突發新聞-加爾佈雷斯的陰謀潛伏在人工智能狂熱之下

作者是路透社Breakingviews專欄作家。所表達的意見是他自己的。

作者：愛德華·錢斯勒

倫敦，6月19日（路透社Breakingviews）--約翰·肯尼思·加爾佈雷斯（John Kenneth Galbraith）在他的書《1929年大崩盤》中創造了「bezzle」一詞。這位經濟學家將這個詞定義為「該國企業和銀行中未發現的貪污行為清單，或者更準確地説，不是在該國企業和銀行中。」加爾佈雷斯認為，「在人們放松、信任、金錢充足的好時光里」，這種敲詐會增加。我們再次經歷這樣的時代。對與人工智能相關的任何事物的熱情使投資者過於放松，過於信任參與技術革命的領先公司的財務活動。

欠款有多種形式。當公司誇大盈利並低估支出時，就會發現這一點。會計惡作劇是一個常見特徵。例如，在1840年代的英國鐵路熱潮期間，「鐵路之王」喬治·哈德森用資本支付股息，並在其控制下的公司之間安排可疑的交易。這種敲詐通常涉及製造利潤，例如20世紀80年代末日本公司股票交易的收益。在世紀之交的科技繁榮期間，包括北電和朗訊在內的電信設備提供商通過向信譽較差的客户提供貸款來提高收入。當時，一些電信公司進行了虛假的網絡容量互換，以增加報告收入。負債被隱藏。20世紀30年代初的瑞典「火柴大王」伊瓦爾·克魯格（Ivar Kreuger）和20世紀90年代末的安然首席執行官傑夫·斯基林（Jeff Skilling）都創建了複雜的財務結構，將債務從審計賬户中剔除。

互聯網泡沫的供應商融資趨勢已被供應商投資所取代。微軟MSFT.O承諾對OpenAI進行大筆投資，而OpenAI又同意使用這家軟件巨頭的雲服務。Nvidia NVDA.O擁有新雲公司CoreWeave CRWV.O 10%以上的股份，該公司是這家價值5萬億美元的芯片巨頭圖形處理單元（GPUs）的大客户。當OpenAI在2月份獲得1100億美元新資金承諾時，500億美元來自Amazon.com，300億美元來自Nvidia。當然，這家ChatGPT製造商致力於使用Amazon Web Services和Nvidia的圖形處理器。

這還不是全部。人工智能投資的未實現收益已經推高了大型科技公司的盈利。Alphabet GOOGL.O和Amazon AMZN.O第一季度一半以上的利潤（在收益表中報告為「其他收入」）來自其在非上市公司（主要是OpenAI和Anthropic）股份的估值增加。

人工智能生態系統中的關聯方交易是常態。在5月份成功IPO之前，芯片製造商Cerebras Systems CBRS.O的大部分收入來自阿布扎比，阿布扎比的G42人工智能企業此前曾是其股東。今年2月，馬斯克的SpaceX以2500億美元的估值收購了他的xAI業務。在SpaceX IPO之前，谷歌承諾每月向該公司支付近10億美元用於租用計算能力。谷歌的母公司Alphabet是馬斯克太空轉人工智能企業的早期投資者。

人工智能成本的財務報告是另一個值得審查的領域。近年來，大型科技雲計算公司（被稱為超大規模公司）已將其昂貴人工智能芯片的折舊計劃從3年左右延長至5至6年。投資者邁克爾·伯里（Michael Burry）聲稱，這誇大了利潤。然而，其他人則認為，這一變化是合理的，因為雖然圖形處理器的使用壽命很短，但它們可以在其他地方更長的時間內進行部署，從而獲利。

數據中心需要長達三年的時間來建設。儲存圖形處理器的超級擴展商在使用之前不需要對芯片進行折舊。與此同時，它們作為「在建工程」記入資產負債表。去年年底，Alphabet、亞馬遜、Meta Platforms META.O和Oracle ORCL.N報告了價值近2200億美元的此類資產。

人工智能世界的資產負債表並不包括主要參與者產生的許多負債。Broadcom AVGO.O最近推出了一款價值350億美元的特殊目的工具，由收購巨頭Apollo Global Management APO.N和Blackstone GX.N支持，該半導體巨頭為Anthropic和OpenAI提供計算能力以及財務保障。在金融危機之前，金融工程的另一個產物可變利益實體（VIE）被用來掩蓋銀行的次級抵押貸款風險。Meta計劃耗資270億美元的NPS數據中心由私人信貸運營商Blue Owl OWL.N.運營的VIE資助。由於Facebook所有者僅持有該平臺的少數股份，因此Inbox的負債不會合併到其賬户中。

摩根士丹利的分析師估計，人工智能領域總共價值約1.8萬億美元的負債已被排除在超大規模企業的資產負債表之外。這筆金額包括價值約1萬億美元的購買承諾，除非公司預計會出現虧損，否則無需報告這些承諾。價值約8000億美元的租賃承諾也不會出現在資產負債表上，直到租賃開始。這些表外風險已變得如此之大，以至於國際貨幣基金組織將其視為一個擔憂。

顯而易見的是，人工智能系統核心的企業正在大量流失現金。第一季度，xAI的成本約為銷售額的三倍。據《信息報》報道，今年早些時候，OpenAI預計今年將燒掉250億美元。儘管Anthropic預計第一季度調整后營業利潤將實現正值，但在可預見的未來，它也可能會燒錢。Minack Advisors的傑拉德·米納克（Gerard Minack）表示，到今年年底，超級規模企業曾經強大的自由現金流將因持續的資本支出而消失。Alphabet一直在從債權人和股權投資者那里籌集大量資金。英偉達本周將發行250億美元的債券，儘管上季度末報告了720億美元的現金和有價證券。

在繁榮時期，欠款迅速增加。很少有人願意關注。加爾佈雷斯寫道：「在抑郁症中，這一切都顛倒了。」「金錢是用狹隘、可疑的眼睛觀察的……審計是深入而細緻的。」人工智能革命尚未到來。有一天會的。

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（Peter Thal Larsen編輯; Streisand Neto製作）

（（對於作者之前的專欄文章，路透社客户edward.chancellor.bv @ gmail.com））