微軟第四季度表現強勁：Azure +43%，Copilot嵌入，但Capex測試FCF為480美元保留支持

TradingKey -對於微軟（MSFT）來説，第四季度的業績顯示，Azure增長43%（固定匯率增長45%），微軟雲服務增長549億美元，企業工具中的嵌入式Copilot。然而，該季度表明了非Azure收入投資者的擔憂：微軟的支出速度快於收入增長18%。數據中心費用以及圖形處理器採購以及安全電力協議和多年基礎設施合同的討價還價都在增加。焦點已經從微軟是否會從人工智能中獲利發生了變化。Azure和Copilot的銷售證實了這一點。焦點是隨着未來幾年的資本支出、基礎設施投資和折舊費用的高速發展，自由現金流是否會持續下去。

8月初微軟股票拋售完成了調整，目前正在測試23.6%斐波納契支撐，價格約為480美元。如果投資者能夠將微軟控制在這一部分以上，那麼在我們等待美聯儲傑克遜霍爾演講期間，復甦至500 - 512美元的範圍仍然有可能，該演講將影響8月21日至22日的資本支出。最后，微軟章節的下一階段將是Azure增長率，而不是Copilot的增長率。

微軟的人工智能產品超出了Azure範圍。Copilot正在更深入地集成到Stacks的現有產品中，包括Microsoft 365、GitHub、Security Copilot和Dynamics。Copilot的加入並不等於增量訂閲收入。然而，這些產品中的每一種都代表了龐大的現有客户群，由於人工智能集成，現有用户有可能從產品中獲得更多價值。

微軟不需要為數億新客户提供服務即可從人工智能中獲取收入。人工智能驅動的服務可以增加現有企業客户產品的價值，同時提高價格並減少客户價值獲取。

微軟的人工智能重點包括Azure基礎設施以外的產品，而Copilot的嵌入擴展到微軟的軟件產品組合，包括Microsoft 365、GitHub以及Defender和Sentinel等安全產品。Copilot利用Microsoft Dynamics 365等產品的現有客户群，為銷售和客户服務領域提供服務，並放大其價值和粘性。

微軟不會依賴增加數億客户來創造人工智能收入。相反，它將依賴其企業客户。Copilot的採用將為每個企業客户帶來平均收入的增長，而其安全和人工智能自動化產品將使微軟在競爭對手方面擁有優勢。

微軟在其人工智能產品中擁有戰略資產，其Copilot產品以及與OpenAI合作的大量投資。然而，OpenAI也是其他競爭對手的合作伙伴。這意味着微軟還支持谷歌等其他人工智能模型，以減少公司對OpenAI的總體依賴。在這種情況下，每個客户都可以自由選擇最適合特定任務的型號。

構成發展限制的不僅僅是軟件基礎設施。人工智能集群需要數百兆瓦的電力。微軟已開始簽署長期電力合同，以先於競爭對手鎖定兆瓦時數。存在數據中心電源「瓶頸」是因為競爭對手的數據中心電源使用量正在增加，而不是因為已經達到了架構限制。微軟正在搶在其他雲競爭對手之前獲得長期電力合同，以確保預期未來雲市場的很大一部分。

隨着該公司建立其Azure OpenAI和Copilot能力以及外部企業工作負載能力，微軟每個季度在數據中心、服務器、網絡設備和人工智能加速器等資本項目上的支出超過400億美元。這是投資者關注的主要焦點。儘管收入強勁增長18%，但如果資本支出超過運營現金流，從長遠來看將對自由現金流產生不利影響。

這也是Meta、Alphabet和亞馬遜的主要擔憂。微軟的優勢是對Azure的需求是可見的並且不斷增長。首要問題是資本回報。每增加一美元的資本支出是否足以增加收入和利潤，以證明成本是合理的？

資本支出對現金流的影響是立竿見影的，而折舊對利潤率的影響是隨着時間的推移而實現的。在多年的鉅額資本支出中，微軟報告了很高的營業利潤率。這歸因於軟件業務的高增量利潤和Azure的規模。但隨着新數據中心的壓力和折舊加速，未來2到3年將存在利潤率壓力。投資者需要保持警惕。

另一個銷售驅動因素是安全性。Microsoft Defender、Sentinel、Entra等產品利用了公司企業的巨大跨度。安全遙感是人工智能增強的一個領域。自治代理和/或雲對手發明了攻擊雲環境的方法，大多數攻擊自動化是通過人工智能完成的。微軟有能力為大多數企業使用的軟件中集成的自動攻擊提供基於人工智能的檢測。

MSFT目前正在4小時圖表上測試23.6%的下降纖維，至480.13美元。該水平是在最近從480.13美元飆升至511.80美元后形成的。重要的發展是價格突破了長期下降趨勢線。只要價格保持在480美元以上，突破就不會改變。在超買至70后，RTI值目前處於50左右，表明價格仍高於50的中性水平。

MSFT價格圖表-資料來源：Tradingview如果價格收於511.80美元上方，則在531.93美元和553.30美元將進一步存在阻力位。不利的一面是，如果價格跌破480美元，下一個支撐位將位於38.2%的下降光纖460.48美元，隨后將是455.70美元的縮短移動平均線。低於455.70美元，444.61美元的水平將變得重要。

傑克遜霍爾之前需要關注的一些關鍵水平是當前關鍵支撐位480.13美元（下降幅度為23.6%），需要保持，以及之前的阻力位511.80美元，有機會重新測試。進一步向上，阻力位位於531.93美元和553.30美元。不利的是，細分水平為460.48美元（38.2% fib）和455.70美元（50日EMA），進一步支撐為444.61美元。從動量來看，RTI為53，表明價格已從超買水平冷卻並越過69的信號上方。

微軟第四季度收入達到900億美元（增長18%），Azure收入增長43%（45% cc）（雲549億美元）。Copilot嵌入Office、GitHub和Security中。可靠的數字。微軟正在深入挖掘，每個季度都在簽訂長期合同的數據中心、能源和圖形卡上投入數十億美元。現金流將面臨很大壓力，逆轉將會發生。從技術角度來看，MSFT位於480美元，測試23.6%支撐位511.80美元（480美元支撐位成立）。460美元上方，突破結構仍然完好無損。

鑑於所有這些，主要問題是微軟是否能夠將其在基礎設施方面的300多億美元投資轉化為利潤率和FCF的可比改進。對Azure的需求強勁，但對現金流的信心取決於傑克遜霍爾（8月21日至22日）發生的事情和美聯儲的評論。如果鮑威爾表示環境對資本支出更加友好，那麼突破很可能會持續在511.80美元。不過，如果仍存在很大的不確定性，那麼突破480美元可能會受到質疑。

對於投資者來説，Azure 43%的增長和Copilot的貨幣化是確鑿的證據和強有力的敍述。然而，資本支出與收入之比正在迅速成為估值方面的更大挑戰。我們將看看2027財年第一季度（10月盈利）的利潤率和FCF是否放緩。傑克遜霍爾將定下基調。這是分析，不是投資建議。