為什麼投資者要為一些私人信貸機構支付保費--而為其他機構支付大幅折扣

隨着私人信貸已發展成為約1.8萬億美元的資產類別，投資者越來越難以回答一個問題：哪些貸款機構實際上表現出色，哪些只是從不透明的市場中受益？

公開交易的業務發展公司（BDS）提供了了解投資者如何評估私人信貸風險的少數實時窗口之一。

私人信貸基金通常每季度披露投資組合信息，並且不會每天按市價計價，與此不同，BDS在公共交易所進行交易。它們的股價實時反映投資者的意見，使其成為衡量私人信貸管理公司信心的越來越有價值的指標。

雷蒙德·詹姆斯（Raymond James）的一份新行業更新凸顯了投資者如何將贏家與輸家區分開來。在整個行業，BDS的平均交易價格約為其報告淨資產價值的75%，這表明投資者普遍對投資組合估值和未來收益持懷疑態度。

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Main Street Capital（紐約證券交易所股票代碼：Main）估值為業內最高，估值為1.54倍，其次是Capital Southwest（納斯達克股票代碼：CWC）估值為1.42x，Hercules Capital（紐約證券交易所股票代碼：HTGC）估值為1.32x，Trinity Capital（納斯達克股票代碼：TRIN）估值為1.31x，牛津廣場資本（納斯達克股票代碼：OXSQQ）估值為1.12x。

在另一個極端，投資者對Prospect Capital（納斯達克股票代碼：PSEC）的估值僅為0.37x資產淨值，而Runway Growth Finance（納斯達克股票代碼：RVY）的估值為0.43x，OFS Capital Corp.（納斯達克股票代碼：OFS）的估值為0.45x，而貝萊德（BlackRock TCPC）和BEP Investment Corp（納斯達克股票代碼：BCIC）的估值均低於報告淨價值的一半。

這種分歧表明公共投資者不再將私人信貸視為單一資產類別。相反，他們正在逐個公司評估承保質量、投資組合組成、股息可持續性和管理執行。

雷蒙德·詹姆斯（Raymond James）的數據還表明，並非所有收入來源都得到平等的對待。BCD的平均基本股息收益率約為14%，一些公司的股息收益率遠高於20%。通常情況下，如此高的收益率會吸引投資者。

相反，許多收益率最高的公司也屬於相對於資產淨值交易折扣最大的公司之列。這一差距表明，投資者越來越質疑最高收益率是否足以彌補潛在投資組合風險。

與此同時，獲得溢價估值的公司通常提供更強的運營指標。

例如，Main Street Capital是行業運營費用率最低的公司之一，並且仍然是少數交易額遠高於公允價值的BDS之一。Hercules Capital和Trinity Capital在淨投資收益產生的股本回報率方面名列前茅。與此同時，儘管西南資本提供的股息收益率低於許多貼現同行，但該公司仍繼續獲得溢價估值。

隨着投資者尋找有關更廣泛的私人信貸市場的線索，這些區別正變得越來越重要。

在過去的幾個月里，圍繞私人信貸基金內部的估值做法、流動性和贖回壓力的問題出現了。在贖回請求超過季度上限后，幾家大型私人市場工具實施了提款限制，而分析師則在爭論私人貸款組合是否充分反映不斷變化的信貸狀況。

BDC通常提供與推動私人信貸增長的中間市場貸款生態系統相同的風險敞口。由於它們每個季度都會報告詳細的財務信息，而且它們的股票每天都會對投資者情緒做出反應，因此它們可能是整個行業狀況變化的最早信號之一。

雷蒙德·詹姆斯的報告表明，投資者已經在做出這些判斷。市場沒有廣泛獎勵私人信貸，而是為經常爭奪相同交易的管理者賦予了截然不同的價值。這一轉變可能標誌着私人信貸投資的下一階段。

多年來，該行業的增長故事集中在資產類別本身。然而，投資者似乎越來越多地問一個不同的問題：不是私人信貸是否有吸引力，而是哪些管理者值得他們的信任。

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