酒鬼酒中報營收僅為2022年同期兩成，利潤靠「降本」撐場，經銷商斷崖式收縮

證券之星 劉鳳茹

2026年上半年，酒鬼酒(000799.SZ)交出一份喜憂參半的半年報：營收端同比下降近6%，這已是其連續第四年中期營收同比下滑，當前規模僅剩2022年同期的兩成，萎縮幅度令人側目；不過歸屬淨利潤同比增長近四成。這背后主要依靠壓減銷售費用、管理費用開支，疊加2025年上半年所帶來的低基數效應。

證券之星注意到，剝開利潤回暖的表象，酒鬼酒的結構性困境突出：高端「內參」與大眾「湘泉」雙線失守，營收跌幅分別達24.14%和23.7%；基本盤「酒鬼」系列雖保持增長，卻被成本激增侵蝕毛利率，下降逾5個百分點。渠道層面，經銷商較2025年末鋭減四成至662個，區域市場僅靠華中板塊獨力託底。在行業份額加速向頭部集中的大背景下，酒鬼酒調整之路暫未見底。

中期營收連續探底，銷售、管理兩費開支縮減

酒鬼酒主要從事馥郁香型白酒系列產品的生產和銷售，旗下有「內參」、「酒鬼」、「湘泉」三大系列產品，分別錨定高端、次高端與大眾價格帶。

2026年上半年，白酒行業仍處深度調整期，多數酒企營收承壓，酒鬼酒亦難獨善其身。財報顯示，酒鬼酒今年上半年總營收為5.29億元，同比下降5.58%，其中酒類營收5.25億元，佔比99.1%，同比下滑5.82%，成為拖累增長的主因。

更長時間維度看，酒鬼酒的營收萎縮趨勢更為顯著。2022年上半年，酒鬼酒的營收高達25.37億元，此后一路下滑，至2025年上半年營收已縮減至5.61億元。儘管今年上半年營收降幅有所收窄，但止跌信號仍未出現。經計算，酒鬼酒今年上半年的營收僅為2022年同期的20%。

與營收疲弱形成對比的是，今年上半年酒鬼酒歸屬淨利潤1231.91萬元，同比增長37.57%，增速遠超同期營收，扣非后淨利潤亦同比增長34.83%。這一增長，主要依賴一季度支撐。2026年第一季度，酒鬼酒的歸屬淨利潤為3318萬元，同比增長4.63%；而二季度作為傳統淡季，虧損2086萬元，雖同比收窄，仍拖累整體表現。

證券之星注意到，2025年上半年，酒鬼酒歸屬淨利潤僅為895.5萬元，同比降幅達92.6%，低基數為今年反彈提供了空間；與此同時，公司壓縮開支——2026年上半年酒鬼酒銷售費用為1.53億元，較去年同期的1.83億元下降16.64%；管理費用支出7189.63萬元，較去年同期下降2.05%。

然而，即便銷售回款增加，今年上半年酒鬼酒經營活動現金流淨額仍為-1.06億元，同比大增54.63%的背后，盈利質量尚未實質性改善。

高低端雙線失守，酒鬼系列遭成本狙擊

酒鬼酒的產品結構來看，分化愈發明顯。

「酒鬼系列」作為酒鬼酒基本盤，今年上半年營收3.36億元，同比增長16.04%，營收佔比提升至63.42%。但營業成本同步飆升39.45%，成本增速遠超收入，導致毛利率下滑5.41個百分點至67.76%。

「內參系列」今年上半年營收為8416.5萬元，同比下降24.14%，收入佔比降至15.88%，該產品的毛利率同比下降2.52%，仍達86.39%，是利潤的核心支撐。同時，「湘泉系列」實現營收2403.73萬元，佔總營收比重僅為4.54%，同比下跌23.7%。這一結構失衡與當下消費降級、大眾化趨勢密切相關——高端需求疲軟，次高端競爭加劇，低端又未形成規模優勢。

面對此局面，酒鬼酒談到，2026年下半年，產品聚焦大眾品價格帶，深入研判消費趨勢和市場需求，推動「內品」換代升級；湘泉品牌聚焦光瓶酒品類，以餐飲渠道為核心突破口，加大餐飲終端鋪貨力度與陳列，強化終端生動化建設和消費者促銷活動，提高餐飲渠道佔有率和復購率，培育穩定消費群體。

證券之星注意到，令人擔憂的是庫存高企。根據2026年半年報，「內參系列」期末庫存量為1127千升，當期的銷售量僅為134千升，庫存量是銷量的8倍；「酒鬼系列」庫存量為2823千升，當期銷售量為1361千升。「湘泉系列」庫存量為600千升，當期銷售量為468千升。

此外，今年上半年酒鬼酒的存貨為19.45億元，較上年末的18.99億元有所增長。存貨周轉天數作為衡量企業存貨管理效率的重要指標之一，2025年上半年酒鬼酒的存貨周轉天數為1821天，今年上半年攀升到1954天。

經銷商鋭減四成，華中區域獨木難支

酒鬼酒的產品主要採用經銷模式，銷售渠道主要有線上渠道和線下渠道兩種銷售方式，以線下傳統菸酒店渠道為主，在全國範圍內分城市、分產品授權經銷商代理公司產品。

2018年起，酒鬼酒在湖南本土外，聚焦京津冀、山東、河南、廣東、華東、華中等戰略市場。2023年，酒鬼酒經銷商高達1774個。但自2024年起，公司主動優化經銷商質量，疊加行業調整致小型經銷商退出，當年經銷商減至1336個。

2026年上半年，酒鬼酒的經銷商僅剩662個，較2025年末的1109個淨減少447個，加速出清。其中，華東地區經銷商數量的減少尤為明顯，由2025年末的299個減少到2026年上半年末的175個，減少了124個；華北、華南、華中三個區域的經銷商較去年末分別減少了75個、28個、101個；其他地區淨減少119個。

證券之星注意到，區域表現同樣冷熱不均。2026年上半年，華中區域實現營收3.42億元，同比增長9.45%，佔全部營業收入的比重達64.48%，是唯一實現正增長的市場，但營業成本增幅近20%，毛利率同比下降2.7個百分點；華東市場營收4272.44萬元，同比下跌47.77%；華北市場營收1.09億元，同比下滑4.72%；華南及其他地區的營收跌幅分別為6%和53.86%。

酒鬼酒提到，2026年上半年積極開拓海外新市場，拓寬業績增長來源。但報告期內境外收入鋭減80.84%，擴張成效尚遠。

酒鬼酒坦言，白酒行業競爭持續加劇，市場份額、渠道資源持續向頭部企業集中，中小酒企生存與發展壓力持續加大。公司正處於戰略轉型期，以動銷為驅動促進公司業績增長，目前受行業因素影響，經銷商客户回款意願較弱，可能導致轉型調整周期較長。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)