壓力，Bilibili將斥資約1億美元回購約680萬股股票。如果這兩項交易都完成，該公司將回購併註銷約2039萬股股票，相當於其現有股本的4.9%。

如果票據被完全轉換，Bilibili可能發行至多3524萬股股票，相當於其現有股本的8.4%左右。考慮到同時進行的回購，潛在淨增量約為1，485萬股，意味着淨稀釋約3.5%。如果股價接近轉換價格，該股還可能面臨額外的對衝相關壓力。

Bilibili預計淨收益為6.904億美元。扣除指定用於股票回購的3億美元后，將剩余約3.904億美元用於投資人工智能驅動的增長和一般企業運營。

野村證券認為，騰訊的有序退出應有助於消除技術性拋售壓力，但對Bilibili的美國-保持「中性」評級上市股票和18美元的目標價格。消息公佈后的第一個香港交易日，Bilibili跌至116.4港元，隨后逆轉，收盤上漲1.98%，至123.8港元。該股今年仍下跌約35%，反映出對其前景的持續謹慎。

Bilibili擁有支持其資本重組的財務手段。年中，該公司持有現金、定期存款和短期投資243億元人民幣（36.2億美元），而去年發行的可轉換票據中有3.367億美元仍未使用。更大的問題是，新的融資是否能產生超過稀釋和債務償還成本的回報。

Bilibili第二季度收入同比增長8%至79.4億元，淨利潤躍升55%至3.39億元。毛利率連續第16個季度上升，達到37.2%。廣告收入增長28%，達到31.3億元，首次成為公司最大收入來源。日活躍用户增加了7%，達到1.165億，平均每天在平臺上的時間達到113分鍾，推動總花費時間增加了14%。

但增長組合仍然不平衡。第二季度，增值服務僅增長5%，而手機遊戲收入下降14%至13.9億元，廣告成為主要增長引擎。人工智能可以提高內容推薦、創作和廣告效率，但該公司尚未單獨披露其人工智能投資金額或預期回報。預計下半年廣告增長將放緩，而人工智能投資將增加，野村此前將其價格目標從22.50美元下調至18美元。

如果一切按計劃進行，Bilibili將保留約4億美元的資金，並將抑制潛在的持續銷售壓力。回報將取決於Bilibili找到新的增長動力並從人工智能投資中獲得回報的能力。資本交易可能為公司贏得了時間，但最終價值尚未確定。

要訂閲Bamboo Works每周免費時事通訊，請單擊此處

Beninga免責聲明：本文來自無薪外部撰稿人。它不代表Benzinga的報告，也沒有對內容或準確性進行編輯。