人工智能將改變世界，但傳奇投資者警告其軍備競賽有一個熟悉的陷阱

艾倫·格林斯潘警告「非理性繁榮」三十年后，霍華德·馬克斯表示，這句話的一半是無可爭議的。「毫無疑問，我們充滿活力，」橡樹資本聯席主席表示。

「問題是，今天的繁榮是否非理性？」

終身價值投資者馬克斯認為，沒有人能明確回答這個問題。他説，沒有人確切告訴他人工智能將能夠做什麼、何時、為誰以及它將產生多少利潤。

在他看來，人工智能是一個參數無法定義的「概念」--很可能是「我們所見過的最強大的力量」，但也是最難具體説明的。

馬克斯指出，市場正在上漲，而不是精神錯亂。標準普爾500指數的市盈率約為23倍，而80年平均水平約為16倍，高出約50%。

但這與2000年巔峰時期的32股和20世紀60年代末的Nifty 50股相比，當時施樂控股公司（納斯達克股票代碼：XRx）、國際商業機器公司（紐約證券交易所股票代碼：IBM）、寶麗來和伊士曼柯達公司（紐約證券交易所股票代碼：KODK）的股價為60至90的倍數。

七巨頭，不包括特斯拉公司。（納斯達克股票代碼：TSLA），坐在30年代。「對我來説，這聽起來並不那麼貴，」他説。

馬克斯補充説，僅靠倍數就「過於簡單化」。今天的巨頭的資本密集度較低，而且由於他們的產品是智力產品，「而不是一塊金屬」，因此增量盈利能力要高得多。他説，增長率與他所見過的任何增長率都不同。

然而，在股市之下，馬克斯看到了輕松資金的長尾。自2009年3月以來，四十多年的利率下降和17年的擴張對於替代品來説是「沙拉日子」。

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Marks將人工智能置於變革性技術的一個譜系中。突破性的發展，比如1860年代的鐵路、1920年代的廣播、1950年代和60年代的計算機以及2000年的互聯網。每一次都帶來了興奮，一場贏家通吃的競賽，以及「像水一樣湧入」的資本--太多的資本，投入了太多的基礎設施，價格太高。

他説：「如果這種蓬勃發展的技術創新不會產生賠錢的泡沫，那它將是第一個泡沫。」馬克斯指出，樂觀主義者的反駁「這次不同了」是「他們總是説的」。

他還將效率與利潤分開，引用了巴菲特2000年的觀察，即互聯網會提高效率，但不一定會提高盈利能力。如果超大規模企業、OpenAI、Anthropic和初創公司都以巨大的代價「參與戰鬥」，那麼誰會獲得收益呢？

馬克斯表示，如果人工智能主要是一種節省勞動力的設備，受益者可能是航運公司、零售商和倉庫。這些是價格戰的客户，而不是其戰鬥人員。

將人工智能暴露框架標記為光譜。Hyperscalers-Amazon.com，Inc.（納斯達克股票代碼：AMZN）、Alphabet Inc.（納斯達克股票代碼：GOOGL）（納斯達克股票代碼：GOOG）、Meta Platforms，Inc.（納斯達克股票代碼：Meta）、微軟公司（納斯達克股票代碼：MSFT）-提供護城河和巨大的現金流，但業務多元化，如果人工智能「八倍化」，這將削弱收益。

英偉達公司（納斯達克股票代碼：NVDA）、OpenAI和Anthropic等知名領導者不太可能被淘汰，儘管他打賭任何預測Anthropic 2036年盈利的人都不會在50%以內。與此同時，初創公司就像「彩票」：大多數持有者失去了一切，少數人變得異常富有。

他説，我們的任務是認識到一項資產的位置，並相應地調整你的活動，接受這樣一個事實，即這在很大程度上更接近於投機，而不是分析性投資。

馬克斯堅持認為，處理未來需要兩件事-預測和判斷其正確的可能性。對人工智能軌跡「高度自信」的投資者「可能正在犯一個大錯誤」。

然而，無所作為本身就是錯誤。「你可能犯的最大錯誤之一就是不夠樂觀，」他説;另一個錯誤是宣稱未來太不明朗，無法投資。

馬克斯借用納西姆·塔勒布（Nassim Taleb）的話，將投資與牙科進行了對比，牙科每次都能正確填充蛀牙。投資沒有這樣的物理規則--就連巴菲特也將自己的記錄歸功於大約12個偉大的決定。

馬克斯説：「如果你是那種每次都想成功的人，那就成為一名牙醫吧。」

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