投資回報率-不，股票不是很好的通脹對衝工具：約阿希姆·克萊門特

這里表達的觀點是作者的觀點，他是Panmure Liberum的投資策略師。

作者：約阿希姆·克萊門特

路透社倫敦4月23日電--股票通常被視為良好的通脹對衝工具，但歷史表明，一旦通脹率突破3%，美國股市的實際回報往往會迅速下降。

儘管華爾街最近因對美國的寬慰而創下歷史新高-伊朗宣佈停火以及相關原油價格跌破每桶100美元，事實證明該協議是脆弱的。由於通脹率已經遠高於美聯儲2%的目標，而且可能出現更多由能源驅動的通脹，投資者不應指望股市來保護它們免受價格進一步上漲的影響。

美聯儲首選的通脹指標--美國個人消費支出（PCE）價格指數2月份同比升至2.8%，隨着戰爭推高全球油價並導致汽油價格飆升至每加侖4美元以上，該指數可能在3月份進一步上漲。三年多來首次。3月份數據將於4月30日公佈。

與此同時，消費者價格指數（CPI）--經常成為頭條新聞的通脹指標--3月份同比躍升至3.3%。儘管不包括食品和能源的核心通脹率僅小幅上升，但這並沒有帶來什麼安慰。經濟學家警告稱，3月份的數據僅反映了第一波油價衝擊，進一步的通脹壓力仍在后頭。

達拉斯聯邦儲備銀行4月6日估計，如果霍爾木茲海峽（全球能源系統的重要動脈）繼續關閉一個季度，總體PCE通脹率可能比戰前預測高出0.35個百分點。他們表示，如果海峽繼續關閉三個季度，到今年年底通脹飆升幅度可能高達1.47個百分點。

這些情況尚未被排除在外，特別是因為即使達成持久停火協議，也不能保證海峽的過境很快就會恢復正常。

有缺陷的共識

在這種環境下，投資者正在尋找通脹對衝工具。黃金似乎已經失去了幾個世紀以來對衝通脹和危機的能力--至少目前是這樣--而其他選擇成為焦點。股票是一種通常被認為是良好的通脹對衝工具。

關於股票通脹對衝能力的常見論點是這樣的。公司以投入成本上升的形式遭受通貨膨脹的影響，但他們最終可以以價格上漲的形式將這些成本轉嫁給客户。因此，在經歷最初的衝擊后，企業盈利不應受到通脹上升的太大影響。

不幸的是，這一理論忽視了股票投資者在高通脹時期的經歷。

使用羅伯特·席勒（Robert Shiller）自1871年以來的美國股市數據，可以很容易地顯示標準普爾500指數實際回報率與當時的通脹率之間的關係。只要美國通脹率保持在2%至3%以下，股市實際回報率仍然很高，不受通貨膨脹的影響。但一旦通脹率攀升至3%以上，實際回報率就開始下降，一旦超過5%，實際回報率往往會迅速降至零。

回報率分解的機制非常直觀。

更高的通脹轉化為更高的未來現金流貼現率，從而推動股市降價，一旦通脹率接近每年5%，股市降價就會加速。

如果投入成本上漲過快，企業就會越來越難以轉嫁成本，因為他們無法足夠快地調整價格。消費者迫於壓力，也開始削減支出。

此時，通脹飆升導致收入增長下降和利潤率下降，從而大幅減少未來預期現金流。結果是股價下跌，以適應這一變化的前景。

不同起源，風暴

一些人認為，這種邏輯僅適用於供應驅動型通脹，就像我們目前所經歷的那樣。儘管如此，歷史表明，即使通脹主要是需求驅動的，股市也無法很好地應對。

舊金山聯邦儲備銀行的亞當·夏皮羅將美國通脹分為供應驅動型、需求驅動型和不符合這兩種類型的模糊型。

他的分析表明，從20世紀90年代到大流行期間的通脹衝擊主要是由需求驅動的，而且幅度較小，這引發了股票是良好的通脹對衝工具的觀點。

然而，大流行后的通脹衝擊更類似於20世紀70年代和80年代初的衝擊，當時主要是供應驅動的，需求成分較小。

當通脹受到強烈供應衝擊的推動時，股市的實際回報率會迅速下降。但數據也表明，如果需求驅動的通脹過高，股票回報率很快就會變成負。

歷史很清楚：一旦通脹達到美國目前普遍的水平，股票不再是盾牌，開始成為負債。儘快認識到這一點的投資者將是最有能力應對接下來發生的事情的人。

（這里表達的觀點是Panmure Liberum投資策略師Joachim Klement的觀點。）

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（作者：Joachim Klement，Marguerita Choy編輯）

（（Koi@jklement.com Marguerita. Choy@www.example.com））