UPS與聯邦快遞：為什麼一次股息佔據了99%的自由現金流

收益率差距始於現金索賠。去年，UPS的股息幾乎消耗了其所有調整后的自由現金流。

聯合包裹服務公司（紐約證券交易所代碼：UPS）已完成其亞馬遜業務的萎縮。現在它必須展示重建的網絡可以賺取多少現金。

第二季度收入增長7.6%，達到228億美元。調整后營業利潤增長12%至21億美元，調整后營業利潤率從8.8%擴大至9.2%。UPS將2026年目標提高至約912億美元的收入、86.5億美元的調整后營業利潤和7.22美元的調整后每股收益。

聯邦快遞（紐約證券交易所代碼：FDX）在完成不同的轉型后進入了夏季。2026財年收入增至947億美元，調整后營業收入達到66.1億美元，調整后自由現金流達到46.8億美元。FedEx Freight於6月1日分拆，母公司將季度股息重置為每股1.22美元。

截至周三收盤，UPS 6.56美元的年化股息收益率約為6.3%，而聯邦快遞4.88美元的新股息收益率約為1.6%。問題不在於哪家航空公司支付的費用更多。它是每個運營商在支付后剩下多少現金。

Q2修復在國內業務中可見。收入增長6%，儘管平均每日包裹量下降3.3%，因為每件收入增長9.3%。國內調整后的營業利潤率從7%提高到8%。然而，上半年調整后的營業利潤降至34.2億美元。

UPS報告稱，截至6月份，計劃福利為12億美元，全年目標為30億美元。這些不是淨現金節省。上半年轉型成本總計12.3億美元，全年剔除成本指導為13億至15億美元。

現金周轉滯后。

UPS上半年產生了15.7億美元的自由現金流，高於去年同期的7.42億美元。該公司預計今年仍將有約30億美元的資本支出和約54億美元的股息支付。

季節性有利於下半年的現金產生，但比較要求很高。2025年，調整后的自由現金流為54.7億美元，股息為54億美元。按照這一標準，股息吸收了每美元約99美分，幾乎沒有留下任何用於回購或債務削減的資金。利潤表有所改善;現金必須確認修復。

聯邦快遞在分拆過程中進行了更廣泛的歷史報道。2026財年調整后的自由現金流為46.8億美元，高於39.0億美元，而股息支付總額約為14億美元，約佔發行人調整后現金指標的30%。

這個數字早於分居，這限制了它未來的直接應用。目前1.22美元的季度股息（上面使用的4.88美元的年化數字）僅適用於Freight離開后留下的公司。12個月的后續總額仍將混合在重置前的付款中，並顯示公共追蹤器的收益率更高;遠期利率更乾淨。

總體現金余額誇大了普通靈活性。在年底的133億美元中，約41億美元來自分拆前的聯邦快遞貨運股息，該股息主要由債務提供資金，聯邦快遞表示，在分拆公司進入債務要約之前，該股息與保留其免税待遇有關。另外8億美元是為客户保留的關税退款--這筆錢本來就沒有股息能力。

這還剩下約84億美元，這仍然是判斷持續公司可用現金的一個更清潔的基礎。聯邦快遞還將資本支出削減至38億美元，佔收入的4%，為公司歷史上最低的年度比率--股息索賠額較小，資本密集度低於UPS去年。

UPS的障礙是可以衡量的。全年自由現金流必須覆蓋約54億美元的股息，並有足夠的剩余資金來恢復真正的資本配置選擇。重複2025年的情況將涵蓋支出，其他幾乎沒有。

聯邦快遞的障礙有所不同。分母發生了變化。它已引導2026年資本支出為39億美元，但尚未為后旋轉業務提供全年自由現金流數據。將這家未來的公司與舊的14億美元股息法案進行比較將混合兩種公司邊界。

聯邦快遞的第一個連續運營結果將顯示其歷史報道中有多少在分離后倖存下來。在此之前，其較低的收益率反映了更廣泛的緩衝，並受到不完整的旋轉后記錄的影響。

UPS在一年后提供了更多的收入，在這一年中，其股息幾乎使用了所有調整后的自由現金流。聯邦快遞提供較少后，一年的支出使用約30%，與運費仍在數字。這就是收益率差距。排名保持在今天-旋轉后的現金產生可能會確認或逆轉它。

資料來源：UPS 2026年第二季度盈利發佈（2026年7月28日）、2025年第四季度盈利發佈和2025年Form 10-K;聯邦快遞2026財年第四季度和全年盈利發佈和第四季度投資者路演（2026年6月23日）、歷史股息記錄和聯邦快遞貨運分離披露。截至2026年7月29日收盤的市場價格。

作者沒有在上述任何證券中擔任任何職位。結構性研究，而不是個性化的投資建議。

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