雷達下：5只可能以溢價收購的保險股

財產保險行業的併購活動開始變得有趣。

這並不是華爾街童話故事中的每一家股價低廉的小公司突然被視為收購候選人。大多數公司都是非賣品。許多都不應該以任何價格購買。一些看起來很便宜的保險公司實際上只是儲備不足的災難，等待下一次索賠報告揭露它們。

然而，有幾股力量推動該行業進一步整合。

大型保險公司有資本。外國保險公司，尤其是日本和歐洲的保險公司，希望更多地涉足美國專業和商業保險市場。小型航空公司面臨着技術、災難建模、監管合規、網絡安全、再保險和索賠管理成本不斷上升的問題。

規模比十年前更重要。

一家擁有有吸引力的業務記錄的小型保險公司對於更大的競爭對手來説可能比作為一家獨立上市公司更有價值。買家可以消除重複費用，提高投資回報，將再保險成本分攤到更大的組織中，並將目標的產品引入更廣泛的分銷網絡。

最好的收購候選者不僅僅是最便宜的保險股。他們擁有的東西是大公司無法輕易複製的。

那可能是一個專門的承保團隊。它可能是幾十年來發展起來的獨立代理人網絡。它可能是困難市場中的許可證、專有索賠數據或盈利利基市場中的良好地位。

我審查了規模較小的上市財產和意外傷害保險公司，並確定了五家似乎在戰略價值、可控規模和潛在買家興趣方面提供了最強組合的公司。

沒有公開證據表明這些公司目前正在就出售事宜進行談判。我們正在尋找有意義的公司作為收購目標，而不是假裝我們在董事會內部有一些互聯網專家想象中的朋友。

名單上的第一家公司可能是集團中最乾淨的收購候選公司：

僱主控股公司（NYSE：EIG）專門為中小企業提供工人賠償保險。它主要關注風險較低的行業，這些行業的損失經歷往往比建築業、重型製造業或其他危險職業更可預測。

這種專業化是僱主具有吸引力的原因。

更大的商業保險公司可以收購該公司，並立即獲得一個成熟的工人賠償平臺、一個龐大的索賠數據庫、長期的分銷關係和經驗豐富的承保業務。

在內部建立這些能力需要數年時間。

工人薪酬是一項數據和規模很重要的業務。保險公司收集的索賠信息越多，其定價風險、管理醫療費用、識別欺詐和估計長期索賠的最終成本就越好。

更大的買家還可以將僱主的技術、監管和行政費用分攤到更大的保費基礎上。投資資產可以作為更廣泛投資組合的一部分進行管理，在不改變承保業務的情況下可能提高回報。

最有可能的買家包括希望擴大工人薪酬規模的多線商業保險公司、尋求接觸小企業客户的專業航空公司或尋找另一個成熟的美國平臺的外國保險公司。

日本保險公司一直是美國專業和商業保險公司的積極買家。他們在國內市場擁有充足的資本，但增長機會有限。僱主會為其中一個提供一個可以被理解、建模和集成的有針對性的運營，而不必拆除一系列複雜的不相關業務。

風險在於，工人賠償保險在很長一段時間內經歷了有利的損失趨勢。競爭非常激烈，定價最終可能會變得不那麼有吸引力。

潛在買家需要確定僱主的盈利能力是來自真正的承保紀律，還是僅僅來自在保險周期的正確部分從事正確的業務。

即使有這樣的擔憂，僱主仍然是小盤保險領域中更合乎邏輯的目標之一。

它有針對性、戰略上有用且規模足夠小，以至於規模大的保險公司可以在不將自己的資產負債表置於風險的情況下支付健康的保費。

United Fire Group（納斯達克股票代碼：UFCS）是一家區域性商業財產和意外傷害保險公司，在多個市場擁有一系列子公司和獨立代理關係。

這正是中型區域特許經營權的類型，在合併加速時往往會吸引收購興趣。

United Fire規模足夠大，但規模仍然足夠小，足以面臨在沒有全國規模的情況下運營的缺點。它必須像更大的保險公司一樣維護技術系統、監管人員、災難模型、網絡安全保護、投資運營和索賠基礎設施。

當這些成本分散在相對温和的保費基礎上時，它們是痛苦的。

規模較大的保險公司可以收購United Fire，保留生產代理人和承保團隊，並消除大量重複的企業費用。

買家將獲得許可證、代理關係和既定的商業保險業務，而不必花數年時間逐個進入每個市場。

聯合消防可能會吸引尋求地理擴張的更大區域航空公司。這也可能會對一家全國性商業保險公司感興趣，該保險公司希望在目前缺乏有意義份額的市場上獲得更強大的獨立代理人分銷。

外國買家也可能感興趣。聯合消防將提供直接的美國規模和一個功能認可的商業線路平臺。

該公司最近盈利能力的提高使故事變得更加有趣，但也帶來了挑戰。

買家更願意在每個人都意識到扭虧為盈之前購買扭虧為盈。一旦盈利和承保業績改善，董事會和管理團隊往往會對以適度溢價出售的興趣減弱。

這並不能消除收購潛力。這只是意味着買家可能必須為公司未來的收益買單，而不是根據低迷的歷史業績提出報價。

United Fire並不是一家需要救援的破產保險公司。這是一個可靠的區域特許經營權，可以在更大的組織內變得更有利可圖。

這通常是創造價值的收購類型。

華爾街對涉及數十億美元和多家投資銀行收取費用的轉型交易感到興奮。結合兩個兼容保險平臺的較小交易通常會產生更好的結果，因為操作邏輯更容易理解。

United Fire符合這一特徵。

James River Group（納斯達克股票代碼：JRVR）是名單上最具猜測性的公司。

它還可能在上市公司的當前價值與其基礎保險平臺的戰略價值之間提供最大的潛在差距。

詹姆斯河擁有專業以及超額和剩余線路能力。E & S保險允許承運人承保標準承認的保險公司可能會避免的異常、困難或快速變化的風險。

這些許可證、承保關係和經紀人關係具有巨大的價值。

問題在於，詹姆斯·里弗（James River）也有準備金問題、重組和承保業績不一致的歷史。

這不是一個小問題。

在保險業務中損失一大筆錢的最簡單方法是收購一家聲稱負債過低的公司。利潤表今天看起來可能是可以接受的，但幾年前制定的保單的索賠可能會繼續出現並破壞交易的經濟性。

考慮詹姆斯河的買家需要按保單年度、業務範圍和索賠類型對儲備進行詳盡的審查。

任何人都不應該僅僅因為股票相對於賬面價值看起來很便宜就收購這家公司。一家準備金不足的保險公司並不具有其聲稱的賬面價值。

儘管存在風險，詹姆斯河仍然對更大的專業航空公司具有吸引力。

買方可能能夠通過再保險或損失投資組合轉讓來隔離遺留負債。它可以購買選定的運營子公司、承保團隊或續訂權，而不是收購控股公司層面的所有負債。

E & S基礎設施的複製既困難又昂貴。一家資本充足的專業保險公司可以將James River有吸引力的部分置於更強大的資產負債表中，改善承保紀律並消除大部分上市公司管理費用。

這將是一筆固定交易，而不是戰利品收購。

詹姆斯河的保險相當於購買一棟地理位置優越的舊建築。結構可能有問題。水管可能會很可怕。前主人可能做出了永遠不應該在禮貌的陪伴下討論的決定。

土地仍然有價值。

對於一個有能力的戰略買家來説，James River的專業平臺和許可證的價值可能比目前的公司結構高得多。

這並不意味着股票沒有風險。這使得它可能很有趣。

金斯頓公司（納斯達克股票代碼：KIN）是一家小型區域財產和意外傷害保險公司，在紐約房主市場佔有重要地位。

該公司花了幾年時間降低風險、改善承保和重建盈利能力。這種轉變創造了一種稀缺資產。

收購者將獲得紐約許可證、獨立代理關係、當地索賠數據和成熟的房主保險業務。

紐約不是一個容易進入的市場。監管要求很高，當地損失模式很重要，發展生產代理關係需要時間。

一家希望在東北地區擴大業務的國家保險公司可以通過收購Kingstone而不是試圖從頭開始重建業務來節省數年時間。

該公司的地理集中既是其最大的優勢，也是其最明顯的弱點。

Kingstone瞭解其當地市場。它擁有新進入者無法擁有的數據和關係。規模較大的保險公司可以將這種專業知識與更廣泛的資源、更強大的技術和更大的再保險購買力相結合。

等式的另一面是東北風暴、沿海損失和紐約監管決定的影響。

潛在買家需要對這種集中感到滿意。金石可能對一家已經承保房主保險的保險公司最有吸引力，因為它可以將風險分散到更大的國家投資組合中。

該公司規模足夠小，戰略買家可以為股東提供鉅額溢價，而不會將收購變成一場大型企業活動。

這很重要。

對於小型上市公司股東來説，一筆2億或3億美元的交易可能會改變他們的生活。它可能幾乎不會出現在一家價值數十億美元的保險公司的財務報表中。

這些交易通常是買家能夠慷慨大方，同時仍能獲得有吸引力的回報。

Kingstone業績的改善可能會導致管理層更喜歡獨立。該公司可能相信，通過繼續扭虧為盈並允許賬面價值複合，它可以創造更多價值。

這是可能的。

也有可能是，一家大型保險公司查看了Kingstone的代理人、許可證和市場地位，並決定收購該公司比建立競爭業務更便宜、更快。

Global Indemnity（納斯達克股票代碼：GBLI）可能是該集團中最不直接的公司。

該公司擁有一系列專業財產和傷亡業務，並定期出售、重組和重新定位部分業務。

這可能會讓公司難以分析，但也創造了潛在的價值。

戰略買家可能對選定的保險賬簿、許可證、承保團隊或投資資產感興趣。另一家保險公司可以取消企業管理費用，並將最有吸引力的業務與現有的專業平臺結合起來。

私人資本也可能對該公司的保險流通量和投資組合感興趣，前提是它願意應對擁有保險公司的監管複雜性。

Global Indemnity的碎片可能比它作為一家小型獨立上市公司的價值更高。

障礙是所有權和治理。

集中所有權可以使收購變得極其容易或幾乎不可能。

當控股股東需要流動性時，交易可以很快談妥。當他們不想出售時，外部股東和投資銀行家的意見基本上是無關緊要的。

這使得從時機角度來看，全球賠償很難受到阻礙。

傳統的全公司收購可能不是最有可能的結果。該公司可以出售個別子公司、續訂權或業務組合。

這些交易仍然可以釋放價值。

全球賠償是收購投資需要耐心的一個很好的例子。在管理層、控股股東或行業狀況創造出採取行動的理由之前，一家公司的價值可能會被低估多年。

這些資產不會僅僅因為催化劑拒絕按照華爾街的首選時間表到達而變得一文不值。

幾項進展可能會增加其中一家公司參與交易的可能性。

最明顯的是宣佈董事會正在審查戰略替代方案。這句話是企業語言，承認銀行家已經進入大樓，一切都可能以合適的價格出售。

其他信號包括出售非核心子公司、簡化公司結構的努力、不尋常的董事會任命、激進的所有權申報或高管薪酬變更，在控制權變更后提供更多薪酬。

一家儘管擁有過剩資本卻停止回購股票的公司也可能正在為交易做準備或為另一個戰略目的保留資本。

行業條件也很重要。

大型保險公司正在創造強勁的盈利並擁有可用的資本。外國航空公司繼續在美國尋求增長。技術和監管費用的增加使得小公司的獨立性成本越來越高。

較軟的保險定價環境可能會加速整合。當有機保費增長放緩時，管理團隊通常會轉向收購以擴展到新產品、州或分銷渠道。

那時，一家俱有可防禦利基市場的小型運營商變得有價值。

僱主控股公司和聯合消防集團是名單上最乾淨的戰略收購候選企業。

兩者都擁有易於理解的業務、成熟的分銷和運營平臺，可以整合到大型保險公司中。

Kingstone規模較小，地理位置更加集中，但其紐約房主特許經營權將難以複製。這種稀缺性可能會使其對合適的買家有吸引力。

Global Indemnity提供一系列專業資產，這些資產最終可能在另一個組織內部價值更高或單獨出售。

詹姆斯·里弗是風險最高的候選人。其專業保險基礎設施有價值，但儲備的不確定性可能會使整個公司的收購變得困難。出售選定資產或進行高度結構化交易的可能性可能更大。

這些股票都不應該僅僅因為有人可能會購買該公司而購買。

這就是投資者最終在很長一段時間內擁有平庸的企業，同時等待想象中的收購溢價來拯救它們的原因。

更好的方法是尋找估值合理、擁有有用資產並且作為獨立企業擁有改善業績途徑的公司。

收購應該是獎金，而不是整個投資論點。

這就是低調行事的好處。

我們並不是試圖預測哪位投資銀行家將發佈下一份新聞稿。我們正在尋找有價值的特許經營權，大型競爭對手最終可能會認為這些特許經營權太有用、太稀缺或太便宜而不容忽視。