思科Q3財季前瞻：傳統硬件承壓后能否回穩，AI訂單能否力挽狂瀾？

TradingKey - 5月13日美股盤后，思科（CSCO.US）將發佈2026財年第三季度財報。公司此前給出的營收指引區間為154億~156億美元，華爾街共識落於155.6億美元附近；調整后每股收益（Non-GAAP EPS）指引為1.02至1.04美元，分析師預期均值約1.04美元。

思科多年來持續處於爭議，投資者對這家網絡設備巨頭分歧巨大，一邊是連續五個季度營收同比下滑的傳統網絡業務，另一邊是正在兑現的AI網絡訂單。

思科在AI賽道上持續追趕，市場的核心問題在於，思科在AI領域上做出的努力是否足以抵消傳統硬件部門的持續退潮？

AI網絡訂單增長，規模仍是關鍵

根據思科在Q2財季中披露的數據，超大規模客户AI訂單積壓已超過20億美元，摩根大通分析師Samik Chatterjee指出，公司給出的2026財年超大規模AI訂單超過40億美元的指引只是一個最低目標，上行潛力可觀。

【Cisco Silicon One G300，來源：Cisco】

今年2月，思科發佈革命性網絡芯片Silicon One G300，可提供102.4 Tbps交換速度，專為千兆瓦級AI集群設計，宣稱可將GPU集群作業完成時間縮短28%。

【Q2財季業務收入情況，來源：Cisco】

在數據中心以太網交換機市場長期被英偉達Spectrum-X侵蝕份額的背景下，G300是思科奪回話語權的關鍵產品。但產品宣佈到客户機架部署之間往往間隔數個季度，本季度該產品對營收的實際貢獻預計仍相當有限。

值得注意的是，思科一系列收購的縱深佈局。繼280億美元收購數據安全與可觀測性龍頭Splunk后，公司於4月宣佈收購AI可觀測性初創公司Galileo Technologies，將其與Splunk平臺整合，為客户提供完整的大模型智能體開發全生命周期管理。

儘管Galileo交易預計在思科Q4財季完成，對Q3財報尚無貢獻，但這給Q4的財報指引增添了更多的可能性，也是多頭資金進一步押注思科深耕AI領域的催化劑。

安全業務成核心，傳統硬件承壓

安全與可觀測性業務已成為思科整體增長的核心支點。市場普遍預期包括Splunk在內的安全與可觀測性收入本季同比增速將維持在20%至25%之間。Splunk已被預期在本財年實現Non-GAAP每股收益增厚，運營現金流持續為正。

但傳統網絡與交換機硬件業務仍處於結構性消化期。企業客户持續壓縮資本開支，以太網交換機收入同比下降8%，對整體營收構成持續拖累。思科要想繼續保持營收正增長，安全業務和AI相關訂單必須持續以更快的速度填補傳統硬件部門的掉隊。

市場分歧仍在，利潤指引成焦點

機構對思科的看法整體偏向樂觀。摩根大通分析師Samik Chatterjee本月初將目標價從95美元上調至96美元，重申"跑贏大盤"評級。瑞銀在相關行業Q1盈利前瞻報告中同步將基於網絡硬件板塊的目標價普遍上調。Wedbush分析師Moshe Kattri表示，思科正在轉型為AI基礎設施巨頭。

但分歧同樣清晰存在，市場的核心分歧在於利潤消化能力。思科第二財季非GAAP毛利率為68.8%，略低於分析師預期的69.0%，主因傳統硬件定價壓力持續。

此前多數機構雖不斷調高目標價，但其盈利預測中對毛利率持續承壓的假設相當苛刻。本季度毛利率落在65.5%至66.5%指引區間時，若實際數據接近低位而非高位，已提前計入AI樂觀估值的看多邏輯可能面臨削弱。

投資者該關注什麼？

從估值維度看，思科股價年內累計上漲已漲超27%，但不少機構對思科的AI故事轉化為盈利貢獻持謹慎態度。

傳統網絡硬件業務仍處於「訂單消化疊加減庫存」的階段，AI超大規模客户訂單則處於首批交付正兑現、G300規模放量仍待驗證的過渡期。思科正經歷從傳統網絡設備商向AI網絡與安全雙輪驅動的再定價階段，仍是一場需要時間驗證的漫長轉型。

對於投資者而言，思科Q3財季的看點在於業績管理層對未來12至18個月AI訂單轉化節奏的定性判斷。與此同時，傳統硬件訂單的底部信號是否出現，也是這場估值博弈中，越來越多的觀望資金正在尋找的確定性錨點。