投資回報率-財政部每周5000億美元的國債修復還不是問題--目前：麥吉弗

這里表達的觀點是作者、路透社專欄作家的觀點。

傑米·麥吉弗

路透佛羅里達州奧蘭多6月9日電-美國財政部平均每周發行逾5萬億美元國庫券.短期融資激增目前還不是問題，但如果美國借貸成本進一步上升，它可能會成為問題。

特朗普政府更加依賴借貸曲線的較短端，這是有充分理由的。持續的廣泛預算赤字和通脹上升（五年來一直高於美聯儲2%的目標）推高了所謂的期限溢價。這是投資者購買長期債券所要求的補償，這使得短期融資看起來更有吸引力。

每周滾動超過5000億美元的賬單並不是一個嚴重的問題。類現金工具的市場規模巨大，因為它們對於隔夜和短期抵押品以及流動性管理至關重要。隨着美國貨幣市場基金余額接近8萬億美元，而且美聯儲也出於流動性管理目的購買票據，仍然有足夠的能力吸收不斷增長的發行。

但即使是對最高質量抵押品的需求也不是無限的，而湧入該市場最終將達到這樣的程度：如果貨幣市場利率不出現潛在危險的飆升，供應就無法被吸收。

然而，財政部更緊迫的問題可能是其利息費用。以更高利率滾動票據和債券的影響需要數年時間才能顯現，但對於票據來説只需數月時間。隨着本財年聯邦利息法案已有望突破1萬億美元，美聯儲加息預期飆升，財政打擊正在顯現。

25%閾值

票據發行過多是多少？我們是否正在接近這個臨界點？

Bills目前在未償聯邦債務總額中所佔的份額略低於22%，略低於22.4%的歷史平均水平，但高於財政部借款諮詢委員會建議的15%至20%範圍。旅行方向似乎接近25%，許多分析師表示這一閾值值得關注。

Wrightson ICAP首席經濟學家盧·克蘭德爾（Lou Crandall）表示：「很難確定一個臨界點數字，但隨着淨借款需求的增長開始超過25%，財政部將不得不更加認真地關注可能的需求來源。」

這並不是一條一旦越過就會突然減少對票據的需求的沙子上的界限。然而，近幾十年來，在金融危機和經濟衰退期間，票據在政府債務中所佔的份額僅為25%或更多。

換句話説，2020年大流行和2008年金融危機期間纔出現的借貸政策現在可能成為新常態。隨着時間的推移，市場將如何反應是一個重大的未知數。

1萬億美元的障礙

目前，財政部正面臨創紀錄的利息支付，無論是名義上的還是佔收入和GDP的比例。今年前四個月聯邦政府的累計利息成本為6160億美元，比兩年前的1至4月增加了1000多億美元。

根據國會預算辦公室的數據，這意味着本財年利息支付總額有望超過1萬億美元，達到GDP的3.3%和收入的18.6%，均創歷史新高。

人們普遍預計，這一標籤將變得更大，特別是如果通脹上升促使美聯儲在未來幾個月內將利率從當前的3.50%-3.75%區間提高--市場已經在考慮這種情況。

加息不僅會立即提高短期融資成本，還可能危及經濟增長。財政部已經在曲線的短端提前借款並支付繁重的利息成本，在進入任何經濟放緩或衰退時，都會處於相對弱勢的地位，因為政府幾乎肯定會加大票據發行力度，以彌補税收收入下降和福利支出的增加。

即使美聯儲放松政策以支持增長，這也可能會削弱投資者的胃口並推高收益率。

摩根士丹利美國利率策略師馬丁·托比亞斯（Martin Tobias）表示：「如果出現經濟衰退並自動穩定器發揮作用，這意味着將發行更多票據，對債務償還成本的敏感性也會更高。」

經濟衰退似乎不會很快出現。但更高的借貸成本確實如此，因此不能排除股市調整和經濟放緩的可能性。如果發生這種情況，每周5000億美元的國庫券展期將受到更嚴格的審查。

（這里表達的觀點是路透社專欄作家Jamie McGeever的觀點）

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（作者：Jamie McGeever;由Marguerita Choy編輯）

（（jamie. thomsonreuters.com;路透社消息：jamie.mcgeever.reuters.com @reuters.net/）