川寧生物遇估值殺：傳統基本盤引擎熄火，新業務在爬坡虧錢

證券之星 劉鳳茹

從上市首日到2024年5月的高點，川寧生物(301301.SZ)股價(不復權形式，下同)曾一度暴漲255%，成為創業板醫藥中間體矚目的成長標的，又在此后兩年間「腰斬」，2025年12月還被調出創業板50指數。

證券之星注意到，股價下挫的背后，是基本面的轉弱。2025年，川寧生物交出上市以來首份「營利雙降」答卷，傳統醫藥中間體遭遇行業價格周期低谷，業績增長引擎熄火；而被寄予厚望的「第二曲線」合成生物學，仍處於產能爬坡與持續虧損的早期階段，遠未形成有效對衝。

儘管控股股東大額鎖倉、公司持續現金分紅釋放信心，但二級市場更看重實質性的經營拐點。川寧生物在調研中反覆強調「聚焦基本面」與「長期成長空間」，但股價的企穩回升仍需業績改善、新業務放量等更多硬核支撐。

股價過山車，從一年半漲兩倍到兩年高點「腰斬」

連續陰跌三個交易日后，2026年6月29日川寧生物早盤一度急挫至7.69元/股的年內新低，隨后震盪拉昇，最終收漲3.92%，收8.21元/股，全天振幅7.72%，換手率3.24%，交投明顯活躍。然而，這一反彈僅是「一日遊」，次日(6月30日)股價再度轉跌，市場情緒依然脆弱。

拉長周期看，川寧生物於2022年12月27日上市，每股發行價為5元。上市首日至2024年5月8日，該股股價累計上漲255%，同期大盤下跌12.21%；2024年5月8日觸及18.33元/股的歷史峰值后，趨勢逆轉，股價進入漫長的震盪下行通道。即便如此，上市首日至2025年末，川寧生物股價區間漲幅仍翻倍。

證券之星注意到，進入2026年，股價承壓態勢顯著：1月13日股價曾反彈至12.9元/股的階段性高點，此后便在10-12元/股區間震盪；4月30日成為分水嶺，5月14日失守10元/股關口后持續縮量下行。據統計，2026年1月5日至6月30日，川寧生物累計下跌21.7%，期間大盤則上漲近兩成，僅4月30日之后的兩個月內跌幅就達18.65%。最新7.94元/股的收盤價雖較發行價仍浮盈，但較2024年曆史高點已「腰斬」。

值得一提的是，2025年12月15日，川寧生物被調出創業板50指數樣本股名單——這一指數成分調整往往反映市場對標的流動性、市值規模及行業代表性變化的綜合評判，側面印證公司在創業板核心資產陣營中地位的弱化。

面對投資者集中問詢市值管理、增持計劃等問題，川寧生物6月26日披露的投資者關係活動記錄表中提到，控股股東已於2025年底自願延長限售股鎖定期至2026年12月27日(涉及股份佔比72.19%)，以傳遞長期信心；分紅方面，2025年度擬每10股派現1.73元(含税)。

川寧生物同時強調，二級市場股價受多重因素共同影響，波動屬於正常市場現象。建議投資者理性看待短期股價波動，聚焦公司基本面與長期成長空間。不過，在持續下跌的股價面前，這類常規安撫對市場情緒的提振效果有限。

去年營利首現上市「雙降」，核心業務醫藥中間體下行

股價下跌的根源，是基本面轉弱的直接映射。

2022至2024年，川寧生物曾交出連續三年高增長的亮眼成績單：營收從38.21億元增至57.58億元，歸屬淨利潤從4.12億元躍升至14億元，三年營收增幅分別為18.21%、26.24%、19.38%，歸屬淨利潤增幅則分別達269.58%、128.56%和48.88%。

然而這一增勢在2025年戛然而止——全年實現營收46.16億元，同比下降19.83%；歸屬淨利潤7.69億元，同比大降45.08%；扣非后淨利潤7.58億元，降幅45.78%，均為上市以來首次年度下滑。

更令人擔憂的是單季度趨勢：2025年Q1至Q4，川寧生物的扣非后淨利潤分別為2.83億、1.73億、1.52億、1.5億，呈逐季遞減態勢。進入2026年一季度，營收和淨利延續跌勢，其中歸屬淨利潤同比降幅超過六成，尚未出現實質性拐點。

證券之星注意到，收入下滑的主因在於核心板塊——醫藥中間體(主要生產硫氰酸紅黴素、6-APA、青黴素G鉀鹽、7- ACA、7-ADCA、D-7ACA等)。該業務2025年收入41.51億元(佔比89.92%)，同比下降22.5%。細分產品中，硫氰酸紅黴素實現主營業務收入佔比38.36%，頭孢類中間體實現主營業務收入佔比為22.41%，青黴素類中間體實現主營業務收入佔比37.44%，其他產品實現主營業務收入佔比1.79%。由於醫藥中間體的營業成本降幅小於營收降幅，2025年毛利率同比減少6.7個百分點，利潤空間被壓縮。

區域市場分化劇烈：核心市場華東、華北收入18.71億元、8.84億元，分別下降22.06%、41.54%，華中下降30.79%，東北更是驟降77.26%；而華南和出口則逆勢增長20.58%和19.32%，成為增長亮點，但體量尚不足以對衝主力市場的萎縮。

對於2025年淨利潤下滑，川寧生物歸因於「青黴素產品價格同比下降」以及「新產品研發及試車生產導致費用增加」。前者折射出行業性周期低谷，后者指向戰略轉型的階段性成本。

合成生物學賽道火熱，「第二曲線」尚在爬坡

傳統業務承壓之際，川寧生物瞄準合成生物學賽道，並將后者定位為「第二增長曲線」。

據瞭解，合成生物學被稱為是繼DNA雙螺旋發現所催生的分子生物學革命和人類基因組計劃實施所催生的基因組學革命之后的第三次生物技術革命。作為全球生物科技競爭的核心前沿與戰略必爭領域，近年來各國政策密集出臺、支持力度持續加大，已形成全球化協同推進與本土化加速落地的發展格局。

根據中商產業研究院發佈的《2024-2029年中國合成生物行業前景預測與投資戰略規劃分析報告》顯示，全球合成生物市場規模從2021年的95億美元增至2023年的151億美元，預計2026年將達到307億元。根據麥肯錫的分析，預計在2030-2040年，合成生物學每年帶來的經濟影響將達到1.8至3.6萬億美元。賽道前景、長期成長天花板清晰。

不過，目前中國合成生物學尚處於早期階段，大部分創業型公司還沒進入到產品落地的階段，主要是小規模的開發與應用，市場格局尚未形成。

證券之星注意到，川寧生物的佈局體現在子公司「疆寧生物」的合成生物學生產基地。2025年，「疆寧生物」因研發試車費用增加，同時處於產能爬坡期，成本較高，全年收入為7826.16萬元，淨利潤為-9279.2萬元，嚴重拖累財務報表。合成生物學產品目前處於技術積累階段，收入佔比較少，暫無法對衝傳統醫藥中間體下行壓力。

川寧生物表示，2026年合成生物學生產基地一期產能將逐漸推向滿產，營業收入和利潤也會持續進行改善，相較2025年會有進一步的提升。同時，2026年一季度青黴素中間體6-APA價格已觸底后逐步回暖。

不過，第二曲線從「爬坡期」到「貢獻期」尚需時日，傳統中間體價格回暖的持續性、盈利修復幅度仍有待市場持續驗證。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)