ROI-忘記連任。關注債券市場：Mike Peacock

這里表達的觀點是作者、英國央行前通訊主管、路透社前高級編輯的觀點。

作者：邁克·皮科克

倫敦，6月12日（路透社）--近年來發達國家的決定性政治趨勢不僅是民粹主義的興起，而且是暫時的。政府越來越多地沒有連任--甚至常常沒有完成第一個任期。如果現任者要成為一屆奇蹟，也許他們應該開始像這樣進行治理，但有一個關鍵限制：債券市場。

在2024年以壓倒性優勢贏得選舉后，英國首相凱爾·斯塔默現在面臨領導力挑戰。德國總理弗里德里希·梅茨自去年上臺以來的民意調查支持率一直下滑，甚至美國總統唐納德·特朗普在重新掌權之前也失去了權力。

這與近幾十年來是一個顯着的轉變--想想德國前總理安格拉·默克爾的16年任期以及美國總統比爾·克林頓、喬治·W·布什的連續八年任期。布什和巴拉克·奧巴馬。雖然法國總統埃馬紐埃爾·馬克龍自2017年以來一直擔任總統，但很少有人認為他在明年選舉中的繼任者會有同樣的壽命。未來似乎會變化無常。

總的來説，這歸結為「經濟，笨蛋」。在整個發達國家，人們感覺自己的生活變得更糟。許多國家的家庭收入數據證實了這一點，顯示自2007-09年全球金融危機以來工資增長急劇放緩。

例如，英國央行行長安德魯·貝利（Andrew Bailey）在最近的一次演講中指出，在英國，后GFC時代的人均國民收入年均增長率僅為0.6%，而之前18年的人均國民收入增長率約為2.0%。

這種模式已在許多其他發達國家得到複製。

然而，這不僅僅是生活水平的問題。各國政府面臨着不斷升級的地緣政治緊張局勢、能源安全擔憂、支離破碎的貿易規則以及人工智能帶來的代際破壞。今天問題的答案一點也不簡單，而不起作用的是昨天的政治三角測量、包抄對手和政府逐焦點群體的策略。

鑑於這一新現實，也許領導人應該考慮基於他們只有四五年的假設來執政。這樣做可以讓他們自由地推行一些大膽的政策，這些政策實際上可能會改變方向，即使會帶來傷害。矛盾的是，這種信念甚至可能提高他們連任的機會。

勇氣與紐帶

政黨經常謹慎地競選--避免殘酷的事實，結果卻發現自己一旦掌權就被承諾逼入絕境。

但政治資本永遠不會比勝利后的第二天更高。因此，領導者制定明確的計劃並坦率地面對殘酷的事實至關重要。

鑑於許多發達國家的政府債務水平很高，這往往意味着承認福利和養老金制度需要改革，以減少公共資源的消耗。

斯塔默是不應該做什麼的一個典型例子。經過兩年的半途而廢和180度大轉變，這位陷入困境的首相上個月發誓要結束「漸進主義」，結果卻提出了一份作為謹慎本質的立法名單，宣佈他將把英國置於歐盟的核心，同時排除了到達那里的途徑，例如單一市場或關稅同盟的成員資格。

與此同時，在德國，梅茨在上任之前就撕毀了嚴格的財政規則，推動了價值數千億歐元的具有里程碑意義的借貸計劃，結果卻發現自己陷入了聯盟政治的泥潭，不願進行結構性改革。

一次性奇蹟

那麼，作為一個任期奇蹟的執政會是什麼樣子呢？

對於英國來説，這可能意味着解決英國脱歐問題並改革臃腫的福利制度，以允許更富有成效的投資。

對於歐盟成員國來説，這可能意味着同意全集團範圍內的經濟改革方法，例如前歐洲央行行長馬里奧·德拉吉2024年提高經濟競爭力的藍圖中提出的方法--歐盟領導人對這一計劃的支持多於行動。重要的是，他們需要明確這需要放棄一些國家主權。

對於幾乎所有發達國家來説，以一屆制的心態執政意味着承認面對人口老齡化需要做出的艱難選擇--例如提高退休年齡和削減養老金。

有一個硬限制：債券市場。它可能只會容忍可靠的財政框架內的大膽變革。

雖然投資者並不總是獎勵對財政成本的誠實，但試圖淡化或掩蓋權衡通常會導致更嚴重的市場和政治動盪，正如英國在莉茲·特拉斯（Liz Truss）2022年短暫擔任首相期間所發現的那樣，當時她啟動了一項無資金支持的大型減税計劃，並引發了債券市場的反抗。

然而，當領導人將大膽的政策與財政現實主義相結合時，債券投資者可能願意合作。

例如，加拿大總理馬克·卡尼啟動了一項雄心勃勃的住房建設計劃，承諾使加拿大成為能源超級大國，並設立主權財富基金來投資技術和基礎設施，同時削減其他領域的公共支出，以避免政府債務激增。

執政一年后，他仍然很受歡迎，部分原因是他願意對抗特朗普，而加拿大的10年期借貸成本低於3.5%，與英國同期借款所需支付的近5%相比更為有利。

在全球金融危機之后的歐元區主權債務危機期間，歐盟委員會主席讓-克洛德·容克宣稱：「我們都知道該做什麼，但一旦我們做到了，我們就不知道如何連任。"

也許關鍵是忘記他困境的第二部分，坦白老齡化、高負債國家面臨的挑戰，並提出一項行動計劃，該計劃將不可避免地涉及痛苦和潛在收益。

投資者可能會欣賞這一點，誰知道呢，也許選民也會欣賞這一點。

（這里表達的觀點是英國央行前通訊主管、路透社前高級編輯邁克·皮科克的觀點。）

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（邁克·皮科克撰稿，瑪格麗特·崔和安娜·西曼斯基編輯）

（（Marguerita. thomsonreuters.com））