突破觀點-Treasury Wine在私人酒窖中可能會更好地陳釀

作者是路透社Breakingviews專欄作家。所表達的意見是他自己的。

安東尼·柯里

墨爾本，6月9日（路透社Breakingviews）--如果薩姆·費舍爾上周四晚上從公司自己的達歐葡萄園為自己倒了一大杯Patrimony赤霞珠葡萄酒，那他是罪有應得。Treasury Wine Estates TWE.AX首席執行官剛剛結束了他的第一個投資者日，股東們對他的改革計劃的青睞足以推動該股上漲13%。然而，這家價值38億澳元（27億美元）的澳大利亞葡萄酒商的市值仍比費舍爾10月份接管時的市值低約25%，並在過去兩年中下跌了64%。將公司私有化將給公司帶來喘息的空間。

令人驚訝的是，收購店和主流激進投資者似乎都沒有停下來品嚐。接替他們的是，前Treasury Wine高管羅伯特·福耶（Robert Foye）公開敦促他的老僱主提高競爭力，但僅持有100萬澳元的股份。

儘管如此，他也許可以聲稱自己有一些影響力。他認為，該公司的EBIT倍數低於7倍，這意味着它的交易就像一家大宗商品釀酒商一樣，儘管擁有Daou和奔富等優質產品，如果管理得當，其EBIT倍數應該超過10倍。費舍爾的五年計劃涉及增加對這兩個品牌和其他幾個品牌的投資，同時將財政部的其他76個品牌減少一半以上。

問題是，財政部之前的失誤削弱了投資者的信心。其中包括在過去十年左右的時間里多次陷入美國廉價葡萄酒過剩的困境，去年12月對其美國業務進行了7億澳元的減損，以及僅部分解決了中國的定價和過剩庫存問題。最重要的是，人們總體上飲酒較少。一位分析師周四提醒高管，他們新的EBIT利潤率25%的目標打破了從未實現的2021年目標。

此類問題應該會吸引私募股權投資者，其中許多人最近要麼成立了Down Under，例如EQT EQTA.ST和CVC CVC.AS，要麼像Blackstone GX.N那樣進行了擴張，部分原因是地緣政治使在中國投資變得更加困難。大口大口喝Treasury Wine可以讓他們接觸到中華人民共和國以及美國和澳大利亞。

購買它需要投入相當多的槓桿作用。假設40%的溢價（大約是KKR KKR.N為該公司提供的2014年未成功的水平），50%的股權檢查和債務將相當於約7倍的遠期EBITDA，包括公司賬簿上已經有的2.9倍。但管理得當，財政部在私人酒窖中成長為優質釀酒商的前景看起來更好。

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背景新聞

Treasury Wine Estates首席執行官Sam Fischer 6月4日表示，該公司將在未來五年內將其品牌數量從76個減少到不到30個，並專注於優質和暢銷產品。一些品牌將被淘汰，而另一些品牌可能會被出售。

這一消息是在悉尼投資者日上公佈的，是該公司扭轉命運的更廣泛計劃的一部分。

該公司還正在對其美國業務進行戰略審查，這可能會導致出售部分資產，並徹底改革其供應鏈。該公司還計劃在未來三年內削減年度支出1億澳元（7129萬美元），並將其槓桿率從目前的2.9倍降至2倍。

6月4日該股收盤上漲逾13%。

Treasury Wine的股票宿醉嚴重https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zdvxglglapx/chart.png

（Hudson Lockett編輯; Ujjaini Dutta製作）

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