半年發債增資逾400億！險企「補血」進行時

2026年上半年，保險業迎來一輪全方位的資本補充浪潮。在「償二代」二期過渡期正式結束、新會計準則全面切換以及業務持續擴張的多重壓力下，險企密集開啟「補血」模式，增資與發債雙線並行，成為行業上半年最鮮明的敍事主線。

增資發債「雙管齊下」

據公開數據統計，今年上半年14家險企累計發行資本補充債券及永續債共16只，合計規模達320.7億元。其中，永續債異軍突起，發行規模達193.4億元，佔比高達61.6%，首次在規模上佔據絕對主導地位。

傳統10年期資本補充債發行127.3億元，佔比39.7%。與此前三年連續超千億元的年度發債規模相比，今年上半年明顯回落——2023年至2025年，行業發債規模分別達1121.7億元、1175億元和1042億元。

永續債成為主力並非偶然。與資本補充債主要用於補充附屬一級資本、提升綜合償付能力不同，永續債可直接補充核心二級資本，精準改善核心償付能力指標。在資本認定日益嚴格的背景下，這一工具的價值凸顯。

發債主體以人身險公司為主，涵蓋橫琴人壽、民生人壽、招商信諾人壽、中英人壽、同方全球人壽、中信保誠人壽、中荷人壽、泰康養老、中華聯合人壽、陽光人壽、中郵人壽、招商局仁和人壽、長城人壽等13家公司，另有一家財險公司——中華聯合財產保險。其中，中信保誠人壽、陽光人壽發行規模均達50億元，並列上半年發債規模榜首。

值得關注的是，"贖舊發新"已成為行業主流策略。橫琴人壽贖回2020年票面利率5.5%的11億元資本補充債券后，新發一期6.6億元債券，票面利率僅2.98%。長城人壽亦先后贖回2021年發行的兩筆合計10億元的高息舊債，新發債券利率降至2.54%。在利率下行周期中，贖回高息舊債、新發低息債券能大幅壓降長期利息支出，優化負債成本。

在發債之外，股東增資亦是補血的重要路徑。上半年共有10家險企推進股東增資計劃，累計規模約83.28億元。與發債補充附屬資本不同，股東增資補充的是核心一級資本，能夠直接增強公司的資本實力和風險吸收能力，且無需支付固定利息、不存在到期償還壓力。

7月1日，陸家嘴國泰人壽披露20億元等比例增資方案，兩大股東各出資10億元，註冊資本由30億元提升至50億元。6月下旬，匯豐人壽5.56億元增資正式獲監管批覆，註冊資本增至32.32億元。此外，華泰人壽擬增資9.7億元，光大永明人壽計劃二季度增資18.75億元及以上，大家財險擬增資15億元。

三重壓力驅動「補血」

此輪補血潮背后，三大制度性與市場性因素交織疊加。

其一，"償二代"二期過渡期正式結束。 2021年12月，"償二代"二期規則發佈，設三年過渡期，后延長至2025年底。2026年起，新規全面落地完整執行。二期規則對險企資本計量更趨嚴格——提高了未上市股權、房地產等資產風險因子，取消了保險風險最低資本超額累退，強化穿透式計量與集中度風險要求。

一季度數據顯示，72家壽險公司平均核心償付能力充足率環比下降12.98個百分點，平均綜合償付能力充足率環比下降16.54個百分點；87家財險公司兩項指標分別環比下降7.51個百分點和7.69個百分點。雖多數機構仍高於監管紅線，但持續下滑趨勢倒逼險企提前補充資本。

其二，新會計準則全面切換，負債規模推高。 2026年，非上市險企全面執行新保險合同會計準則(IFRS17)和新金融工具準則(IFRS9)。新準則下，保險合同負債對即期利率的敏感性大幅提升，資產與負債兩端更多科目採用公允價值計量，經營業績與資本市場波動的關聯顯著增強。

對以長期分紅險、年金險為主營業務的壽險公司而言，準備金計提壓力持續存在，直接推高負債規模、壓縮賬面淨資產。這是"償二代"二期與新會計準則首次疊加運行的完整年度，資本消耗呈結構性加速態勢。

其三，業務擴張下的硬性資本要求。據金融監管總局數據，一季度人身險公司實現原保險保費收入17803億元，同比增長7.3%，其中壽險保費增長8.7%；從全行業口徑看，1至5月保險業累計原保費收入達3.19萬億元，同比增長4.27%。

分紅終身壽險、商業養老金成為增長主力，但這類長期儲蓄型保單恰屬高資本消耗型業務。保費規模高速擴張與資本金快速消耗之間的結構性矛盾，在償二代二期規則下被徹底放大。低利率環境進一步加劇壓力——市場利率下行倒逼險企增提準備金，負債端膨脹、淨資產收縮，償付能力充足率隨之走低。

補血未止，轉型在途

從行業整體資本狀況來看，形勢仍屬平穩。據金融監管總局披露，截至一季度末，保險公司平均綜合償付能力充足率為181%，平均核心償付能力充足率為131.9%，超九成險企滿足合規要求。但平穩之下暗藏分化——一季度仍有5家險企償付能力不達標，幸福人壽、中郵保險、光大永明人壽等機構在分析償付能力變化時，均明確提及過渡期結束帶來的資本壓力。

發債規模的回落亦須辯證看待。今年上半年險企發債規模較此前三年連續超千億元的年度水平明顯收縮，但這更多是發行節奏的階段性調整，而非資本壓力的真正緩解。過去三年間，許多機構的剛性資本缺口已被前置消化，當前縮量更像一個"喘息窗口"，供行業調整負債結構、優化資本工具選擇。

從工具選擇來看，兩種補血路徑的行業定位已日趨清晰：夯實核心一級資本、避免稀釋股權，首選永續債；滿足硬性監管指標、優化資本評級，則依賴股東增資。然而，補血渠道的可得性並不均衡。北京大學應用經濟博士后朱儁生在近期公開分析中指出，大中型險企通常同時具備增資和發債的能力與通道，而部分中小險企資本補充渠道相對有限，融資成本亦更高。

短期看，增資發債是緩解償付能力壓力的必要之舉；但中長期而言，終歸只是"治標"之策。多位業內人士強調，險企更應着力強化自身"造血"能力——優化業務結構，加大保障型等低資本消耗業務的比重，提升投資管理與資產負債匹配水平，真正從"規模擴張"轉向"質量與效益"驅動的發展模式。這既是"償二代"二期規則對行業提出的深層要求，也是利率下行時代險企實現可持續發展的必由之路。