龍源電力業績連降：風電主業增長乏力，超千億負債下利息反噬利潤

證券之星 陸雯燕

近日，龍源電力(001289.SZ)披露了最新發電量數據，2026年前4月，公司累計完成發電量266.72億千瓦時，同比下降1.91%。其中風電發電量219.16億千瓦時，同比下降7.16%。全面剝離火電及煤炭業務后，龍源電力聚焦新能源主業的戰略轉型並未立即兑現為業績增長，風電主業經營持續承壓。

證券之星注意到，受風資源不佳、市場化電價下行等因素影響，龍源電力2025年風電業務陷入量增價減的局面，公司全年營收、歸母淨利潤分別同比下滑18.6%、28.78%。2026年一季度頹勢未改，營收淨利延續同比下滑態勢。在保持擴張節奏的同時，龍源電力負債高企的問題如影隨形。2026年一季度末的有息負債規模超千億元，僅7.98億元利息費用就幾乎「吞噬」了同期淨利潤的一半。

告別火電后增長遇阻，Q1業績再走低

資料顯示，「A+H」股上市公司龍源電力成立於1993年，是中國最早開發風電的專業化公司。2021年以來，龍源電力逐步剝離火電及煤炭業務，並於2024年完成上述業務出表，核心業務聚焦風電主業。

2025年，龍源電力實現營收302.53億元，同比下滑18.6%；對應歸母淨利潤45.26億元，同比下滑28.78%。公司2024年處置了火電業務，扣除火電業務影響后，其歸母淨利潤仍同比下降22.46%。

發電量方面，龍源電力2025年累計完成發電量764.69億千瓦時，同比增長1.22%，剔除火電影響同比增長11.82%。其中風電發電量630.86億千瓦時，同比增長4.19%；太陽能發電量133.77億千瓦時，同比增長70.92%。

然而，公司風電利用效率卻在下滑。2025年的風電平均利用小時數為2052小時，同比下降138小時。這主要源自兩方面原因：一是項目分佈區域平均風速同比下降0.1米/秒；二是全國新能源裝機高速增長，但用電需求增長幅度小於裝機增長幅度，導致部分區域供需比例失衡，風電限電比例同比升高，限電損失同比增加。

證券之星瞭解到，2025年是新能源電價機制轉折的關鍵一年。隨着136號文的全面落地，新能源上網電量全面進入電力市場，電價通過市場交易形成，對龍源電力風電業務的盈利空間產生一定影響。受風電市場交易規模擴大、平價項目增加以及結構性因素影響等原因，龍源電力2025年風電平均上網電價為475元╱兆瓦時，同比減少52元╱兆瓦時。

雖然2026年一季度風電電價相對穩健，但龍源電力發電量及利用小時數卻未能企穩。截至2026年一季度末，龍源電力累計完成發電量198.21億千瓦時，同比下降2.29%。其中，風電發電量164.76億千瓦時，同比下降7.31%；太陽能發電量33.44億千瓦時，同比增長33.3%，該增長未能抵消風電業務發電量下滑帶來的缺口。由於龍源電力部分大容量項目所在區域風資源水平同比下降，公司一季度風電平均利用小時數為520小時，同比下降65小時。

因此，龍源電力2026年一季度經營延續承壓態勢，公司實現營收78.68億元，同比下降3.63%。其中，風電分部表現拖累整體營收，實現收入69億元，同比減少6.66%；太陽能分部收入9.11億元，同比增長27.41%；其他分部收入0.57億元，與2025年同期基本持平。利潤端上，公司2026年一季度歸母淨利潤為16.24億元，同比下滑14.78%。

負債率高企，近1300億有息負債壓身

目前，龍源電力已發展成為以開發運營新能源為主的大型綜合性發電集團，擁有風電、太陽能和潮汐等電源項目。

截至2026年一季度末，龍源電力控股裝機容量為46273.56兆瓦，同比增長12.45%。其中風電32370.32兆瓦，太陽能13897.14兆瓦，其他可再生能源6.1兆瓦，分別同比增長6.33%、29.88%、0%。2026年，公司計劃新開工和投產各450萬千瓦。

為支撐項目擴張，龍源電力於2025年10月正式拋出定增計劃。公司擬在A股募資不超過50億元用於風電項目的投資。募集資金分別投向海南東方CZ8場址50萬千瓦海上風電項目，「寧湘直流」配套新能源基地沙坡頭100萬千瓦風電項目。兩大項目建設總投資近94.39億元，建設規模共計150萬千瓦。

除了繼續在風電領域加碼，龍源電力也在積極佈局氫能等新興賽道。2026年3月公告顯示，龍源電力計劃從關聯法人手中收購國華(滄州)綜合能源有限公司51%股權，收購價為3394.08萬元，資金來源為自籌資金。收購標的負責「滄州綠港氫城」項目整體開發建設，包括新能源和綠氫綠氨兩部分。龍源電力表示，該收購有利於公司推進大型風光基地電氫協同工程示範項目，持續培育發展新動能。

不容忽視的是，新能源項目普遍具有投資規模大、投資回收慢的特點。大規模的前期投入和建設需要持續的資金支撐，這使得龍源電力在規模增長的同時資金持續承壓。

截至2026年一季度末，龍源電力貨幣資金為23.77億元，同比減少25.62%。而同期短期借款高達202.95億元，一年內到期的非流動負債160.27億元，長期借款也高達641.48億元。加上291.22億元應付債券，僅上述有息負債規模就已高達近1296億元。同期資產負債率65.94%，處在歷史高位水平。

高額負債帶來了沉重的利息負擔，龍源電力2026年一季度末的利息費用為7.98億元，近乎同期歸母淨利潤規模的一半，大幅侵蝕了利潤空間。就2025年而言，其利息費用高達32.67億元，佔到同期歸母淨利潤的約七成。4月28日，龍源電力剛完成18億元超短期融資券的發行，但相較於千億規模的有息負債仍是杯水車薪。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)