中韓存儲龍頭同步衝刺IPO：長鑫科創板、SK海力士納斯達克，全球存儲定價權博弈拉開序幕

2026年7月9日凌晨，長鑫科技正式披露科創板招股意向書，網上網下申購日確認爲7月16日；明天（7月10日），SK海力士將以代碼"SKHY"正式登陸納斯達克，成為史上最大外國企業美股ADR發行。

兩件事同周疊加，形成了全球資本市場史上罕見的"存儲雙雄同窗"爭相IPO格局。市場上的報道很多，但有幾個關鍵問題，還鮮人提出來。

基礎信息：兩家公司的核心數字

業績與關鍵言論

SK海力士的業績敍事極為強勁。市場預測其2026年淨利潤約合1442億美元，同比增長超400%；2026年營收預計約2317億美元。以韓交所當前股價計算，前向P/E僅6.2倍，競爭對手美光為9-11倍，臺積電超過23倍。這個估值差距，是SK海力士赴美的核心動機：進入美股定價體系，爭取公允估值。

長鑫科技的數字同樣令人瞠目。2026年上半年預計營收1100-1200億元，同比增長612%-677%；歸母淨利潤500-570億元，同比增長2244%-2544%。驅動因素直接：全球算力需求抬升，DRAM供不應求，價格持續上漲，公司產能已接近滿產。

除了業績的超預期，SK海力士與長鑫官方的頻頻喊話，則進一步延續了存儲板塊的情緒：

SK海力士在HBM領域擁有最好的產品、最低的成本，還需要什麼？這家公司是絕對的頂級玩家。

— Counterpoint Research研究總監 MS Hwang，接受CNBC採訪，6月17日

我們希望公司的真實價值能夠在美股市場得到應有的認可（properly evaluated）。

— SK海力士官方監管申報文件措辭，6月24日

長鑫科技產能規模已位居中國第一、全球第四。此次上市將有效帶動存儲芯片設計企業、半導體設備及材料廠商等產業鏈核心環節協同發展。

— 長鑫科技董事長 朱一明，招股意向書致投資者聲明，7月9日

值得強調的是，存儲板塊不能用PE做投資決策。在景氣高點，利潤最大、PE最低，看起來最便宜，反而是最應該審慎的時刻。參考半導體歷史：費城半導體指數的P/B在2000年互聯網泡沫峰值達到8.8倍，2021年峰值達到8.2倍，兩次都隨后出現系統性回撤。更可靠的估值錨是EV/EBITDA和P/B，而非PE。

未來一周關鍵節點：雙重事件疊加

7月6日—9日

SK海力士全球路演簿記，約1000家機構出席路演；Baillie Gifford、Coatue等已表達$70億認購意向，簿記超額認購。

7月9日（今天）

SK海力士紐約時間下午確定最終發行價 ｜長鑫科技招股意向書及詢價公告同日披露，申購安排正式確認。

7月10日（明天）

SK海力士納斯達克正式掛牌，代碼SKHY，本周最大價格發現時刻——ADR相對韓股的首日折溢價是核心觀察點。

7月13日（周日）

長鑫科技初步詢價日，機構網下報價，發行價格區間在此確定。

7月14日（周一）

SK海力士ADR認購與繳款截止——美元資金佔用達到峰值，跨市場資金壓力最大節點。

7月16日（周三）

長鑫科技網上網下同日申購，申購代碼787825，時間9:30-11:30及13:00-15:00。

7月20日（周日）

長鑫科技網下及網上繳款截止 ｜SK海力士韓交所新增股票完成登記（7月29日）。

四件事，市場還沒説清楚

關於兩家存儲巨頭上市的報道集中在募資規模、市場份額、打新攻略三件事上。以下四個角度，是從交易數據視角看待存儲雙雄上市的問題。

① ADR溢價套利：SKHY vs 000660.KS，首日能差多少？

UBS在路演期間明確向客户推薦""買SKHY、賣韓國本地股""策略，依據是：因韓國本地股轉換為ADR存在限制，套利通道不暢，ADR早期很可能出現相對本地股的溢價。臺積電ADR（TSM）歷史上相對臺灣本地股的平均溢價約為16%。

這意味着SKHY與000660.KS之間的折溢價是一個可以實時量化的指標。若ADR首日相對韓股折價，説明機構認為發行定價偏高；若溢價超過10%，則證實了臺積電估值重評路徑的可複製性。這是明天最值得盯緊的單一數據點。

② 長鑫50%戰略配售：流通盤極小，首日漲幅和解禁節奏都已內嵌

長鑫本次發行初始戰略配售比例高達50%，意味着公開市場實際可交易籌碼只有發行量的一半。中金財富、中信建投投資各跟投2%，均受鎖定期約束。

流通盤如此之小，疊加科創板打新資金的慣性，上市首日出現大漲幾乎是內嵌結果——但這也意味着后續鎖定期解禁（通常上市后6-12個月）纔是真正考驗股價持續性的節點，而不是上市首日。真正的中期風險，藏在解禁時間表里。

③ 美光財報（6月24日盤后）：景氣驗證還是"好消息已盡出"？

美光在SK路演期間發佈了最新季報：EPS 25.11美元、營收414.6億美元，雙雙大超預期，盤后一度漲超13%。CEO明確表示供應短缺將延續至2027年以后。這是SKHY定價前來自同行的實時景氣確認。

但硬幣的另一面是：這份財報讓好消息充分體現在SK的定價中。接下來最重要的問題是：SKHY上市后，第一份讓投資者失望的季報是什麼時候？那個時間節點纔是中期風險真正暴露的窗口。

④ 納斯達克100潛在納入：將觸發多大的被動資金買入？

SK海力士選擇在納斯達克而非紐交所上市，一個關鍵原因是：臺積電因在紐交所掛牌而被排除在納斯達克100之外，SKHY可以避開這一限制。一旦達到納入門檻，Invesco QQQ等巨型被動ETF的機械買入將形成持續購買力。

納斯達克100的納入時間窗口，是SKHY中期最重要的催化事件，大概率早於第一份季報披露日，需要持續追蹤納入審覈節奏。

結語：同一周，兩個不同的故事

SK海力士和長鑫科技同在本月登場，但它們本質上是兩個不同的投資命題。SK海力士是一個估值重評故事：全球HBM最強玩家，長期被韓國本地市場低估，現在通過進入美股定價體系爭取公允價值，關鍵變量是ADR溢價能否持續、納斯達克100能否納入。

長鑫科技是一個國產替代疊加景氣高點的故事：中國DRAM絕對龍頭在最好的時間窗口上市，50%戰略配售讓流通盤極小，打新收益幾乎可以預期；但三星、SK、美光都在同步大規模擴產的背景下，長期競爭格局仍是開放問題。

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（本文首發於活報告公眾號，ID：livereport）