雷達下：人工智能貿易正在成為能源貿易

多年來，有一條古老的投資規則對我很有幫助。

當每個人都衝向同一個金礦時，花一些時間看看那些出售鎬、鏟子和炸藥的人。

人工智能是目前市場上最大的淘金熱。每個人都想談論英偉達、圖形處理器、超擴展器、前沿模型，以及哪家軟件公司將淘汰一半的白領勞動力。

這一切都很有趣，其中一些可能會被證明是巨大的利潤。

但我認為這個月這個故事的另一部分變得越來越有趣。

人工智能需要驚人的電力。

尼爾·索馬尼（Neel Somani）在他最近的著作《電力2026：人工智能時代的電力定價》中很好地闡述了這一觀點。基本想法很簡單。我們可以建造我們想要的所有數據中心。我們可以訂購NVIDIA可以生產的所有GPU。如果我們找不到足夠的可靠電力來運行機器，那麼這些都不重要。

這就是機會開始的地方。

華爾街已經發現了明顯的受益者。核名字曾在陽光下度過過輝煌。大型電氣設備公司並不是什麼祕密。主要數據中心市場的公用事業正在受到廣泛關注。

我對坐在遊行隊伍后面幾排的公司更感興趣。

這讓我們來到了Transocean（RIG）、Eos Energy Enterprises（EOSE）和SOLV Energy（MWH）。

它們是三個截然不同的企業，當然不是同一行業的三個版本。他們的共同點是，他們面臨的世界突然需要比五年前幾乎所有人預期的更多的能源基礎設施。

我們需要更多的電力。

我們需要更多的天然氣。

我們需要更多的存儲空間。

我們需要更多的傳播。

我們需要更多的建設。

我們可能還需要比共識願意承認的更多的石油。

重要的是，我們需要儘早完成這一切。

索馬尼指出，數據中心已經消耗了美國相當大的電力份額，而且需求仍在迅速攀升。你不必接受最激進的預測，看看問題在哪里。

與建造為其服務所需的能源系統相比，建造另一個數據中心並不特別困難。

發電廠需要數年的時間來批准和建設。輸電線可能需要更長的時間。渦輪機、變壓器和其他電氣設備的交貨時間很長。天然氣管道也有其自身的監管難題。

其次是網格本身。

電力是一個非常地方性的行業。你不可能在一個偏僻的地方建造一個巨大的發電設施，然后神奇地將所有的電力輸送到北弗吉尼亞州、德克薩斯州或下一個數據中心集群出現的地方。

傳輸很重要。互連很重要。燃料供應很重要。一天中的時間很重要。

索馬里尼還就電價的制定提出了重要觀點。

滿足需求所需的最后一個兆瓦通常決定市場價格。

這可以創造一些非常有趣的經濟學。

假設廉價的核能、太陽能和高效天然氣工廠正在滿足一個地區的大部分需求。然后幾個大型數據中心上線，系統突然不得不啟動一個更昂貴的天然氣工廠。

這家昂貴的工廠可以成為為每個人定價的邊緣發電機。

低成本生產商的運營成本並沒有突然變得更高。它可能只是得到更多的報酬。

這就是電力需求相對温和的增長會對電價和發電商利潤產生更大影響的原因之一。

這也是為什麼我認為投資者需要停止將人工智能視為半導體和軟件故事。

人工智能貿易正在成為能源貿易。

天然氣是其中的一部分。

核是其中的一部分。

太陽能就是其中的一部分。

電池存儲是其中的一部分。

傳輸是其中的一部分。

石油仍然是其中的一部分。

偉大的能源轉型永遠不會以整齊、直線的方式發生，而人工智能正在使這一點變得越來越明顯。世界正在發現，如果我們想要更多的電氣化、更多的製造業和更多的計算能力，我們將需要大量的分子和電子。

RIG可能是本周您聽到的最不明顯的人工智能股票。

我喜歡

Transocean不建立數據中心。它不生產變壓器。它不生產電池。

它擁有並運營着一些世界上最先進的海上鑽井平臺。

乍一看，這聽起來與人工智能無關。

我認為這不是正確的看待它的方式。

更廣泛的能源需求故事很重要。如果全球用電量因數據中心、搬遷、電氣化和普通經濟增長而繼續攀升，那麼世界將需要更多的天然氣和持續的石油生產。

這意味着上游投資必須繼續。

在這種環境下，海上生產很重要，因為大型海上油田一旦開發，可以在數年內生產大量產量。

有趣的是，海上鑽井能力不是該行業可以在一夜之間重建的。

過去的十年對海上鑽井公司來説是殘酷的。公司破產了。鑽機被廢棄。新建設急劇放緩。

資本紀律不是可選的。該行業經歷了慘痛的教訓，當太多的鑽井平臺追逐太少的項目時會發生什麼。

這段痛苦的歷史是當前設置有趣的原因之一。

高端鑽井平臺的供應比以前緊張得多。

與此同時，海上開發活動有所改善，日利率從周期底部大幅恢復。

Transocean一直在增加大量積壓，這正是我希望在周期性業務中看到的。

資產負債表仍然是讓保守派投資者感到不安的部分。

這並不困擾我。

我不希望任何人將RIG與昏昏欲睡的公用事業股混淆。

這是一家槓桿周期性公司。如果離岸活動嚴重減弱，債務就很重要。如果日利率保持強勁並且利用率提高，那麼同樣的槓桿率可以使上行空間變得更加有趣。

這就是吸引力。

我不會購買RIG，因為另一個數據中心下周二開放。

我之所以會考慮RIG，是因為全球能源需求的爆炸式增長使得人們越來越難認為世界可以停止投資主要石油和天然氣資源。

如果能源需求繼續出人意料地上升，海上鑽探也不會消失。

Transocean擁有生產商開發這些資源所需的稀缺設備。

這使得RIG成為電力繁榮的奇怪但非常真實的二級受益者。

Eos Energy Enterprises是一個更加直接的遊戲。

電力討論中最大的誤解之一是，我們可以通過增加大量的太陽能和風能來解決一切問題。

我們不能。

這些技術很重要，但當人們真正想要使用電力時，電力必須可用。

太陽能可以在中午產生大量廉價電力。

這在午夜沒有多大幫助。

Wind對您首選的日程安排更不感興趣。

然而，數據中心需要全天整夜的電力。

這就是存儲的用武之地。

Eos正在開發鋅基電池系統，主要用於長期儲能。

大多數投資者一聽到電池這個詞，就會立即想到鋰離子。

鋰離子是一項出色的技術，並且仍然很重要。

長時間網格存儲是一個不同的問題。

Eos正在嘗試用鋅解決這個問題。

吸引力很容易理解。鋅含量豐富，化學物質專為固定存儲而設計，該公司的目標是電力可能需要存儲數小時的應用，而不是簡單地從下午的某個時間轉移到另一個時間。

這還不是一個乾淨、精緻的增長故事。

遠非如此。

Eos多年來一直試圖從一項有趣的技術轉變為一項真正的製造業務。

這個過程成本高昂，有時甚至很糟糕。

收入快速增長。積壓大量。商業管道巨大。

盈利能力是另一回事。

該公司仍在虧損，毛利率仍然很糟糕。

這就是為什麼該股屬於雷達下的討論，而不是保守的收入投資組合。

EOSE是一個商業化賭注。

樂觀的情況是，產量不斷攀升，製造效率提高，今天的積壓變成了有利可圖的業務。

熊市的情況是，該公司在試圖證明經濟性的同時不斷燒錢。

這就是戰鬥。

這一機會特別有趣的是，長期存儲市場可能來得正是時候。

隨着電力需求的增加和更多間歇性發電加入電網，公用事業公司和開發商需要方法將電力從供過於求時期轉移到電網緊張時期。

當客户是無法容忍長時間中斷的數據中心時，這種需求就會變得更大。

Eos不需要更換鋰離子電池。

它不需要主導整個存儲市場。

它只需要贏得一個非常大的和快速增長的利基有意義的份額。

如果該公司證明它可以大規模生產並提高利潤率，那麼其上行空間可能是巨大的。

這使得EOSE成為與電力短缺直接相關的更有趣的投機性名稱之一。

然后我們有SOLV Energy。

MWH實際上可能是三種方式中思考基礎設施繁榮的最乾淨的方式。

為什麼？

因為必須有人建造所有這些東西。

投資者喜歡爭論哪種技術將獲勝。

太陽能與核能。

天然氣與可再生能源。

鋰離子與長期儲存。

與此同時，無論社交媒體上哪種論點獲勝，澆築混凝土、安裝電氣設備、建造變電站和維護電力項目的人們都能獲得報酬。

SOLV Energy是該集團的一部分。

該公司開發、建造、運營和維護大型太陽能和電池項目，並一直在向更廣泛的電力基礎設施擴張。

這就是電力繁榮中鎬鏟的一面。

最近的數字已經告訴我們一些事情。

收入一直在快速增長。

積壓工作一直在擴大。

該公司擁有大量運營和維護合同項目。

最后一點很重要，因為重複性的服務工作有助於減少企業對贏得下一個建築工作的依賴。

SOLV也已經超越了傳統的太陽能工作，進入公用事業變電站和相關的電力服務。

我認為這是正確的方向。

電力短缺不僅僅是生產更多電力。

我們需要變電站。

我們需要電網升級。

我們需要電池安裝。

我們需要相互聯繫。

我們需要電氣承包商。

我們需要能夠將所有碎片拼湊在一起的工作人員。

SOLV將自己定位在這筆支出的中間。

這里沒有神奇利潤。

建設仍然是建設。

項目可能會被推迟。成本可能會對您不利。客户可以更改時間表。利潤可能會波動。

我對此沒意見。

對我來説重要的是需求背景看起來異常強勁。

如果我們真的進入了一個在電力基礎設施上投入巨資的十年，那麼有能力實際建設和維護這些資產的公司將有很多工作要做。

這是我認為投資者仍然低估的人工智能故事的一部分。

暫時忘記哪個模型比哪個其他模型更好。

忘記基準分數吧。

忘記三周后每個人都會停止談論的最新聊天機器人功能吧。

問一個非常簡單的問題。

所有的電力都從哪里來？

一旦你開始問這個問題，你就會發現一些有趣的地方。

你最終會看到天然氣。

你最終會考慮海上鑽探。

您最終會查看存儲。

您最終會看到輸電和變電站。

您最終會看到電氣建築。

最終，你最終會看到幾年前沒有人會想到將其稱為人工智能遊戲的股票。

這就是事情變得有趣的地方。

Transocean為我們提供了對海上能源周期的槓桿敞口，而全球能源需求的不斷增長使得持續的石油和天然氣投資成為必要。

Eos Energy為我們提供了長期存儲的投機機會，隨着需求上升和電網變得更加依賴間歇性發電，這種存儲可能會變得越來越有價值。

SOLV Energy讓我們接觸到真正建設實現所有這些工作所需的物理基礎設施的人們。

這些股票看起來都不像英偉達。

這正是重點。

顯而易見的人工智能名稱已經被發現。

下一個機會可能在食物鏈的更下游。

每個數據中心都需要電力。

每新增一千兆瓦電力都需要燃料、發電、儲存、輸電和建設。

我們不僅僅是在建設人工智能產業。

我們被迫重建能源系統的一個有意義的部分來支持它。

這個過程可能會比目前對任何單一人工智能模型的熱情持續得多。

當價值數萬億美元的技術繁榮陷入實體短缺時，我想花一些時間研究可以幫助解決短缺問題的公司。

RIG、EOSE和MWH是三個非常有趣的起點。