突發觀點-市場在發現人工智能失敗者方面的記分卡很差

作者是路透社Breakingviews專欄作家。所表達的意見是他自己的。

作者：愛德華·錢斯勒

倫敦，4月24日（路透社Breakingviews）--作家兼投資者阿利斯代爾·奈恩（Alisdair Nairn）表示，當一項開創性的新技術到來時，發現失敗者往往比發現贏家更容易。近幾個月來，從軟件到信息服務等被認為面臨機器智能威脅的行業的股票受到了打擊。然而，過去科技繁榮的歷史表明，股市在識別失敗者方面的記錄參差不齊。在這種時候最好遵循的規則是聖經。正如馬太福音（20：16）所説：「所以，末后的必是前的，前的必是后的：因為被召喚的人多，被選中的人少。」

當斯托克頓和達靈頓之間的第一條英國蒸汽鐵路於1825年開通時，它比運河運輸貨物更便宜、更快。然而，在十年的大部分時間里，英國運河股票的投資者仍然對這一威脅沾沾自喜。五十年后，美國占主導地位的電報公司西聯匯款公司對亞歷山大·貝爾的新電話對其業務構成的威脅也表現出了類似的漠視。貝爾於1875年獲得了專利，並提出在第二年以微薄的價格將其出售給西聯匯款。公司拒絕了他。儘管電話技術迅速發展，但西聯匯款在1890年代中期的十年里表現優於美國股市。

在20世紀90年代末科技、媒體和電信（TMT）股票泡沫期間，市場識別贏家和輸家的能力非常糟糕。未直接接觸互聯網的行業的公司被斥為「舊經濟」，其估值也被下調。與此同時，所謂「新經濟」股票的估值飆升至月球。2000年2月29日，吉姆·克萊默（Jim Cramer）宣稱互聯網即將改變每個行業的經濟狀況：「它消除了任何不擁抱互聯網的實體公司……」這位對衝基金經理和CNBC專家在TheStreet.com上寫道。「正如我們所知，它只會摧毀零售業……美國銀行如何才能與諾基亞競爭作為銀行業務？」

克萊默建議投資者避開銀行、經紀商、大宗商品製造商、報紙、機械股，只投資科技股。這一聲明是在納斯達克見頂前幾天發表的。此后，克萊默註銷的大多數行業，尤其是礦業和銀行，都陷入了牛市。2000年至2003年，嚴重投資「舊經濟」股票的道瓊斯工業平均指數擊敗了以科技股為主的標準普爾500指數，而納斯達克指數則從峰值到低谷下跌了近80%。

塵埃落定后，投資數千億美元建設信息高速公路的昔日雄心勃勃的電信運營商被視為「啞管道」提供商，根據網絡中立規則，有義務向其網絡用户收取統一費率。同樣，歐洲移動電話運營商未能賺取建設第三代網絡的資本成本。「內容為王」是繁榮時期的號角。然而，隨着廣告收入轉移到谷歌和Facebook等新科技巨頭，報紙行業逐漸被互聯網摧毀。市場對這一威脅的反應很慢。《紐約時報》的股價在2002年夏天達到歷史新高，此后幾年下跌了85%。

在2020年和2021年所謂的一切泡沫期間，市場再次混淆了贏家和輸家。當時，與電動汽車和清潔能源相關的一切都在飆升，而化石燃料公司和所謂即將冗余的內燃機制造商的零部件供應商中形成了反泡沫。電動汽車製造商特斯拉的TSLA.O市值一度超過了整個美國能源行業。用於非電動汽車催化轉化器的鉑族金屬礦物質被出售。2022年后，綠色科技泡沫破裂，能源股反彈。Valterra Platinum股價在過去一年中上漲了約130%。

當談到識別人工智能革命的失敗者時，市場似乎同樣容易出錯。二月下旬，Citrini Research的一篇論文在網上瘋傳。該研究公司表示，從食品配送公司DoorDash DASH.O到支付巨頭萬事達卡MA.N的企業很快就會受到新的人工智能競爭的破壞。自今年年初以來，軟件、數據和分析公司以及各種在線平臺的股票紛紛拋售。

總部位於巴哈馬的Prevatt Capital首席投資官喬納森·泰珀（Jonathan Tepper）對此表示懷疑。在最近致投資者的一封信中，泰珀表示，雖然一些信息和分析公司可能會受到干擾，但大多數都擁有專有數據，並且在監管嚴格的行業運營。泰珀表示，銷售旅行、汽車和房地產的在線平臺享有強大的網絡效應，並指出谷歌多年來一直試圖取代這些平臺，但沒有成功。Prevatt的投資組合正在接受所謂的人工智能「輸家」，包括倫敦證券交易所集團LSEG.L和Veeva Systems VEEV.N，該公司為監管嚴格的生命科學行業提供雲軟件、數據和業務諮詢。Tepper表示，ChatGPT所有者OpenAI已放棄尋求直接為客户預訂旅行，從而減少了對他的另一隻股票--在線旅遊門户Booking Holdings的威脅。

投資者似乎忽視的關鍵問題是大型語言模型固有的不可靠性。這些模型通過概率計算而不是確定性推理來生成響應。因此，他們很容易產生幻覺。Alasdair Nairn指出，去年10月對166個LLM進行的一項性能研究發現，表現最好的模型的幻覺率為0.6%，而排名第二十的模型的錯誤率為1.9%。與六西格瑪相比，六西格瑪是一種企業管理方法，旨在將缺陷減少到每百萬發生率4個以下。

鑑於當前的技術狀況，關鍵任務活動無法由人工智能運行。去年年底，亞馬遜的AMZN.O雲服務因員工使用人工智能工具進行編碼而中斷。這應該敲響警鍾。在持續的投資熱潮中挑選人工智能贏家是一場遊戲。在所謂的輸家中尋找價值可以提供更有保證的收益。正如資深投資者馬克·費伯（Marc Faber）在TMT繁榮時期所評論的那樣：「一個市場的一個板塊或一個股市的狂熱程度越高，其他地方被忽視的資產類別就越有可能提供巨大的升值潛力。這是投資的基本原則之一，對耐心的長期投資者來説總是有效的。"

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道瓊斯指數在TMT泡沫期間落后於納斯達克，但在崩盤后領先https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/mopaobyympa/chart.png

軟件股第一季度遭受重創https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zgvolyjjnpd/chart.png

（Peter Thal Larsen編輯; Shrabani Chakraborty製作）

（（對於作者之前的專欄文章，路透社客户edward.chancellor.bv @ gmail.com））