興齊眼藥近8億元定增告敗，競品環伺賽道競爭加劇，業績大增難擋股價「膝蓋斬」

證券之星 劉鳳茹

歷時一年，興齊眼藥(300573.SZ)的定增計劃最終以失敗告終。從方案獲受理、下調募資規模，到最終撤回申請，整個過程一波三折。更引人關注的是，興齊眼藥在大額分紅之后再度尋求融資，疊加研發中心建設項目多次調整，引發了監管層對募資合理性與必要性的追問。

證券之星注意到，與定增遇冷形成鮮明對比的是，公司經營層面表現搶眼。憑藉核心產品硫酸阿托品滴眼液和環孢素滴眼液的持續放量，興齊眼藥2025年及2026年一季度均實現營收與淨利潤的雙高增長。

只不過，亮眼的財報並未能提振股價——兩年間，公司股價從近300元的高點跌去八成有余。業績高光與股價低迷並存的背后，同行競品相繼獲批或進入上市倒計時，折射出市場對興齊眼藥未來面臨市場份額被分流、定價權被削弱的擔憂。

近8億元定增折戟

2025年8月26日，興齊眼藥向深交所提交的定增方案獲受理。預案顯示，興齊眼藥擬募集資金不超過(含)8.5億元，扣除發行費用后的募集資金淨額分別投入到研發中心建設項目、補充流動資金兩個項目中。其中，研發中心建設項目是投資重頭戲，項目總投資額9.84億元，擬使用募集資金6.5億元，佔比76.47%，剩余募集的2億元用於補充流動資金。

興齊眼藥當時稱，募集資金投資項目的必要性及可行性已經得到充分論證，相關項目的實施符合國家政策及行業趨勢，並與公司的戰略規劃密切相關。

興齊眼藥具體談到，研發中心建設項目旨在構建眼科領域標杆案例，打造國際視野的綜合型研發總部，全面提升公司的研發實力，拓寬公司產品管線，優化公司現有產品結構，突破技術壁壘，通過差異化創新形成競爭優勢，為公司帶來新的利潤增長點。補充流動資金則滿足公司生產運營的資金需要，優化公司的資本結構，增強公司的抗風險能力。

同年9月，興齊眼藥對定增方案作出調整，募集資金總額下調至不超過7.898億元，研發中心建設項目規模保持不變，補充流動資金額度下調至1.398億元。

2026年5月28日，由於興齊眼藥和保薦機構撤回定增申請，深交所作出終止審覈決定。來自興齊眼藥官方的説法為：終止此次向特定對象發行A股股票事項並申請撤回申請文件是綜合考慮目前資本市場環境、公司實際情況及公司發展規劃等諸多因素后作出的審慎決定。

興齊眼藥表示，公司生產經營正常，終止定增不會對公司生產經營和業務發展造成重大不利影響，試圖以此安撫市場情緒。

募投項目疑點重重遭拷問

定增推進過程中，核心募投項目的頻繁調整、資金投向合理性等引發市場質疑，深交所發函直指項目核心爭議點。

事實上，興齊眼藥上述「研發中心建設項目」為前次募投項目「研發中心建設及新葯研發項目」中「研發中心建設項目」的繼續建設，並對研發中心建設項目實施多次調整。

具體而言：2023年6月，興齊眼藥將實施地點由沈陽市東陵區泗水街68號變更為中國(遼寧)自由貿易試驗區沈陽片區新運河路25號；2024年4月，將項目達到預定可使用狀態的時間延期至2027年12月。2024年4日，公司調整了項目內部投資結構，投資總額從2.91億元增至9.84億元，其中建設投資從1.86億元增至8.07億元，研發設備升級從2961萬元增至1.26億元， 建設面積從22000平方米增至67715平方米。

據悉，研發中心建設項目建成后將用於公司的研發活動，原有研發中心大樓將不再用於開展研發活動，原有研發設備將搬至新研發中心繼續使用。

問詢函中，除了要求興齊眼藥説明研發中心建設項目多次調整的原因及合理性，業務發展規劃情況與規劃前次募投項目時是否有顯著變化，前期立項及論證是否審慎。深交所進一步追問：將募集資金投向研發中心建設而非新葯研發的原因及合理性，新增投入是否與業務發展相匹配，是否涉及過度投資。

興齊眼藥回覆稱，增加投資總額主要是基於幾方面考慮：首先公司原有建設投資規劃中，對動物房、實驗室等硬件環境配置不足，無法滿足公司日益增長的實驗需求；其次公司原有實驗設備數量相對較少，影響實驗效率。新增投入與業務發展相匹配，不涉及過度投資。

證券之星注意到，2022-2024年，興齊眼藥現金分紅金額分別為13260.24萬元、46232.27萬元及26246.17萬元，佔歸母淨利潤的比率分別為62.64%、192.61%及77.64%。由於近年大額分紅、2023年分紅金額遠高於歸母淨利潤等情況，興齊眼藥再融資特別是補充流動資金的必要性也引發質疑。

興齊眼藥表示，截至2025年6月30日，公司可自由支配貨幣資金余額分別為 25534.79萬元。經測算，2025年至2027年預計流動資金需求將新增46802.71萬元。募集資金用於補充流動資金，可以有效改善流動資金狀況和資本結構，未超過公司實際需要量。向監管答疑后，興齊眼藥的定增還是以終止收場。

業績大增難掩股價低迷

興齊眼藥於2016年12月上市,專業從事眼科藥物研發、生產及銷售。公司建立了「系列全、品種多」的眼科藥物產品體系，產品包括延緩兒童近視進展藥、乾眼治療藥、眼用抗感染藥、眼用抗炎/抗感染藥、散瞳藥和睫狀肌麻痺藥、眼用非類固醇消炎藥、縮瞳藥和抗青光眼用藥等。

近年來，興齊眼藥整體經營保持增勢。2025年，實現營業收入24.73億元，同比增長27.24%；歸屬淨利潤6.96億元，同比增長105.84%；扣非后淨利潤6.97億元，同比增長100.56%。

興齊眼藥表示，核心滴眼劑業務表現亮眼，貢獻營收19.5 億元，同比增幅高達42.76%，興齊美歐品硫酸阿托品滴眼液和茲潤環孢素滴眼液等主力產品是增長的主要驅動力。其中茲潤環孢素滴眼液是國內首個獲批上市的用於治療乾眼的環孢素眼用製劑；興齊美歐品硫酸阿托品滴眼液是國內唯一獲批用於延緩兒童近視進展的眼用製劑，並形成0.01%、0.02%、0.04%的完整濃度梯隊。

2026年一季度，興齊眼藥延續正向增長，單季營業收入6.83億元，同比增長27.45%；歸屬淨利潤2.06億元，同比增長41.48%。

證券之星注意到，與業績高增形成鮮明反差的是股價持續低迷。2026年5月22日，興齊眼藥除權派息后，股價持續陰跌，5月29日盤中一度觸及37.81元/股的低點，較2024年5月13日299.99元/股的價格跌去八成之多。

分析指出，股價暴跌的背后，是眼科賽道競爭加劇。乾眼治療領域，興齊眼藥茲潤0.05%環孢素滴眼液(Ⅱ)同行業競品中，恆瑞醫藥(600276.SH)的全氟己基辛烷滴眼液與康弘藥業(002773.SZ)的利非司特滴眼液均於2025年6月獲批上市。

兒童近視領域，根據公開信息，2025年2月，恆瑞醫藥發佈公告，其子公司成都盛迪醫藥有限公司的硫酸阿托品滴眼液(HR19034 滴眼液)上市許可申請獲得國家藥監局受理。2025 年1月，兆科眼科(0622.HK)藥物 NVK002(硫酸阿托品滴眼液0.01%)的簡易新葯申請已經國家藥監局受理，2025年月，用於治療兒童近視加深的NVK002(硫酸阿托品滴眼液0.02%)的新葯上市申請已獲得國家藥監局受理。歐康維視、齊魯製藥、莎普愛思等多家藥企的延緩近視進展用硫酸阿托品滴眼液處於臨牀Ⅲ期或以上的在研階段。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)