為什麼説恆瑞醫藥未來的增長依然具有高確定性

8月19日晚，恆瑞醫藥(600276.SH/01276.HK)正式披露2026年半年度報告。半年報顯示，恆瑞醫藥2026年上半年營收154.56億元，同比下降1.94%；歸母淨利潤44.65億元，同比增長0.34%。表面看，這樣的成績單似乎談不上理想。但需要指出的是從半年報看，恆瑞醫藥業績放緩背后，一方面與去年同期對外許可收入基數較高有關，另一方面，報告期內新達成的BMS合作首付款尚未計入上半年收入。並且在醫藥行業集採壓力持續、仿製藥價格體系承壓的大背景下，這份成績單顯示出公司盈利韌性。

而比起這一期的增長數字，證券之星認為真正重要的在於未來的增長確定性。拆解這份財報，一條清晰的長期增長主線浮出水面：創新葯收入正式接棒成為絕對主力，研發管線持續供給增長動能，國際化BD打開全新增量空間。三條曲線層層遞進，恆瑞醫藥的未來增長邏輯依然具有高確定性。

創新葯佔比突破六成，產品結構迎來質變

首先來看收入結構。公司上半年創新葯銷售收入達到88.09億元，同比增長16.38%，佔藥品銷售收入的比重進一步提升至63.16%。與此同時，抗腫瘤創新產品收入62.65億元，同比增長2.58%，佔創新葯收入的71.11%，其中瑞維魯胺、達爾西利等核心品種憑藉紮實的臨牀數據保持強勁增長。

此外更值得關注的是非腫瘤創新產品，收入25.45億元，同比暴增73.97%，代謝領域的恆格列淨已成為國內市佔率第二的SGLT2抑制劑，自免產品艾瑪昔替尼和夫那奇珠單抗新納入醫保后迅速放量。

因此恆瑞早已不只是「腫瘤藥公司」，代謝疾病、自身免疫、心血管等領域的佈局正在形成新的增長極。隨着創新葯佔比的不斷提升，恆瑞醫藥的增長引擎的切換已經完成。

證券之星認為，隨着創新葯收入佔比提升、產品組合進一步多元化，以及創新葯憑藉臨牀優勢和獨家專利，能有效增強業務增長的韌性，保障業績持續性。同時，抗腫瘤基石穩固，代謝、自免等新品加速滲透，多元增長極降低單領域依賴。並且創新葯品牌溢價和學術推廣能力顯著增強，為后續管線兑現及國際化合作提供堅實的市場信任基礎，增長確定性大幅提升。

研發管線持續厚積，增長動能源源不斷

而創新葯收入佔比突破六成，靠的不是一兩款爆款單品的偶然爆發，而是整個研發體系持續輸出的系統能力。上半年公司研發投入46.05億元，同比增長18.96%。研發投入佔營業收入比重接近30%，放眼A股醫藥板塊，這樣的研發強度也並不多見。

高投入換來的是高產出。在專利方面，報告期內，恆瑞醫藥在大中華地區提交新申請專利157件、在國外提交332件；獲得大中華地區授權68件、國外授權205件。截至報告期末，公司擁有大中華地區授權發明專利1,054件，歐美日等國外授權專利1,226件。

在研發管線方面，公司搭建起了「上市一批、臨牀一批、儲備一批」的管線梯隊，覆蓋抗腫瘤、自身免疫、代謝疾病、心血管、麻醉等多個治療領域。

截至目前，恆瑞已在中國獲批27款1類創新葯、6款2類新葯。ADC平臺已有10余個差異化分子獲批臨牀，其中瑞康曲妥珠單抗已11次被CDE納入突破性治療品種名單。還有9項上市申請獲NMPA受理，17項臨牀推進至Ⅲ期，22項臨牀推進至Ⅱ期，10項創新產品首次推進至臨牀Ⅰ期。

這種管線的厚度和密度，意味着恆瑞醫藥在創新葯收入佔比突破六成之后，未來仍有充足的后備力量持續接棒。

國際化BD加速落地，海外版圖徐徐展開

當創新葯在國內市場站穩腳跟之后，恆瑞的增長主線邁出了第三步——從本土市場走向全球舞臺。如果説前兩步是「向內求索」的成果，那麼第三步則是「向外突破」的新空間。

近年來，恆瑞持續探索對外許可、NewCo及戰略聯盟等多種全球合作模式。自2023年起，公司已完成13筆海外業務拓展交易，潛在總交易價值約420億美元，交易對方包括BMS、GSK等全球領先製藥企業。

此外今年以來，恆瑞「NewCo」出海模式也是不斷的有成功案例。例如今年4月，Kailera Therapeutics在美國納斯達克上市，成為當時生物科技領域規模最大的IPO之一。8月恆瑞另一家「NewCo」合作伙伴Braveheart Bio也登陸美國納斯達克。

以上案例都充分驗證了公司全球化創新合作路徑上的戰略有效性。因此走向全球對於恆瑞而言正在從偶發性事件變成常態化業務，從而不斷拔高公司未來成長的天花板。

結語

最后，回溯這份半年報，恆瑞醫藥呈現給市場的並不是某個孤立的財務數字，而是一條邏輯嚴密的增長鏈條：創新葯收入佔比突破六成，標誌着身份切換已經完成；豐厚的管線儲備確保增長不會后繼乏力；BD業務的常態化，打開了超越本土市場天花板的增量空間。三條曲線環環相扣，每一步都為下一步奠定了基礎。

當一家企業的內在價值已經系統性上移，而市場對這套新增長邏輯的定價纔剛剛開始，這中間的缺口，或許正是長期投資者最值得關注的所在。