RPT-投資回報率-美國私人信貸傳染威脅很小，但間接風險仍然存在：Deborah Cunningham

重複給其他訂閲者，無需任何更改。此處表達的觀點是作者、Federated Hermes全球流動性市場執行副總裁兼首席投資官的觀點。

黛博拉·坎寧安

路透社紐約5月26日電--對私人信貸的擔憂日益加劇，促使投資者質疑這種不透明資產類別的壓力是否會蔓延到更廣泛的美國金融體系。雖然私人貸款引發的流動性危機的威脅看起來很小，但幾種潛在的二級風險渠道值得密切關注。

美國私人信貸的迅速擴張以及與更廣泛金融體系的日益緊密的相互聯繫意味着任何壓力都不太可能保持完全獨立。

隨着美國資金規模的擴大，私人貸款機構更加依賴短期融資、槓桿以及與傳統金融機構的運營聯繫。

因此，在尋找壓力跡象時，首先檢查貨幣市場基金（MMF）是有意義的，它在短期現金管理中發揮着核心作用。

在2019冠狀病毒病疫情期間，貨幣基金組織在現金需求增加的情況下充當了流動性緩衝，而這一緩衝似乎仍然完好無損。截至3月，貨幣市場基金組織的淨資產約為8.3萬億美元，接近歷史高位，是疫情前規模的兩倍多。

換句話説，沒有跡象表明這里正在醖釀任何麻煩。

即使美國私人信貸疲軟加劇，至少通過直接渠道，這種情況也不太可能改變。MMF由高流動性、高質量的工具組成，因此私人信貸（一種非流動性資產類別）通常不是這些投資組合的核心組成部分。

通過壓力測試

下一個（也可以説是更重要的）用於評估任何潛在漏洞的鏡頭是美國主要銀行的基本健康狀況。在這方面，情況也大體上令人放心。

美國頂級銀行繼續表現出堅實的基本面，得到強勁的資本狀況、良好的流動性緩衝和穩定的融資狀況的支持。這反映在普通股一級（CET 1）比率和流動性覆蓋率仍然高於監管最低水平。

這與2007年至2008年全球金融危機（GFC）之前的時期形成了鮮明對比，當時銀行的資本金狀況遠不如現在，流動性狀況更弱，資產質量問題正在出現。

最近的壓力測試似乎支持了這一觀點。美聯儲2025年的壓力測試表明，即使在嚴重不利的經濟情況下，美國大型銀行也將保持充足的資本金，預計資本金下降幅度明顯低於之前的壓力測試。

根據美聯儲的總體指標，銀行業的CET 1比率將下降180個基點，遠低於2024年和2023年分別預計的280個基點和250個基點的下降。

最近的信貸利差模式也沒有表明系統性壓力或銀行信貸風險的廣泛重新定價--即使在今年早些時候私人信貸擔憂激增的幾周內也是如此。

間接渠道

因此，優質銀行對私人信貸疲軟的脆弱性似乎非常有限，但有幾個二級渠道可能使銀行（進而使更廣泛的金融體系）面臨更大的風險。

私人貸款機構和銀行之間的資產負債表聯繫是值得關注的一個領域。根據美聯儲的數據，向非存款金融機構（NDFI）（包括私人信貸基金和其他非銀行貸方在內的一個廣泛類別）的銀行貸款已從一年前的約1.23萬億美元急劇增加至近2萬億美元。

這種增長意味着銀行和私人市場之間的邊界比表面上看起來更容易滲透，從而引發了私人信貸壓力是否會通過應收賬款或某些融資結構反饋到銀行資產負債表的問題。

結構性融資是另一個潛在的傳播渠道。一些資產支持證券--通過匯集貸款或應收賬款（例如抵押貸款、信用卡債務或汽車貸款）創建的分類工具--可能對私人貸款活動產生間接風險。風險在於，信用壓力可能會分散到這些工具的分層結構中，使風險敞口更難追蹤，如果基礎抵押品的價值下降，可能會放大壓力。

此外，全球流動性市場的風險並不總是立即顯現。歷史多次提醒我們，當風險集中在與較低信用狀況相關的特定資產類型時，曾經被視為「高質量」的機構可能會面臨壓力。看看全球金融危機期間的冰島、愛爾蘭和意大利銀行就知道了。

這就是為什麼更多的披露是有益的。通過二級渠道傳遞的風險往往是逐步顯現的，因此要正確分析市場流動性威脅，就必須能夠密切監控潛在信用風險。

該分析通常從基礎信用研究開始，將財務比率和盈利能力指標等量化指標與管理質量和戰略定位等定性因素相結合。

更多地披露銀行的私人信貸風險將有助於強化這一評估，特別是因為銀行和資產支持證券集團與私人信貸的不同聯繫通常被置於其財務報表中廣泛的「非銀行金融」類別下。

在風險可以遷移而不是消失的環境中，清晰度本身就成為穩定的源泉。

（此處表達的觀點是Federated Hermes全球流動性市場首席投資官Deborah Cunningham的觀點。本專欄僅用於教育目的，不應被解釋為投資建議。）

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（黛博拉·坎寧安撰稿;安娜·西曼斯基和瑪格麗特·蔡編輯）

（（anna. thomsonreuters.com））