投資回報率-如果人工智能熱潮逆轉怎麼辦？：約阿希姆·克萊門特

這里表達的觀點是作者的觀點，他是Panmure Liberum的投資策略師。

作者：約阿希姆·克萊門特

倫敦，5月29日（路透社）--投資者不應該問人工智能熱潮是否會結束，而應該問當它結束時市場會發生什麼以及哪里可以找到安全。

我之前曾認為，OpenAI、Anthropic和其他人工智能寵兒的商業模式看起來越來越不可持續，Meta META.O和Amazon AMZN.O等超大規模企業要想讓他們的數據中心投資獲得回報，面臨着艱鉅的數學計算。然而，就目前而言，投資激增仍在繼續加速。

去年，技術設備和軟件的年度投資達到1.5萬億美元，比20世紀90年代末技術、媒體和電信（TMT）泡沫（更廣為人知的是互聯網繁榮）的通脹調整峰值時期高出約70%。

雖然我預計人工智能熱潮不會很快停止，但增長會在某個時候停滯。自第二次世界大戰結束以來，每一次科技繁榮都會伴隨着科技投資的下降。

1962年控制論熱潮結束，1960年代末的美國「Go-Go」投機性股市熱潮於1969年消退后，科技投資下降了5%。同樣，根據經濟分析局的數據，2000年TMT泡沫破裂后，兩年內下降了18.6%。

回調看起來會是什麼樣子？

鑑於目前人工智能投資的巨大規模，回調可能會對全球市場和經濟產生嚴重而廣泛的影響。

我的模型表明，我們不需要重演TMT崩潰來推動美國，英國和歐元區瀕臨衰退。我的分析顯示，美國科技投資僅下降5%就會嚴重損害這三個主要經濟體，在經歷如此衝擊后的一年里，每個經濟體的實際GDP都將下降高達一個百分點。

美國經濟可能會相對較快地復甦，而活力較弱的歐元區將陷入更長時間的困境。

但大西洋兩岸的股市可能不會對這樣的衝擊泰然處之。爲了衡量市場風險，我模擬了人工智能資本支出繁榮的三種可能結局：温和的調整，正常的衰退性低迷和全面的TMT式蕭條。在第一種情況下，繁榮擺脫了短期過剩，在復甦之前下跌4.5%。我估計美國股市.SPX將進入回調，跌幅約為15%。歐洲市場。與此同時，斯托克股市可能會下跌超過20%，進入新的熊市。

如果華爾街開始人工智能調整，為什麼歐洲會進一步下跌？在經濟放緩或衰退期間，美國投資者傾向於將外國資產匯回國內並轉向更安全的資產。歐洲投資者也可能會將資金撤回國內，但淨影響對該地區是負面的，為其股市增加了拋售壓力。

在第二種情況下--典型的由科技驅動的經濟衰退，投資下降6%--美國和歐洲可能都進入衰退，加劇股市的拋售。這可能意味着美國市場下跌超過20%，歐洲市場下跌超過30%。

在第三種情況下--TMT式的全面崩盤--撤資可能超過50%。在這種情況下，最好的頭寸可能是現金，但基金經理和其他想要留在股票的投資者則需要找到更平靜的水域。但這些可能在哪里呢？

尋找樹籬

平均而言，逆轉可能會對歐洲股市造成更大打擊，但最好的藏身之處也可能在歐洲大陸。

歐洲建築和基礎設施. SXOP看起來特別有吸引力的一個行業。德國已承諾在未來十年將其GDP的約12.5%用於基礎設施建設，無論人工智能領域發生什麼，這筆支出都應該繼續下去。事實上，如果經濟衰退確實襲來，此類支出甚至可能會加速，為陷入困境的經濟提供財政刺激。

此外，歐洲製藥和食品--幾乎沒有接觸人工智能並且通常相當「抗衰退」--在這種情況下也可能優於美國同行。

原因再次歸結為投資者流動。受科技股崩盤打擊最嚴重的美國投資者可能將被迫出售更多其他持有的股票以彌補損失或追加保證金，從而推動更廣泛的市場下跌和更大規模的撤資，即使是在防禦性行業。歐洲防禦股面臨的被迫拋售壓力可能會較小。

這並不意味着這些行業不會受到更廣泛的拋售的影響，但關鍵是找到在這種情況下可能提供更好相對價值的板塊。雖然人工智能的繁榮可能看起來勢不可擋，但在某個時候它會失去動力，投資者應該今天做好準備，而不是試圖在恐慌中修復他們的投資組合。

（這里表達的觀點是Panmure Liberum投資策略師Joachim Klement的觀點。）

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（作者：Joachim Klement，Marguerita Choy和Anna Szymanski編輯）

（（Koi@jklement.comMarguerita. thomsonreuters.com））