雷達下：3家旨在複合的小盤股股息種植者

大多數投資者將市場分成整齊的盒子。

成長型投資者希望擴大公司規模。收益投資者想要可靠的股息。小盤投資者希望能夠變得更大的未被發現的企業。

市場上一些最有趣的股票處於這三個類別的交叉點。

這些小公司提供不錯的收益率、強勁的資產負債表和不斷增長的股息。它們為我們帶來今天的收入，明天可能會帶來更多的收入，如果業務變得更大，它們還會帶來資本增值。

這不是購買屏幕上最高的收益率。

這通常會導致資產負債表破裂、業務萎縮和未來股息削減。

機會是一家收益率約為2%至5%的較小公司，可以每年將派息增加5%至10%，同時繼續對業務進行再投資。

一隻收益率為3.5%、股息可持續增長為7%的股票，在估值發生任何變化之前，其基本長期回報率約為10.5%。

如果我們在股票被忽視且價格低廉時買入，多重擴張可以給我們帶來第三個回報來源。

這就是這個想法對Under the Radar投資者特別有吸引力的地方。

學術案例始於小盤股效應。

羅爾夫·班茨（Rolf Banz）在1981年記錄了小公司歷來比大公司獲得的風險調整回報更高。

其影響從來不像其支持者有時暗示的那麼明顯。小盤股長期表現不佳，而最小的股票中的投機促銷和陷入財務困境的企業超出了其公平份額。

克利福德·阿斯內斯（Clifford Asness）和他的合著者在《尺寸很重要》《如果你控制你的垃圾》一書中重新探討了這個問題。他們發現，在控制低質量公司后，小盤股溢價變得更強、更穩定。

傳統的指數只是包含了太多的無利可圖、陷入困境和高槓杆的企業。

這一發現符合這一戰略。

不斷增長的股息並不是對質量的完美定義，但它是一個很好的起點。我們的工作是確定現金是來自經常性運營還是來自正在悄然減弱的資產負債表管理。

對股息變化的研究提供了額外的支持。

Doron Nissim和Amir Ziv研究了1963年至1998年的股息變化，發現增加包含有關未來盈利能力的信息。股息增加與接下來兩年的盈利變化正相關。

Shlomo Benartzi、Roni Michaely和Richard Thaler發現的預測能力較弱，但股息籌集者不太可能遭受盈利下降，並在接下來的三年內產生了適度的正超額回報。

股息增加並不是一個神奇的盈利預測。

有證據表明，管理層認為當前的盈利能力足夠持久，足以支持更大的經常性義務。

在一家關注不足的小公司中，這可能是有價值的信息。

最著名的從業者研究來自內德·戴維斯研究中心。它根據標準普爾500指數公司的股息政策進行了區分，並跟蹤了1973年至2025年的業績。

股息種植者和發起人的年回報率為10.22%，Beta值為0.89。

所有股息支付者的回報率為9.20%，不變支付者的回報率為6.87%，未支付者的回報率為4.21%。

這些醜陋的數字屬於削減或取消股息的公司。

該群體平均每年損失0.96%，並且在研究中波動性最高。同等權重的標準普爾500指數同期回報率為7.74%。

股息種植者產生了更高的回報，波動性更低。

我們應該謹慎地假設股息本身導致了這些優異的回報。這項研究始於那些已經成功進入標準普爾500指數的公司。股息增長可能只是盈利能力、保守融資和業務穩定性的可見證據。

對於我們的目的來説，這已經足夠好了。

另一個發現可能更重要。

歷史上，收益率最高的股票表現不如收益率第二高的股票。

市場偶爾會給我們帶來真正安全的8%收益率，但這種情況並不經常發生。

更常見的是，8%的收益率是4%的收益率，而股票的價格已經下跌了一半，因為業務正在惡化。

我們希望有一個體面的收益率支持不斷增長的現金流。

我們不希望股價暴跌帶來鉅額收益。

Brown & Brown是一個最受歡迎的歷史例子。

保險經紀人開始時是一家規模小得多的上市公司。其輕資本業務產生經常性佣金收入，並允許紀律嚴明的運營商通過收購進行再投資。

布朗和布朗在1993年支付了每股約2美分的股息。該公司連續30多年提高股息，其中最近提高了15%。

投資者並沒有因為初始收益率巨大而變得富有。

他們變得富有是因為收入、盈利、收購和股息在企業從小盤股地位畢業時複合在一起。

凱西百貨公司也提供了類似的教訓。

該公司利用內部產生的現金和精心挑選的收購，在較小的社區建立了便利店網絡，以擴大其足跡。

2026年6月，Casey ' s將季度股息提高了14%，連續第27次年度增長。

凱西的股票很少是高收益股票。其股息相對於盈利而言一直很小，因為管理層有吸引力的機會開設和收購更多商店。

這不是缺陷。

低派息率加上高回報再投資和兩位數的股息增長可能比無處可發展的公司的鉅額派息更有價值。

A. O.史密斯也走了類似的道路，從一家較小的工業公司成長為市場領導者。截至2024年，已連續31年提高股息，五年股息年增長接近8%。

從2019年到2024年，調整后每股收益每年增長14.6%，而自由現金流轉換率超過100%。

這就是模型。

在公司規模還小到可以複合的時候找到它。

我會從價值約3億美元至50億美元的公司開始搜索。

初始收益率一般應在2%至5%之間，至少連續五年增加股息，五年股息增長在5%或更好。

對於普通公司來説，我更喜歡60%以下的盈利支付率和70%以下的自由現金流支付率。

盈利和自由現金流的增長速度至少應該與股息一樣快。

債務必須在經濟衰退期間是可控的，而不僅僅是在管理層最樂觀的預測下可以使用。

份額計數也很重要。

如果該公司每年發行10%的股票，那麼8%的股息增長並不意味着什麼。我們必須審查總資本配置，包括回購、收購和債務削減。

行業衡量標準各不相同。

銀行需要有形資本和信用分析。

房地產投資信託基金需要從運營中調整資金。

BDS要求淨投資收益覆蓋範圍、淨資產價值趨勢和非應計分析。

最重要的是，我們必須研究完整的商業周期。

一家公司在保持四年不變后將其股息增加了20%，這與一家通過良好的市場和糟糕的市場每年將股息增加8%的公司是不同的。

考慮到這一框架，目前有三種股票比較突出。

ATN International是三家公司中規模最小、最不傳統的公司。

這家價值約4.78億美元的公司在美國和多個國際市場擁有並運營數字基礎設施和通信業務。

按照最近的價格接近30.91美元，其新的年化股息為1.16美元，收益率約為3.8%。

董事會6月份將季度付款提高了5.5%，從27.5美分提高到29美分。

這種組合使ATNI直接進入我們的目標範圍。

運營情況也在改善。

第二季度收入同比增長2%，調整后EBITDA增長9%。

ATN還從美國鐵塔組合出售的初始結束中獲得了2.68億美元，並將其股票回購授權增加至3000萬美元。

這些收益為管理層提供了額外的靈活性，以減少債務、回購被低估的股票並支持股息。

吸引力是一項硬資產通信業務，具有經常性需求、可觀的收益率和不斷改善的現金生成。

風險在於ATN仍然是資本密集型的，並且在較小、有時具有挑戰性的市場上運營。

投資者需要關注槓桿率、資本支出和塔樓出售收益的使用。

如果管理層將資產出售和EBITDA的改善轉化為更強勁的自由現金流，ATNI可以提供收入增長和大幅的估值重新評級。

Tanger是一家露天零售房地產投資信託基金，它花了幾十年的時間證明直銷中心比傳統購物中心投資者通常認為的更耐用。

該公司擁有38個奧特萊斯中心和4個露天生活中心，總面積近1700萬平方英尺，擁有800多個品牌運營的3，000多家門店。

該股最近的價格接近37.69美元，年化股息為1.25美元，收益率約為3.3%。

Tanger於2026年4月將股息提高了7%。

第二季度來自運營的核心資金為每股64美分，而同中心淨運營利潤增長3.5%。

管理層還增加了2026年的指導。

由於年度核心FFO指引約為每股2.45至2.52美元，股息僅消耗了經常性房地產層面現金收益的約一半。

這為額外的增長、房地產投資和收購提供了空間。

唐格並沒有完美的股息記錄。

疫情期間，由於出口流量短暫消失，支付中斷。

然而，隨后的復甦勢頭強勁，股息再次走高。

核心風險是消費者疲軟、租户失敗以及為擴張支付太多費用。

讓丹吉爾感興趣的是一個體面的當前收益率，保守的FFO覆蓋率，不斷增長的財產收入和一個難以複製的差異化投資組合的組合。

我們並不是在追求收益。

當基礎房地產現金流增長時，我們正在獲得報酬。

富爾頓金融公司是我們社區銀行方法最自然的契合點。

這家大西洋中部銀行擁有約340億美元的資產，在賓夕法尼亞州、新澤西州、馬里蘭州、特拉華州和弗吉尼亞州擁有200多個金融中心。

其市值約為46億美元，接近小盤股區間的上限。

按照最近的價格接近24.11美元，年股息為76美分，收益率約為3.2%。

2025年底，季度付款從18美分增加到19美分，增長5.6%，派息僅佔當前收益的約36%。

第二季度營業利潤達到每股60美分，淨息差改善至3.60%。

普通股一級比率增至約12.1%，信用損失撥備相當於淨貸款的1.48%。

富爾頓還完成了對Blue Foundry Bancorp的收購，增加了約21億美元的資產，並加強了其新澤西州北部的業務。

股息看起來很好。

但這仍然是一家銀行。

必須密切關注商業房地產信貸、存款成本和整合風險。

節日適合這個模型，因為股東獲得了穩定的收益率、可觀的股息增長、強大的資本以及盈利和特許經營增長的風險。

如果管理層能夠成功整合Blue Foundry，同時保持信用紀律，股東有多種獲勝方法。

小盤股股息增長不僅僅是一種收入策略。

它是一個框架，用於尋找由尊重所有者的經理經營的盈利、資金保守且被忽視的公司。

理想的候選人不是收益率最高的最小公司。

這是一家好企業，今天向我們支付2%至5%的工資，從真正的現金流中增加付款，並保留足夠的資本，以便明天成為一家更大的公司。

ATN International、Tanger和Fulton Financial從三個截然不同的方向來應對這一機會。

ATNI為我們提供了通信基礎設施、提高EBITDA以及在出售鐵塔后額外的財務靈活性。

Tanger為我們提供了不斷增長的房地產現金流、保守的股息覆蓋範圍和差異化的零售房地產投資組合。

富爾頓為我們提供了一家資本充足的地區銀行，具有覆蓋股息以及增長盈利及其特許經營權的機會。

僅就目前的收益率而言，沒有一個是引人注目的。

這正是重點。

這種方法幾乎完全符合雷達下的理念。

我們正在尋找市場中效率較低的部分。

在等待期間，我們要求切實的資本回報。

我們正在使用資產負債表和現金流量表，以避免污染小盤股世界的垃圾。

只有當估值給我們帶來安全邊際時，我們纔會買入。

當一切就緒時，股息就不僅僅是季度支付了。

它成為一個反覆出現的證據，表明企業正在取得進展，管理層尊重其所有者，複合機保持正常工作。

這是值得我們關注的公司類型。