雷達下：花85美分買一美元

投資的最大諷刺之一是，華爾街可以花費大量時間試圖發現隱藏的價值，同時忽視了擺在每個人面前的價值。

這一點在封閉式基金市場上最為明顯。

與傳統共同基金或交易所交易基金不同，封閉式基金擁有固定數量的股票在交易所交易。投資者相互購買和出售這些股票，而不是直接從基金發起人那里購買和出售這些股票。

這種簡單的結構差異造成了金融領域最持久的異常現象之一。

一隻基金可以擁有價值一美元的資產，但交易價格為85或90美分。

對於深度價值投資者來説，這就像找到一個車庫拍賣會，每件商品在討價還價開始之前就被打了折扣。

很少有投資者比博阿茲·韋恩斯坦和他的公司薩巴資本管理公司更有效地認識到這一機會。

在過去的幾年里，Saba Capital已成為封閉式基金領域最具影響力和爭議的參與者之一。該公司在交易價格相對於淨資產價值大幅折扣的基金中建立了大量頭寸，然后推動管理團隊和董事會採取旨在釋放股東價值的行動。

基本論點非常簡單。

如果一隻基金擁有每股價值100美元的資產，但在市場上的交易價格為85美元，那麼投資者實際上是以15%的折扣購買這些資產。如果管理層採取措施縮小或消除折扣，即使基礎投資組合無所作為，股東也可以獲得有吸引力的回報。

這是經典的價值投資。

本傑明·格雷厄姆會立即理解這一呼籲。

挑戰在於折扣可以持續數年。基金發起人經常根據管理的資產收取管理費。無論股票以溢價、折扣還是完全以淨資產價值進行交易，這些費用都將繼續存在。

投資者可能不喜歡這種折扣。

管理層並不總是有強烈的動機來消除它。

這就是像薩巴這樣的活動家進入畫面的地方。

該公司制定了一套劇本，其中包括代理競爭、董事會提名、要約收購、股票回購、基金合併，以及在某些情況下將封閉式基金轉變為開放式結構。

這些行動中的每一項都可以幫助縮小市場價格和基礎資產價值之間的差距。

毫不奇怪，這些活動引起了許多基金贊助商的強烈抵制。

支持者認為薩巴只是在捍衞股東利益。如果投資者擁有價值一美元的資產，但只能以85美分的價格出售，那麼有些東西就壞了。

批評人士認為，活動人士過於關注短期折扣的減少，可能會擾亂長期投資策略。

真相，像往常一樣，介於兩者之間。

並非每個折扣都代表着機會。

一些基金應該以低於淨資產價值的價格進行交易，因為它們擁有難以估值的證券、使用過度槓桿或收取類似於豪華度假村價格的管理費。

僅靠大幅折扣並不是投資論點。

關鍵是確定折扣是否合理。

該過程首先要了解基金內部的資產。以15%折扣交易的流動性投資級債券投資組合與以相同折扣交易的高槓杆新興市場債務基金值得進行截然不同的分析。

投資者還應評估管理質量、費用率、分銷可持續性、槓桿水平和董事會響應能力。

當管理層表現出願意採取有利於股東的行動時，折扣就會變得更加有趣。

薩巴的活動凸顯了另一個重要現實。

封閉式基金市場仍然是華爾街少數經常存在低效率的角落之一。

機構投資者經常忽視較小的基金。散户投資者經常關注分銷收益率而不是資產價值。財務顧問可能會專注於創收，而較少關注折扣動態。

這些因素可以為願意從事這項工作的耐心投資者創造機會。

收益型投資者長期以來一直欣賞封閉式基金，因為許多基金的收益率遠高於傳統股票和債券投資組合的收益率。

然而，將高收益率與有意義的折扣相結合，就有可能獲得雙重回報。

投資者在等待折價收窄的同時獲得收益。

這種組合解釋了為什麼許多價值投資者認為該行業如此引人注目。

當前的環境可能對封閉式基金投資者特別有利。過去幾年利率上升給許多收入導向型基金帶來壓力，並擴大了多個類別的折扣。

雖然一些折扣有所縮小，但許多折扣仍遠高於歷史平均水平。

對於願意容忍波動並進行仔細研究的投資者來説，機會仍然存在。

Saba Capital成功的教訓並不是每個激進活動都會獲勝，也不是每個折扣基金都很便宜。

這只是提醒人們，市場效率低下仍然存在。

即使在算法、人工智能和即時信息主導的時代，投資者偶爾也可以用85美分購買1美元。

這個想法對格雷厄姆來説很有效。

在巴菲特早期的合夥時代，這對他很有效。

它曾為Saba Capital工作。

最重要的是，對於願意做足功課的個人投資者來説，它仍然有效。

高地機會和收益基金可能是整個封閉式基金領域中最有趣的機會之一。

該基金的交易價格繼續大幅低於其報告的淨資產價值，反映出投資者對某些投資組合持有及其資產基礎的複雜性的懷疑。

Saba Capital穩步積累了股票，顯然確信相對於投資組合的潛在價值，折扣已經變得過高。

本月，該基金宣佈了一項新的1億美元股票回購授權，包括計劃在短期內部署約2000萬美元，這一投資案例再次獲得提振。

以大幅折扣執行的股票回購為剩余股東創造價值，是縮小市場價格與淨資產價值之間差距的最有效工具之一。

結合之前的要約收購、投資組合優化努力和正在進行的折扣削減舉措，回購計劃表明管理層越來越注重釋放股東價值。

對於願意容忍複雜性的耐心投資者來説，HFRO仍然是歷史上吸引Saba等激進投資者的深度折扣資產類型。

牛津巷資本代表了一種非常不同的機會。

該基金主要投資於貸款抵押債券的股權部分，這是信貸市場收益率最高的部分之一。

長期以來，OXLC以其兩位數的分配收益率吸引了收入投資者，但隨着人們對槓桿信貸市場的看法發生變化，該公司股價可能會出現大幅波動。

薩巴的興趣表明，該公司不僅看到了基礎投資組合的價值，還看到了封閉式基金市場周期性出現的折價動態。

由於企業信貸基本面保持相對健康，貸款違約率仍然可控，OXLC為投資者提供了可觀的收入，同時為活動人士提供了另一個潛在的折扣降低途徑。

克拉夫全球機會基金是另一隻引起薩巴資本關注的封閉式基金。

該基金投資於全球多元化的股票和固定收益證券投資組合，提供發達市場和新興市場的機會。

儘管GLO持有許多知名公司和創收資產，但其交易價格往往相對於淨資產價值有相當大的折扣，從而造成了激進投資者所尋求的那種脱節。

薩巴的參與反映了這樣一種信念，即要約收購、股票回購、治理變革或其他資本配置舉措等對股東友好的行動可能有助於隨着時間的推移縮小這種折扣。

與此同時，投資者在等待期間獲得了有吸引力的分配。

對於以價值為導向的收益投資者來説，GLO提供了全球多元化、有意義的現金流以及如果淨資產價值折讓最終關閉的潛在上漲空間的有吸引力的組合。