長和(0001.HK)中期利潤狂飆30倍！套現近千億，負債率創歷史新低

8月13日，長和（0001.HK）公佈截至2026年6月30日止六個月的未經審覈中期業績，按IFRS 16基準，其股東應占溢利達268.01億港元，同比大增3046%；每股盈利為7.00港元，上一年同期僅0.22港元；收益總額為2,553.92億港元，同比增長6.1%。

一、資產出售驅動利潤"狂飆"30倍

盈利數據的"暴漲"背后，是一次性資產出售收益的集中體現，而非經營性業績的同等爆發。集團半年內先后完成出售UK Rails（Eversholt Rail）及UK Power Networks兩項英國基建資產權益，確認普通股股東應占出售收益合共177.53億港元。

若不計算這些一次性項目並剔除英國電訊業務，即"基本盈利"的口徑，集團上半年基本盈利為125.81億港元，同比增長約6.72%，這纔是反映集團經常性經營能力的真實圖景。

二、罕見的"資產負債表強化"之年

董事會宣派每股0.7455港元的中期股息，較2025年同期的0.71港元增長5%，體現了集團持續回饋股東的承諾。

得益於多宗資產出售的鉅額現金回籠，集團資產負債表顯着強化，綜合現金與可變現投資達1,869.25億港元（較年初大幅增加）；綜合債務淨額降至636.81億港元，較2025年底的1,137.89億港元大幅下降44%；債務淨額對總資本淨額比率降至8.1%，較2025年底的13.9%改善5.8個百分點，創下"歷史新低"水平。

以長和目前的流動性資產，足以覆蓋未來3-4年絕大部分到期債務，強化的資產負債表為集團未來的資本運作與潛在收購預留了充足空間。

三、各業務板分化明顯，亮點突出

1、港口及相關服務抵禦衝擊，盈利韌性凸顯

該部門錄得收益245.20億港元，同比增長4%。最大的擾動來自巴拿馬港口：集團於巴拿馬的巴爾博亞港和克里斯托瓦爾港營運權於2026年2月底遭巴拿馬政府強制終止，導致整體吞吐量下跌1%。集團正就該事件提起國際仲裁，索賠金額已增至超過20億美元，管理層在業績發佈會上明確指出"認為毋須作出減值"，並將繼續採取一切可行法律程序維權。

撇除巴拿馬的不利影響，部門基本面表現不錯。吞吐量同比增長3%（主要來自鹽田及上海港口、亞洲重點貨櫃碼頭），倉儲收入增長8%（阿曼及巴基斯坦貢獻）。此外，中東局勢意外成為利好，伊朗戰爭及霍爾木茲海峽航運受阻，令阿曼蘇哈爾深水港錄得額外臨時轉運貨量，足以抵消阿聯酋碼頭活動停頓的影響。

整體部門EBITDA為90.32億港元（+4%），EBIT為67.30億港元（+3%）。管理層預計，儘管預期美國關税上調引發的提前裝貨對后續貨量構成壓制，但由於業務地域組合多元化，港口部門2026年全年仍有望錄得盈利增長。

2、零售（屈臣氏及旗下品牌）穩健復甦

零售部門是目前長和最大的收入來源，上半年收益總額1,077.31億港元，EBITDA86.81億港元，EBIT67.49億港元，三項指標均增長9%。

增長主要受益於：1）大部分保健及美容產品業務分部表現穩健；2）香港零售業務迎來強勁復甦；3）整體同店銷售額增長3.6%，疊加店鋪組合及毛利管理措施帶來的生產力提升。

管理層對全年表現樂觀，預期儘管部分市場消費氣氛轉弱，零售部門全年仍將維持增長，通脹壓力影響温和。集團將依託現有的1.83億名忠誠客户群及線上線下（O+O）整合平臺持續驅動增長，並加大在人工智能工具及代理方面的投入。

據市場傳聞，屈臣氏已委任高盛、瑞銀作為聯席保薦人以推動香港和倫敦兩地雙重上市，預計募資20億美元，整體估值約300億美元。

3、基建部門出售資產兑現鉅額收益

基建部門（主要包括長江基建75.67%權益及與之共同持有的五項基建投資）是本次利潤暴增及資產負債表強化的主要功臣。

於2026年1月完成出售UK Rails（Eversholt Rail）權益；於2026年5月完成出售長江基建於UK Power Networks的全部權益（含電能實業所佔部分）；經重新分類及綜合調整后，上半年確認出售收益合計177.53億港元；同時就分配予若干基建資產之收購溢價確認非現金撇銷22.22億港元。

旗下長江基建（1038.HK）上半年錄得股東應占溢利淨額212.52億港元，按年大增389%，同樣主要受惠於這兩宗出售的鉅額收益。

4、電訊處於轉型重構期

電訊部門正處於戰略大調整之中。集團於2025年完成3英國與Vodafone英國合併成立VodafoneThree（VF3），並於2026年5月宣佈出售其於VF3余下的49%權益，作價約43億英鎊（約454.7億港元）。該交易已於2026年7月30日完成，預計約59億港元的出售收益及相關現金代價將於下半年確認，這也意味着長和已徹底退出英國電訊市場。

由於集團已在7月底全面出售英國電訊業務，因此管理層將2026年上半年及2025年上半年均撇除英國電訊業務業績，以更真實地反映經常性經營能力。在此口徑下，CKHGT基本收益327.74億港元，同比增長7%，基本EBITDA 101.90億港元，同比下滑6%，基本EBIT 17.87億港元，同比下滑37%。

電訊部門的盈利下滑，部分歸因於2025年上半年確認債券回購產生的非經常性庫務收益約7億港元，但也反映了歐洲電訊市場競爭激烈、老化網絡資本開支上升的壓力。管理層正積極推行成本削減計劃、增加AI工具應用，並對歐洲市場的行業整合機會保持開放態度。

市傳正評估意大利Wind Tre與Iliad意大利業務的合併，以及對愛爾蘭3 Ireland等的處置。

綜合以上，長和正處於一場深刻的戰略轉型之中。業績發佈的同時，市場關注的焦點集中於李家如何運用出售所得的海量現金。據市場評估，李家的現金回籠計劃目標至少達410億美元（約3,198億港元）。

管理層在分析員會議上明確表示，旗下長和、長江基建、電能實業及長江實業等，各公司將審慎評估收益用途，權衡對每股盈利、每股現金流、資產負債表及股東回報的影響，並預期在2026年全年業績發佈時提供更明確的前景指引。

（本文首發於活報告公眾號，ID：livereport）