高端失守，理想汽車業績股價「雙殺」，「金手銬」掛鉤萬億市值難度高懸

證券之星 陸雯燕

6月23日，全新理想L8正式上市交付，理想汽車-W(02015.HK，下稱「理想汽車」)L系列換代節奏加速。這家曾率先實現盈利的造車新勢力如今正深陷經營困境，2025年交付、營收、淨利全線下滑，2026年一季度更是由盈轉虧。公司由20萬級車型撐起銷量基本盤，高端車型則大幅萎縮，使得車輛毛利率大幅收縮。

證券之星注意到，業績承壓之際，理想汽車啟動了兩套合計超23億港元的股權激勵方案。其中，面向三名核心高管的股權激勵設置了市值從2000億港元到1萬億港元的五級解鎖條件。但理想汽車當前總市值僅逾千億港元，首期達標條件需當前市值近翻倍，遠期萬億市值目標更是當前總市值的9倍多。這套激勵機制能否扭轉理想汽車當下經營與估值雙重承壓的困局，仍充滿不確定性。

Q1盈轉虧，造車毛利率急劇縮水

2025年，新能源乘用車滲透率已超過50%，行業於2026年進入存量博弈階段，理想汽車的業績壓力不斷加劇。2025年全年，理想汽車新車交付40.63萬輛，同比下滑18.8%；實現營收1123.13億元，同比下滑22.3%；淨利潤僅11.39億元,同比直降85.8%。

2026年一季度，理想汽車交付量9.51萬輛，同比增長2.45%。但交付量的增長並未換來營收規模的擴大，公司收入229.83億元，同比下滑11.4%；淨利潤虧損22.76億元，較2025年同期的6.47億元利潤由盈轉虧。

拆解業務結構來看，2026年一季度車輛銷售收入為215.33億元，同比下滑12.7%。理想汽車表示，車輛銷售收入同比減少主要是由不同產品組合導致的平均售價降低所致。受此影響，公司車輛毛利率驟降至6.1%，同環比分別減少13.7、10.7個百分點。

2026年一季度財報電話會上，理想汽車首席財務官李鐵表示，公司第一季度毛利率受到車型改款換代、理想i6和理想L6銷量份額增加提升和理想i6購置税補貼的綜合影響。

證券之星注意到，增程賽道紅利逐漸消退，理想汽車原有核心優勢不斷收窄，純電車型成為一季度的重要增量來源。根據車主之家數據，2026年一季度，理想i6銷量約5.71萬輛，佔到總銷量的60%。截至5月，理想i6連續三個月交付量突破2萬輛，成為品牌銷量第一支柱。然而，理想i6售價24.98萬元，是品牌定價最低的車型。銷量第二的理想L6一季度銷量合計約1.81萬輛，銷量佔比約19%，售價區間也僅在24.98萬元-27.98萬元。公司整體產品結構下移，20萬級低價車型成為銷量主力，直接拉低單車均價。

2026年一季度，除理想L6外，其余L系列主力車型銷量跌幅均在70%左右。4月及5月，L系列銷量頹勢延續，基本盤仍依靠低價車型支撐。理想汽車當前的困境，部分原因是源於新舊產品切換期的陣痛。為加速向新一代產品過渡，公司在今年3月主動叫停了老款L系列的生產，切斷了部分短期交付來源，這也導致高端高毛利車型銷量疲軟。

5月，全新理想L9開啟交付，這是理想L系列全系換代的開始，售價45.98萬元起。6月23日，全新理想L8也正式上市交付，售價分別為36.98萬元和42.98萬元。但擺在理想汽車面前的問題是，理想i6已經將性價比做到極致，消費者是否仍願意為定位更高的L系列支付溢價？新品帶來的銷量提振效果又能持續多長時間？

值得一提的是，理想汽車對2026年第二季度的業績指引持謹慎態度，公司預計交付量為9.5萬輛至10萬輛，同比減少14.5%至10%；收入總額為241億元至254億元，同比減少20.2%至16%。

股價創新低，萬億市值目標與現實落差懸殊

業績與銷量承壓之際，理想汽車豪擲逾23億港元股權激勵，並與萬億港元市值掛鉤。

6月15日，理想汽車根據2020年計劃向李鐵、總裁馬東輝、首席技術官謝炎授出共3500萬份購股權。購股權代表1750萬份美國存托股份(ADS)，相當於3500萬股A類普通股，佔公司總股本的1.62%。具體而言，馬東輝獲授1500萬份，李鐵、謝炎分別獲授1000萬份。

購股權的行權價為14.38美元/ADS，全部行權共需支付約2.52億美元。購股權的行使期為自購股權授出日期起10年，即2036年6月15日。理想汽車設置了與市值掛鉤的解鎖機制，需港股市值連續30個交易日平均值達標方可分批歸屬。市值考覈門檻對應五個階段，分別為2000億港元、4000億港元、6000億港元、8000億港元、1萬億港元，每個階段解鎖20%。

按授出日(6月15日)股價56.85港元/股覈算，上述股份總價值約19.9億港元。然而二級市場卻並不樂觀，6月23日盤中，理想汽車股價創下47.9港元/股的歷史新低。截至6月24日發稿，股價報49.12港元/股，市值約1042億港元。拉長時間看，理想汽車的市值巔峰出現在2023年8月，彼時股價觸及185.5港元/股，總市值超3500億港元，當前總市值較歷史巔峰已跌去約七成。

證券之星注意到，理想汽車在今年3月推出規模達10億美元的股份回購計劃，試圖以真金白銀換回市場信心。但回購計劃發佈至今，股價仍回撤約24%。從當前股價走勢來看，要達到首期2000億港元的解鎖門檻，公司市值較當前水平需增長約91%，遠期萬億港元市值目標更是當前市值的9倍多。

理想汽車在公告中表示，公司正調整核心管理成員的長期激勵安排，由固定按時間歸屬的獎勵，轉為更能使核心管理成員的利益與股東利益及本集團長期表現保持一致的激勵結構。核心管理成員僅在公司股價上升及相關市值表現目標達成、股東價值切實提升時方能從中獲益。

在新能源汽車市場競爭白熱化、業績盈轉虧的背景下，理想汽車這份天價激勵究竟是凝聚團隊的長期紐帶，還是一場難以落地的資本敍事，仍需時間檢驗。

值得一提的是，這一激勵綁定的導向，在2025年的薪酬結構中已有所體現。馬東輝2025年薪酬總額3628.9萬元，其中股份支付薪酬費用3303.3萬元，佔其薪酬總額的91.03%；李鐵薪酬總額為2329.1萬元，其中股份支付薪酬費用2022.5萬元，佔其薪酬總額的86.84%。

公告同時披露了第二套股權激勵方案，理想汽車根據2019年計劃向馬東輝及99名員工授出555.72萬份受限制股份，價值約3.16億港元。第二套股權激勵考覈標準主要與績效考覈掛鉤，包括但不限於工作質量、效率、協作及管理。上述兩項股權激勵總價值高達23.06億港元。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)