突發事件-私人市場朝聖者在競爭對手的罪惡中找到安慰

作者是路透社Breakingviews專欄作家。所表達的意見是他自己的。

利亞姆·普勞德

柏林，6月11日（路透社Breakingviews）--柏林SuperReturn是歐洲私募股權和信貸主要人物的年度峰會，氣氛應該很輕松。促銷手提包上寫着「盡職調查是我的有氧運動」或「EBITDA流利」。在活動兩側的私人會議室里，這些口號似乎具有諷刺意味，經理們在那里為不斷上升的違約和不斷下降的回報進行辯護。

在洲際酒店喝着咖啡，吃着德國香腸，聚集在一起的收購大亨和債務大亨們就誰會因為破產的軟件貸款、伊朗戰爭和更高的利率而損失最大的問題來回爭論。大多數人都認為，麻煩即將來臨。不過，只為隔壁攤位的公司服務。

SuperReturn今年的主要小組成員包括Apollo Global Management APO.N聯合總裁Scott Kleinman和Thomas Bravo聯合創始人Orlando Bravo。不過，與以往一樣，真正的行動發生在閉門會議上。經理人支付數萬歐元購買會議室（主要是已拆除牀位的酒店套房），以接待他們的基金投資者（稱為有限合夥人）。

首要議程是軟件，它通常佔收購和私募債務投資組合的20%至30%左右。既然人工智能工具有可能使傳統代碼過時，人們越來越擔心這種高度集中可能會毀掉整個基金甚至公司。恐慌首先讓Blue Owl Capital OWL.N和Blackstone GX.N等巨頭的貸款業務措手不及，因為它們迎合了迅速逃離半流動性工具的個人投資者。

信貸工作人員認為，發放代碼的借款人通常會產生大量現金，並且在償還貸款之前不太可能破產。兩位債務投資者告訴Breakingviews，最近幾周有一些新的歐洲軟件交易進行，這表明了信心。它們的定價比基準利率高出約5個百分點，這是一個相當正常的結果，幾乎沒有表現出恐慌。

更根本的是，貸款遊說團體指出，只有在股權持有者被消滅后，他們纔會在違約時賠錢。換句話説：去問收購大亨，而不是我們。他們是最先被擊中的人。

這些私募股權交易撮合者也有自己的反駁。收購投資者告訴Breakingviews，隨着企業客户轉向Anthropic的Claude Code等人工智能工具，許多軟件投資組合公司確實會遭受損失。但其他人也將受益，因為大型語言模型使他們能夠降低成本並開拓更大的市場。其結果將是收購投資組合中的「分散度」（也許是會議上最流行的流行詞）加劇，少數本壘打投資可以彌補零。信貸投資者充其量只是收回資金，但他們卻不能這麼説。

如果相關公司能夠包裝在人工智能友好的敍述中，一些笨重的軟件甚至可能會在不久之后發生。受到廣泛關注的標準普爾北美擴展技術軟件指數. SPNASUTE最近有所反彈，較4月份的最低點上漲約25%，這有所幫助。

到目前為止，個人投資者似乎確實對信貸基金比股票基金更擔心。只有瑞士價值240億美元的Partners Group從流動性有限的收購基金中提款量明顯增加。競爭對手普遍對這方面的蔓延持謹慎態度，但對迄今為止他們看到的最低限度的資金外流抱有希望。

儘管如此，這些針對大眾投資公眾的所謂常青基金的設計是柏林的另一個相互指責的話題。擁有頂級業績的經理人對此幸災樂禍是可以理解的。其他人則質疑這些回報是否更多地基於紙面估值而不是現實。無論是股票還是信貸常青樹，人們普遍認為，如果一些熱門零售資金被沖走，這可能並不是一件壞事：隨着時間的推移，最好實現更慢、更可靠的增長，而不是近幾個月的過山車。

即使在資產類別中，推卸責任的行為也是永無止境的。軟件風險敞口較少的收購經理指責競爭對手在2021年為資產支付了大幅過高的價格，而科技投資者堅稱，他們仍將其投資組合公司的價值低於其在公開市場上交易的水平。

在信貸領域，最明顯的爭論是經典的直接貸款（本質上涉及開出欠條以支持杠杆收購）是否已經流行起來。仇恨者抱怨資本供應過剩和與無風險利率的利差縮小，據稱導致風險和回報的不利平衡。支持者認為，高於基準5個百分點的貸款留下了足夠的空間來補償違約風險，甚至還有一些。此外，還有哪些更好的替代方案？資產支持金融等激烈領域存在欺詐問題。

在這些辯論中，無論真相在哪里，對於最終為私人市場提供資金的保險公司、養老基金、捐贈基金和主權財富基金來説，消極情緒似乎正在蔓延。隨着散户投資者逃離一些工具，機構融資目前也陷入低迷。諮詢公司貝恩公司估計，今年所有私人資產類別的資產規模將達到1.3萬億美元，這將是2018年以來的最低水平。換句話説，該行業的循環指責可能會產生循環行刑隊。

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（喬納森·吉爾福德編輯;普拉納夫·基蘭製作）

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