XP 2026年第二季度財報電話會議：隨着企業增長加速，收入增長8%

XP Inc.在股票、基金和強勁的企業增長的支持下，2026年第二季度的收入、盈利和回報率均有所上升。業績部分受到信貸利差擴大、按市值計價損失和債務資本市場活動疲軟的限制。

零售收入增至39億巴西雷亞爾。儘管交易活動有所下降，股票收入仍同比增長11%，達到近11億雷亞爾。隨后，股票收入下降了2%，而日均交易量下降了約8%。

基金平臺收入同比增長23%，環比增長7%，反映了管理費和績效費用。其他零售線受益於流通車、國際平臺和外匯。

固定收入仍然是一個限制因素。管理層估計上半年按市值計算的影響約為4.2億巴西雷亞爾，第一季度的影響不到3億巴西雷亞爾，第二季度的影響約為1億至1.6億巴西雷亞爾。剔除這一影響，2026年上半年零售收入將增長15%。

固定收益產品組合也轉向低收益工具。每日流動性產品佔固定收益平臺銷售額的近70%，而三到四個季度前這一比例約為30%。這些產品產生較低的接受率和每日應計收益，而不是基於預付期限的費用。

批發收入同比增長32%。在衍生品、外匯和信貸交叉銷售的支持下，企業收入同比增長117%，環比增長22%。管理層將當前的公司收入水平描述為可持續的，並預計第三季度將保持強勁。

由於市場狀況減少了新的固定收益產品（尤其是免税工具），發行人服務減弱。管理層表示，第三季度債務資本市場活動正在從第二季度復甦，但仍低於近期水平和2025年創下的創紀錄成交量。

XP期末活躍客户為480萬，同比增長1%，顧問為18，400名，也增長1%。其淨推薦分數提高至66。基於費用的安排覆蓋了略高於26%的客户資產。

該公司正在擴大其中小業務平臺，包括支付收單、卡和抵押信貸。該平臺定於9月1日上線。管理層強調，中小企業貸款將主要由抵押品、應收賬款或政府支持的計劃作為擔保。

在關鍵垂直領域的執行和更加多元化的收入基礎的支持下，管理層繼續目標是在2026年實現兩位數的增長。前景仍取決於市場狀況和固定收益發行渠道的復甦。

XP重申了其平均季度零售淨新增資金約200億巴西雷亞爾的軟目標。

管理層預計2026年全年效率和薪酬比率將與去年同期保持大致持平。由於收入季節性、獎金規定、技術投資和與專家活動相關的成本，預計下半年名義費用將上升。

管理層表示，2027年的效率比率大致持平也是一個合理的假設，儘管這不是一個承諾，因為XP將繼續投資於新業務和分銷渠道。

該公司計劃將其巴塞爾比率降至16%-19%的目標範圍。管理層預計，2026年通過股息和回購支付的股息將超過50%，具體比例取決於股價。

管理層表示，更高的波動性可能會支持機構和零售交易收入，因為XP在多個交易市場擁有重要的市場份額。它預計，如果銷量增加，這些業務將在下半年產生更高的收入。

在資本回報方面，XP已完成10億巴西雷亞爾的股票回購，並保留了另一項10億巴西雷亞爾的授權。加上6月份派發的約5億巴西雷亞爾股息，宣佈的2026年資本分配總額接近25億巴西雷亞爾。XP還計劃註銷約1180萬股庫存股，相當於已發行股的約2.3%。

管理層表示，沒有計劃向激進的資產負債表貸款進行戰略轉變。批發和中小企業信貸將逐步擴大，重點關注抵押品、投資組合質量和風險調整回報。

技術支出增加，特別是在人工智能、服務器和雲基礎設施方面。XP計劃為數字零售客户推出人工智能顧問，並預計該領域的客户增長將在2027年加速。

大家晚上好我是Andre Parize，XP Inc.的投資者關係官。歡迎並感謝您參加我們26年第二季度的財報電話會議。今天的演講將由我們的首席執行官Thiago Maffra和首席財務官Gustavo Alejo發表。演講結束后，他們都將參加問答環節。[操作員説明]提供葡萄牙語實時翻譯，您可以通過點擊下面的按鈕啟用。

在我們開始之前，請花一點時間查看今天演示文稿第2頁上的法律免責聲明，該聲明涉及前瞻性陳述。完整的演示文稿可在我們的投資者關係網站上下載，您可以在我們的IR網站的SEC文件部分找到其他材料。

現在我把它交給蒂亞戈·馬伕拉晚上好瑪芙拉

謝謝你，安德烈。大家晚上好，感謝大家參加我們的2026年第二季度財報電話會議。首先，我想歡迎我們的新任首席財務官Gustavo Alejo。他在我們歷史上最偉大的專家之后一個激動人心的時刻加入了我們，甚至這也表明了我們已經走了多遠以及我們的目標還有多遠。現在讓我們深入瞭解2026年第二季度的數據。

從本季度的主要亮點開始。AUM和AUA的客户資產達到2.2萬億巴西雷亞爾，同比增長17%。期末，我們擁有18，400名顧問，同比增長1%，而我們的活躍客户群總計480萬，同比增長1%。本季度總收入達51億巴西雷亞爾，比去年同期增長8%。EBT增長15%，達到16億雷亞爾，淨利潤達到14億雷亞爾，同比增長5%。

盈利能力方面，ROE環比上升80個基點至22.5%。我們的資本比率穩定地維持在20.3%，反映了我們在保持嚴格資本和風險管理的同時增長的能力。此外，由於我們的資本管理和派息策略，我們的每股收益同比增長9%，強於淨利潤增長。

2026年第二季度再次出現全球地緣政治緊張局勢和剩余市場波動。雖然這些阻力的強度低於上一季度，但它們仍然影響了我們的業績，特別是通過信貸利差擴大和一級DMC產品的減少。

如果沒有這些影響，我們將實現兩位數的收入增長，而青少年同比擴張率較低。這表明，儘管上半年我們面臨市場波動，但我們的核心業務繼續表現良好，基本勢頭強勁。到了本季度末，我們開始看到各市場正常化的跡象，固定收益管道也逐漸復甦。我們預計，根據市場動態，這一渠道將在未來幾個季度實現為一級發行。

也就是説，根據這些動態的發展方式，我們繼續目標是在關鍵垂直行業更強的執行力和更多元化的收入基礎的支持下，在整個2026年實現兩位數的增長。本季度，我們繼續為個人和企業推出產品，我們的生態系統每天都變得更加完整。我們有一個明確的目標，即到2033年成為巴西的投資領導者，但這種領導地位將與我們向客户提供的一切日益完善齊頭並進，下一個增長階段建立在個性化服務的基礎上，重點是財務、税務和繼任規劃。我們的目標很簡單，成為客户的首席財務官，滿足他們全方位的金融服務需求。

進入下一張幻燈片。讓我們來看看客户資產。2026年第二季度，我們的客户總資產加上資產管理業務的管理資產和基金管理業務的AUA總計約為2.2萬億巴西雷亞爾，同比增長17%。

在幻燈片的右側，您可以看到淨新資金的演變。2026年第二季度，我們再次實現了零售淨新增資金200億巴西雷亞爾的軟目標，而企業和機構流入量為80億巴西雷亞爾。本期淨新增資金總計達280億巴西雷亞爾。雖然我們發佈了積極的成果並滿足了我們的軟指導，但我們將在2026年繼續應對充滿挑戰的環境。我們正在不斷完善我們的投資平臺。正如我們提到的，通過眾多舉措增強客户體驗。

這一組合增強了我們對實現平均每季度零售淨新增資金約200億巴西雷亞爾的雄心的信心。與此相關，值得一提的是，我們的收件箱第二季度的得分為66分。正如我們在之前的財報電話會議中提到的那樣，我們正從前幾個季度影響我們的一次性事件中走上持續復甦的道路。這展示了我們品牌的實力和客户對我們平臺的信任，並表明我們將在未來幾個季度恢復到歷史水平。

至此，讓我們現在更深入地探討塑造我們下一個增長階段的戰略驅動因素。我們全面的金融生態系統是圍繞長期關係建立的。我們為客户財務生活的各個方面提供卓越的服務和個性化建議，從投資到銀行解決方案。

我們的許多客户的需求遠遠超出了投資範圍，我們的使命是為他們提供完整的解決方案。在這種模式下，重點從產品分銷轉向為每個投資者構建個性化的財務策略。展望未來，我們看到XP投資顧問的角色正在經歷深刻的轉變。該專業人士不再只是金融產品的中介人，而是扮演着更接近財富顧問的角色，在客户的整個金融旅程中廣泛陪伴他們。

在這種背景下，瞭解個人和家庭目標（例如退休和長期財富積累）至關重要。指導我們提供個人產品的以客户為中心的邏輯也延伸到我們的企業客户。我們最近針對業務部門推出了新舉措，始終專注於提供財務管理解決方案。我們已經擁有一個非常強大的企業部門，現在我們正在擴大我們的產品範圍，特別是針對中小企業。

正如我們在過去幾個季度所説，XP在這種新的市場環境中具有獨特的地位。我們擁有巴西最大、最合格的顧問網絡，以及值得信賴的品牌和創新的DNA，這一組合使我們的技術領先地位得以擴大，並保持我們在市場上的領先地位。

在下一張幻燈片中，我們將分享有關我們戰略的更多詳細信息。在我們服務的每個客户群體中，我們的目標是深化關係、提高產品提供的完整性並充分滿足所有客户的財務需求。就個人而言，我們的重點仍然是投資。我們繼續深化細分，為每個客户層提供特定的價值主張。我們是第一個解決潛在市場需求並提供真正模型不可知方法的公司。如今，我們已將這一概念發展爲全面的財富規劃模型，使我們能夠滿足客户的所有財務需求，從投資分配到遺產規劃、繼承等。

在這種模式下，收費結構自然地以收費為基礎，並繼續獲得關注。我們已經擁有略高於26%的客户資產在此框架下。最重要的是，我們正在擴大離岸投資能力，並在新產品推出方面取得持續進展，包括ETF和託管投資組合，所有這些都完全符合我們為客户服務的方式。

與此同時，我們正在為過去幾年來已經有意義地擴大的解決方案提供支持，在此期間我們在銀行和保險領域引入了許多創新。我想強調的是，這次擴張是一項精心規劃的戰略的延續，多年來一直在不斷執行，並增加了服務和解決方案。

對於企業來説，同樣的邏輯也成立，這是我們看到的最大機會，因為這些公司及其創始人長期以來一直得不到傳統參與者的服務。我們計劃通過提供完整、現代且可擴展的產品來改變這一現狀。正如我們改變個人的投資格局一樣，我們現在也將為企業做同樣的事情。我們推出了高質量建議的新標準，並以技術和一系列完整的產品和服務為支持，旨在解決從未得到充分服務的市場的真正痛點。通過向這些企業家提供與個人相同的深度建議，我們可以幫助他們更有效地管理和分配現金流，以發展業務。

我們現在正在擴大和升級我們的商業覆蓋範圍，同時為企業推出新功能。我們最近宣佈合作開發面向中小企業的POS設備和信用卡。這些是我們特許經營權的自然延伸，也是我們自2019年獲得銀行牌照以來一直實施的戰略的延續。

最后，我想強調的是，我們將以最嚴格的紀律執行這一戰略，確保我們採取的每一步都與我們的資本比率和保守的風險方法牢牢保持一致。

至此，我現在將把電話交給Alejo，以討論演示的財務部分。

謝謝你，馬弗拉。今天很高興與你們大家在一起。首先，我想對加入XP以來受到的熱烈歡迎表示衷心的感謝。我很高興能夠成為這段旅程的一部分，我期待着為我們的下一個成長篇章做出貢獻。

現在讓我向您介紹一下我們本季度的財務表現。2026年第二季度總收入達到51億巴西雷亞爾，同比增長8%，環比增長3%。本季度零售增長由股票、基金平臺、新垂直行業和其他零售業推動，這些行業同比快速擴張。

在企業部門的穩健表現的帶動下，批發銀行部門也實現了持續增長。現在讓我們來談談零售收入。巴西企業信貸已經解釋了本季度零售收入總計39億巴西雷亞爾，同比增長8%，環比增長3%，反映了固定收益的影響。剔除這種按市值計價效應，2026年上半年零售收入將與去年同期相比增長15%，顯示出彈性的潛在勢頭。

儘管第二季度股票和期貨的ADTV較低，但股票收入仍比去年同期增長了11%，達到近11億巴西雷亞爾。隨后，股票收入同期下降了2%，而ADTV收入下降了約8%。由於本季度管理費和績效費的預訂，基金平臺本季度也表現強勁，同比增長23%，環比增長7%。此外，零售業的年度業績受益於新垂直行業以及其他零售業（如浮動、國際平臺和外匯）中包含的不同收入線的更強勁貢獻。

現在讓我們進入下一張幻燈片，其中我們將介紹我們的批發銀行如何發展。我們的批發部門（包括企業、發行人服務和機構收入）同比增長32%，環比增長3%。從3月份開始並持續到4月份的市場惡化，加上投資者風險偏好下降，導致新固定收益產品數量急劇減少，尤其是免税固定收益工具。固定收益產品的減少直接影響了我們的發行人服務部門，導致收入低於去年和上一季度。

儘管發行數量有所減少，但企業部門仍表現強勁，收入同比增長117%，環比增長22%。我們向企業客户交叉銷售和提供更廣泛的解決方案（例如衍生品、外匯和信貸）的能力繼續支持我們的收入增長。

最后，我們的機構業務同比增長，環比相對持平。與零售股票一樣，該部門反映了本季度交易量的下降。

現在讓我們把重點轉移到SG&A和效率比。我們的SG&A在第二季度總計16億巴西雷亞爾，同比增長5%，環比增長2%。在幻燈片的右側，我們過去12個月的效率比率為34.3%，同比增長30個基點，環比下降約30個基點。本季度，我們在更具挑戰性的收入背景下實現了良好的效率比。隨着我們進入下半年，我們預計會出現提高收入和支出的典型影響，例如獎金準備和專家活動。儘管存在這些影響，我們仍繼續密切監控投資步伐，我們的目標仍是全年實現同比平穩的效率比。

現在轉到税前利潤，我們調整后的税前利潤在2026年第二季度總計為16億巴西雷亞爾，同比增長15%，環比增長10%。我們實現了32%的調整后EBT利潤率，並在季度和年度基礎上擴大。較低的按市值計價影響，我們幾個部門的積極表現以及受控的費用都有助於提高經營槓桿，從而導致本季度的EBT和EBT利潤率更高。

在下一張幻燈片中，我們展示了我們的淨利潤。第二季度調整后淨利潤達到14億巴西雷亞爾，比上年和上一季度增長5%。2026年第二季度淨利潤率為28.3%，環比上升約50個基點，同比下降約100個基點。由於業績組合、企業產品線更強勁的業績結果以及倉儲賬簿的負面按市值計算影響較小，我們本季度的税率連續較高。

現在讓我們進入下一張幻燈片，討論我們的每股收益和回報。我們調整后的每股稀釋收益同比增長約9%，速度快於淨利潤增長，反映了我們股票回購計劃的執行。在幻燈片的右側，您可以看到我們調整后的有形股本年化回報率和股本回報率。鑑於巴塞爾比率較低，本季度的這兩個指標均高於上一季度。

至此，我進入下一張幻燈片，談論我們的資本管理策略。第二季度，我們繼續執行股票回購計劃。截至6月底，我們已執行10億巴西雷亞爾並關閉了之前的回購計劃。我們還有另一個10億巴西雷亞爾的開放計劃，我們將繼續戰略性地執行該計劃。結合2個回購計劃和6月份分配的約5億巴西雷亞爾股息，我們已於2026年宣佈的資本分配達到近25億巴西雷亞爾。

此外，我還想宣佈，我們將取消約1180萬股美國國債股票，約佔我們已發行股份總數的2.3%，進一步強化了我們對嚴格資本配置和向股東回報價值的承諾。

現在讓我們繼續下一張幻燈片中資本管理策略的第二部分。我想談談我們的資本比率和風險加權資產。本季度結束時，巴塞爾比率為20.3%，CET 1比率為17.1%。正如我們之前的財報電話會議中提到的那樣，在整個2026年，我們將以高巴塞爾比率運營業務。然而，我們願意將其降至16%至19%的目標範圍，同時仍保持舒適的資本緩衝。

在幻燈片的右側，我們顯示了我們的RWA。主要增長動力是信貸RWA，主要與我們的企業業務相關。值得注意的是，雖然RWA總數同比增長約26%，但同期我們的企業收入增長了117%。這表明我們將繼續評估和抓住增長機會，同時保持對風險回報標準的關注。

這樣，我們就可以進入問答部分了。

丹尼爾，請繼續。

阿萊霍歡迎加入我希望你在XP中最成功.我想多聽一點關於波動性的信息，我想，我們正進入一個選舉期，我很想知道你對波動性和收入的預期，主要是如果你能分解為零售收入和公司成本。總的來説，我們看到了一個非常強勁的上半年。您交付了近11億巴西雷亞爾。因此，試圖瞭解企業方面的這一水平是否可能比今年上半年更高，因為您在10月和11月選舉期間有更多機會進行拋售、對衝、衍生品影響以及利率保護？此外，如果能詳細瞭解零售和企業領域的情況，那就太好了。謝謝

謝謝你的問題Vaz。這是蒂亞戈。是的，關於波動性。值得一提的是，通常，當我們波動性很高時，某些企業的成交量和收入都是積極的，特別是當我們查看機構部門或零售交易客户時，如果成交量上升，就像我們對大多數市場的情況一樣，市場份額在30%至50%之間。如果銷量增加，我們就會賺更多的錢。

所以，是的，當您查看時--尤其是僅兩個業務線，即機構和零售交易員，我們預計第二學期的收入會更高。關於企業收入。我相信我們自2021年以來一直在投資這項業務。因此，該業務一直以非常保守的方式逐年增長。例如，今年我們發生了很多信用事件。我們沒有透露這些名字。因此，我們擁有非常高質量的信貸組合。衍生品業務正在增長，外匯和許多其他業務都在增長。所以我們相信這種水平的企業業務，這是未來的正常水平，好嗎？我知道這非常強勁，但我們預計第三季度對企業來説也是強勁的。所以這是生意增長的一部分，好嗎？所以這是一個正常的水平向前看。

好吧下一個問題來自BTG的Eduardo Rosman。

我這里有幾個關於批發銀行業務的問題。如果您能與我們分享您對未來幾年內該業務在整個XP中的相關性的期望。如果您認為自己已經擁有合適的團隊和所有調整來擴大貸款業務，如果沒有，還需要什麼才能實現這一目標？最后，如果您能分享一下您對中期派息率的看法，對嗎？我認為短期內，我認為你提到你仍然希望以股息和回購的形式支付超過50%。但考慮到您希望未來使用更多資產負債表？我們應該期待這會發生任何變化嗎？

謝謝你的問題，羅斯曼。關於批發的第一個問題，我們的戰略沒有任何變化，我們在四五年前開始的戰略。因此我們將繼續在業務上一步步發展。所以我們收到了很多問題。如果來這里的古斯塔沃·艾爾（Gustavo Ale）喜歡這樣做--因為我們正在計劃在信貸基礎上進行轉變，但事實並非如此。

當然，他在銀行業不同領域擁有良好的背景，包括批發，也包括零售，正如你所看到的，我想説，所有個人和公司的銀行業務，它們在過去幾年中都在增長，保險業也是如此。因此，我們的戰略是完善生態系統併爲我們的整個客户服務，我們將繼續這樣做。所以你們可能已經看到我們宣佈要為中小企業推出一個平臺。它將於9月1日上線，好吧，卡通過抵押品獲得信貸等等，還有很多不同的產品。

所以這是業務發展的一部分。因此戰略沒有大的轉變。信貸沒有大的變化。我們不會開始以截然不同的速度增長信貸組合。所以我想説更多的是相同的。當然，當我們與其他銀行進行比較時，我們仍然有很大的空間來建設新的業務線來增長，但這將是一步一步的，始終對信貸保持謹慎，始終對風險保持謹慎。所以--關於人，我想説我們擁有我們需要的大部分能力的大部分人。當然，正如您對這家公司非常瞭解的那樣，我們生來就是一家專注於個人、專注於投資的經紀交易商，所以我想説，我們花了四五年的時間才走到了能夠輕松建立新業務線的地步。

我們總是可以引進，而且我們總是希望引進能夠補充我們的能力和技能的人才。它永遠是業務的一部分。古斯塔沃·阿萊霍（Gustavo Alejo）就是這個例子之一，他肯定不僅會在整體上幫助我們，而且還會在個人、投資和一切方面幫助我們。

所以是的，我相信我們已經準備好成長並執行我們過去幾年一直在執行的戰略。不確定，如果你想分享一些東西，阿萊霍，我是説今天，他在這里聽，但下次他會跟上最新進展。和我們在一起已經兩周了，一切都很棒，已經進行了很多很好的討論。所以我很高興有你在這里。

嗯，我已經進入第三周了，所以--在這個偉大的公司里。因此，我很高興能夠成為如此非凡的增長故事的一部分。所以策略就寫好了。我們不會改變戰略，只是--將成為這個增長故事的一部分，也是團隊的一部分。我看到一支非常強大的團隊專注，以及非常強大的信貸指標，因此我們都準備好以良好的速度和良好的盈利能力保持增長。很高興再次和你交談。

然后回答你關於支出的第二個問題。正如我們提到的，我們有指導要求將BIS比率控制在16%至19%之間。如今，我們的比例超過了20%，這意味着我們將不得不全年分配更多的資本。我們已經執行了10億巴西雷亞爾的回購。我們正在這些級別上執行另外10億巴西雷亞爾。我們已經執行了5億巴西雷亞爾的股息。因此，假設我們執行的是10億巴西雷亞爾，即25億巴西雷亞爾，我相信今年我們肯定會高於50%。否則，我們不會低於19%。因此，您可以預計全年會有更多回購或更多股息，具體取決於我們全年的價格。當然，在這個價格下，我們傾向於回購，而不是股息，這就是今天的想法。

好吧，下一個問題來自美國銀行的馬里奧·皮耶里。

阿萊霍歡迎。祝你好運。很高興再次和你交談。讓我就你們談論的內容問你一個問題。不包括按市值計價的影響，零售收入將增長15%，因此我們估計這對今年上半年收入的影響約為4.2億巴西雷亞爾。這正確嗎？因為我想我們已經討論過第一季度接近4億巴西雷亞爾的影響。那麼我們是否--假設第二季度的影響非常非常微小，這是否公平？

這里是蒂亞戈。我會回答這個問題。所以是的，你的數學是正確的。約為4.2億巴西雷亞爾。我想説第一季度低於3億巴西雷亞爾，第二季度則低於3億巴西雷亞爾。所以我想説，第二季度1億巴西雷亞爾、1.5億巴西雷亞爾、1.6億巴西雷亞爾，好嗎？這些就是數字。

很清楚所以Maffra，當我們看時--我想，對，這是對固定收益收入的影響。所以當我看到你的固定收入費用時。26年上半年我的平均利率約為89個基點，低於去年上半年的99個基點。那麼這主要是因為組合的變化嗎？

是的，有兩個影響，好的。第一個，你提到的，混合。我們從未見過如此集中於SELIC后固定工具的組合，並且持續時間非常短，主要是每日流動產品。所以這是目前固定收益收入的最大問題之一。但當我們説我們按市值計算損失了超過4億巴西雷亞爾時，也是如此。主要是在我們投資銀行的書上，好嗎？

如果考慮到第二季度債務資本市場的DLC幾乎沒有市場，那麼一級市場費用也受到了巨大的影響。因此，如果考慮到我們在一級市場損失的收入和二級市場按市值計價的收入，第二季度的影響幾乎與同季度相同。所以它的音量非常低。當你比較第二季度和第一季度時，我們一個季度的表現比一個月的要少，好嗎？因此，這是一個巨大的下降，在初級市場。

我們看到第三季度再次穩定在比過去更低的水平上，但比第二季度更好，好嗎？所以這些就是你看到的影響，因為記住，零售和投資銀行業務的一級市場之間存在收入分配，這就是為什麼要按市值計價。所以這里有兩個影響。

好吧請澄清一下這個每日流動性產品，它大致佔您的資產與固定收益資產的比例？

是的我們不會按產品類型開放組合，但今天，在我們在固定收益平臺上銷售的所有產品中，我想説近70%是日常流動性產品，70%，好吧，7-0。所以這個數字是30%，我想説，3個季度、4個季度前，好嗎？所以這是混音上的一個巨大變化。請記住，當我們銷售每日液體CD或此類產品時，我們每天都會以非常低的接受率獲得收益。所以這里有2個效果。當您出售公司債券時，您將持續時間提前分散，當您出售每日流動性產品時，您將獲得較低水平的每日應計。所以這在這里有雙重影響。

短期內您沒有看到組合有任何變化嗎？

還沒有，如果你看看基金平臺，我們開始看到更加穩定的水平。現在説改善還為時過早，但我們看到資金方面的改善。但我相信我們已經接近轉折點，但現在説我們已經到了。

下一個問題來自高盛的蒂託·拉比特。

阿萊霍，也歡迎。還有幾個問題。我想是在跟進馬里奧關於按市值計價的問題。太好了，我的意思是你預計未來會有更多影響嗎？您認為我們是否已經達到了零售收入未來將增長15%左右的水平？或者還會有更大的影響，對嗎？只是爲了瞭解零售收入的真正潛在增長是什麼，我們可以在未來考慮這些增長？

然后是第二個問題，合資企業和同事的收入有所增加，大約比上季度高出3000萬巴西雷亞爾，3200萬巴西雷亞爾。爲了理解這種跳躍，有什麼重要的事情需要強調嗎？

謝謝你的問題，蒂託。關於你的第一個問題，我們已經減少了很多書籍，因為，請記住，它主要來自投資銀行的初級書籍，也來自我們所謂的促進性，針對零售客户、機構客户的二級交易流程書籍。

所以上半年我們減少了很多書。但這是業務的一部分。我們還有一本大書。請記住，我們在此類樂器上擁有30%至40%的市場份額。因此，如果我們看到信貸利差再次擴大，規模與過去相同，我們總是保留一本書。

我們失去的東西會比上半場少，因為今天的書小了，但我們會失去一些東西。我想説，我們已經兩個月沒有看到利差處於同一水平了。它打開和關閉5個基點、10個基點。所以這並不多，好嗎？但我們--你現在看到的水平穩定。看看有沒有大的變化。您應該預計未來不會出現按市值計價的規定。但同樣，這本書較小，但它是業務的一部分。所以我不能保證我們將來不會賠錢或賺錢，好吧。你的第二個問題是？

來自合資企業和關聯公司的利潤份額環比直接增長了3200萬巴西雷亞爾。

是的請記住--我們過去在IFA、資產管理公司和其他一些業務上投入了大量資金。這些企業中的大多數都在增長。因此，您應該預計該產品線將逐年增長。而且還有季節性，因為請記住，作為這項業務的一部分，他們是資產管理公司。通常，您在學期結束時會收到績效費。這就是大部分增長的原因。但同樣，我們在這項業務上投入了很多資金。它們應該隨着時間的推移而成長，好吧。

下一個問題來自匯豐銀行的Neha Agarwala。

只是在成本方面做一個快速的澄清。無論是在COGS還是在OpEx方面，您都表現出了對成本的良好控制。我們能不能再深入一點，瞭解一下你使用的關鍵槓桿是什麼？而且--27年我們可以期待什麼，您認為哪些地方有額外的優化空間（如果有的話）？或者27年會有更多的收入遊戲？

謝謝你的問題，Neha。當我們考慮未來的SG & A時，請記住，在年初，我們説過，今年的效率比、薪酬比應該持平。到目前為止的情況就是這樣。請記住，歷史上我們的收入存在季節性。

下半年通常強於上半年，這意味着如果我們保持相同的效率比，您應該預計SG & A將在下半年名義上增長--按名義價值計算，好嗎？最重要的是，第三季度我們有Expert。所以這對我們來説是一個很大的成本。因此，您應該預計下半場的成本會略有上升。但同樣，您可以預期效率比和薪酬比持平。

我們應該如何看待27年的進一步成本優化空間，成本效率是否應該繼續保持平穩？或者你看到它有空間下降嗎？

我想説平淡是一個很好的假設，但請記住，我們正在建立很多新的業務線，不斷發展的新渠道，所以這並不是我們將提高效率或平淡的承諾，但我想説平淡是一個很好的假設。

下一個問題來自布拉德斯科的馬塞洛·米茲拉希。

恭喜取得結果。所以我的問題是關於利潤率--毛利潤率也需要理解。因此，動態正在發生變化。因此，在費用和回扣上獲得利潤，這是渠道的動態。但我們看到毛利率相當穩定。所以這個季度相當強勁。我們能否預計未來，隨着我們（公司可能會在未來幾個季度擁有的組合動態，這些毛利率會在未來幾個季度上升。謝謝

是的當我們考慮業務時，我們有很大的運營影響力，當我們考慮渠道時，情況也是一樣，好嗎？因此，當我們從長遠來看，你可以預期毛利率會有所改善，但請記住，按市值計價也會影響這種比率，因為當我們的收入超過4億巴西雷亞爾時，與我們的銷售渠道或IFA無關，它會扭曲一些比率，公司-佣金比率等。這是主要的解釋。

下一個問題來自伊陶的佩德羅·萊杜克（Pedro Leduc）。

謝謝大家。恭喜您度過這個充滿挑戰的季度。我想回到SG & A方面。我知道你已經非常清楚下半場的季節性。我們可以清楚地看到您在這里的投資更加落后於人。但隨后我回到我們今年早些時候的一次談話，您正在尋求改造您的基於技術的、面向客户的服務，特別是針對虛擬化或客户基礎，並且您可能會失去一點吸引力。

當我考慮到這種扁平效率時，你會為更多的人付出代價，但你也必須提高技術/人工智能投資。所以問題是，你能在你所説的這些數字中同時容納這兩個嗎？在基本渠道或面向服務的技術方面，您打算進行的升級在哪里？

是的好問題。當你觀察--尤其是當你觀察上半學期時，你會發現非人類SG & A增長得更多。這主要是技術，好嗎？所以技術正在飛速發展。它主要集中在人工智能、服務器、雲等方面。因此我們能夠管理--投資這些新技術，同時保持效率比。

關於您提到的細分市場，當我們簡化為3個細分市場時，我們總是談論我們的--數字零售細分市場、富裕客户和私人銀行客户。你是對的，我想説，在過去一年多的時間里，我們一直在為零售數字客户創造價值主張。我想説，我們即將在本月或下個月初推出一個人工智能顧問，因為今天，隨着我們擁有更完整的產品貨架，包括銀行、保險等，我們能夠提供良好的服務並擁有良好的單位經濟性，即較小的門票規模客户。因此，您可以預計，特別是在2027年，來自該領域的客户數量將會加速。所以我想説2027年，這是關注這一部分的好一年。

下一個問題來自花旗集團的Arnon Shirazi。

我的問題仍然是費用。分析人員費用時，我發現薪資同比增長了23%，而員工人數增長了13%，薪酬最近有變化。此外，我們看到股份薪酬的幅度較低。只是想看看這里的移動碎片。

很難將工資與債券和總薪酬等分開。所以我認為最好的方法是看薪酬比率，因為我們招聘的人員組合非常不同。所以看看總薪酬，我認為這是分析人員成本的最佳方法，包括RSU等。

下一個問題來自摩根大通的Guilherme Grespan。

我們這邊有兩個快速跟進瑪弗拉第一，確認發行人服務。我想你提到，我們的一級市場比第二季度略有反彈，但與去年相比仍處於非常疲軟的水平。我只是想確認這是第三個問題的信息？

然后我的實際問題更多的是對未來中小企業戰略的后續行動。您提到了一點信用卡策略。您擁有POS合作伙伴關係，但特別是在業務的信貸方面，這里的策略是什麼？這將是信貸加上流動資本，流動資本，是否有抵押品？您打算做與政府相關的項目嗎？只是想具體瞭解貸款的心態。

謝謝你的問題。關於第一個問題，是的，你是對的。Q3，當我們再次思考--我們正在談論債務資本市場，DLC，好嗎？如果你看看基金和其他產品，你會發現它們表現良好，好嗎？所以--但是當我們看DCM時，這是我們發行者服務的一大部分。它比第二季度好，但比最近的過去更軟，特別是當我們與2025年相比，交易量達到歷史最高水平時，所以它正在恢復，但處於較軟的水平，好嗎？

第二部分，中小企業，是的，我們在這里信貸時的策略。請記住，即使對企業客户，我們也不會咄咄逼人。所以當我們往下走的時候，我們會更加保守，好嗎？所以它總是有抵押品，是的，我們加入了一些政府計劃，其他信用卡抵押品，從其他應收賬款，所以它總是會有一些抵押品，好嗎？當然，我們可以有一個非常小的循環線，但這里的主要部分是抵押品和非常低的風險。這就是我們在這里考慮這些細分市場的信貸時的策略。所以風險不大，不乾淨。所以我們要一步一步地來。

好吧謝謝大家所以現在是我們結束通話的時間。感謝您今天加入我們。我們會保持聯繫。如果有任何進一步的問題，IR團隊非常樂意解決並在下個季度見。謝謝