亞朵2025年增速放緩：酒店、零售業務增速同步回落，費用激增侵蝕利潤

證券之星 劉浩浩

2025年，連鎖酒店集團亞朵(ATAT.O)以一份營收逼近百億的財報，為達成兩千家門店的戰略目標畫上了句號。報告期內，公司收入和淨利潤雙雙同比增長並均創下新高。然而，表明光鮮的業績卻難掩公司增長動能大幅衰減的隱憂。

證券之星注意到，2025年，在酒店行業繼續整體承壓的背景下，亞朵酒店主業核心經營指標全面下滑，該業務收入增速由上年同期的36.81%驟降至21.62%。被市場視為亞朵「第二增長曲線」的零售業務增速雖仍達67%，但相較上年同期的126%已是「斷崖式」下滑。這背后，該業務正面臨單一產品依賴、競爭加劇等嚴峻考驗。更嚴峻的是，亞朵零售業務2025年的高速增長建立在公司銷售費用大幅攀升基礎之上，這對公司利潤空間造成嚴重擠壓。一面是酒店主業增長持續放緩，一面是零售業務深陷發展瓶頸持續「減速」。亞朵曾經引以為傲的雙輪驅動模式是否依然可持續？這已引發部分投資者的擔憂。

酒店主業核心經營指標全線下滑

亞朵成立於2013年，於2022年在美國納斯達克上市。公司是知名的中高端連鎖酒店集團，旗下擁有A.T.HOUSE、薩和、輕居等酒店品牌，以及零售品牌亞朵星球。

「2025年標誌着我們‘中國體驗，2000家精品酒店’戰略計劃的圓滿完成。」在2025年財報中，亞朵集團創始人、董事長兼首席執行官王海軍表示。截至2025年底，亞朵旗下共有2015家酒店，客房22.44萬間，相較上年同期分別增長24.5%和22.5%。

受益於此，2025年，亞朵實現收入97.9億元，同比增長35.1%；實現淨利潤16.21億元，同比增長27.4%。不過，雖然亞朵2025年收入創下新高，但該指標增速相較上年同期的55.34%已大幅下滑。相較2023年的106.19%，該指標近兩年則是持續下降。

在亞朵2025年收入增長放緩背后，是公司酒店業務核心經營指標的全面承壓。

據中國飯店協會此前數據，預計2025年國內酒店規模將持續擴容，供需失衡之下，市場存量競爭壓力加劇。從主要經營指標來看，行業入住率在2024年達到峰值后，2025年出現小幅下滑。平均房價、平均客房收益兩項指標2025年則延續了上年的下滑趨勢。

在此背景下，亞朵2025年平均每日房價為432元，同比下降1.1%，上年為437元；入住率為75.9%，同比下降1.5個百分點，上年為77.4%；每間可供出租客房收入(RevPAR)為340元，同比下降3.1%，上年為351元。

反映到財報上，作為亞朵主要收入來源的酒店業務2025年實現收入58.99億元，同比增長21.62%，相較上年同期的36.81%增長大幅放緩。該業務收入佔比則由上年的66.93%大幅下滑至60.26%。

進一步拆解來看，亞朵管理加盟酒店業務2025年實現收入53.09億元(營收佔比54.23%)，同比增長27.96%。該業務的增長主要受益於該類型酒店數量的增長。截至2025年底，此類型酒店數量達到1996家，同比增長25.3%。但該業務收入增速相較上年同期的53.34%也已近乎「腰斬」。

亞朵租賃酒店業務2025年實現收入5.9億元(營收佔比6.03%)，同比下降15.9%，這是該業務收入繼上年同比下滑16.44%后再度大幅下滑。亞朵表示，該業務收入下降主要因公司優化產品組合導致此類酒店數量減少所致。

把時間拉長來看，亞朵平均每日房價、入住率、RevPAR三項指標相較2023年均呈現連續下滑趨勢。其中，平均每日房價相較2023年已累計下滑6.9%；入住率累計下降1.9個百分點；RevPAR則累計下降9.8%。

受其影響，亞朵近兩年酒店業務收入增速持續大幅放緩。公司整體收入增速也呈現持續下滑趨勢。

零售業務營銷高投入侵蝕利潤空間

亞朵被寄予厚望的零售業務去年收入增速也出現「斷崖式」下降。

零售業務是亞朵近幾年重點打造的新增長極。據公司此前披露，該業務主要有兩條產品線，一條是「亞朵星球「品牌系列，產品主要是枕頭和被子。另一條是「SAVHE」品牌系列，產品主要是個人護理和香氛產品等。其中，深睡記憶枕是亞朵零售業務的核心產品。正是在其推動下，該業務近兩年實現了持續快速增長。

證券之星注意到，2023年、2024年，亞朵零售業務收入增速分別高達283%、126%，遠高於同期的酒店板塊收入增速。2024年，該業務收入佔比已提升至30.33%。此外，亞朵零售業務2024年毛利率高達50.7%，遠高於同期酒店板塊35.9%的毛利率。零售業務已成為亞朵當前重要利潤來源。

不過，2025年，該業務增速再度出現「斷崖式」放緩。2025年，該業務實現收入36.71億元，雖同比仍增長高達67%，但增速相較上年同期已幾乎「腰斬」。該業務收入佔比則進一步提升至37.5%。

市場分析認為，亞朵零售業務增長放緩是內外部壓力共同作用下的結果。外部壓力方面，近兩年，隨着越來越多家紡品牌推出更具性價比的相似產品，對亞朵相關產品銷售形成價格與渠道的雙重擠壓。內部壓力方面，亞朵零售業務當前高度依賴深睡枕系列產品，缺少其他爆款支撐，這導致該業務抗風險能力較為薄弱。近兩年，公司酒店入住率的承壓，也對該業務的線下曝光與轉化造成一定拖累。

值得注意的是，雖然亞朵零售業務2025年收入增速大幅放緩，其卻推動公司營銷費用實現了大幅攀升。財報顯示，亞朵2025年銷售和營銷費用同比增長達53.12%，顯著高於收入增幅。之所以出現這一局面，與亞朵2025年針對零售業務加大品牌推廣投入及拓展線上渠道直接相關。

2025年，亞朵銷售及營銷費用佔收入的比重從上年同期的13.4%提升至15.2%。這一比重明顯超過了同期首旅酒店的9.7%和錦江酒店的7.3%。

證券之星注意到，2025年亞朵營業成本同比增長29.44%，不及收入增幅，公司毛利潤同比實現大幅增長，公司毛利率也從上年同期的41.55%上升至43.99%。

不過，2025年，亞朵包括銷售和營銷費用、一般及行政費用等在內的營業費用合計達到21.84億元，同比增長達49.7%，這導致公司利潤空間受到明顯擠壓。公司利潤增速相較上年同期的73.01%大幅下滑。而這也已經是該指標連續第二年同比下滑。2025年，亞朵淨利率由上年的17.56%下降至16.56%。

證券之星注意到，雖然亞朵在2025年財報中仍對零售業務的「強勁」增長勢頭表示樂觀，但不少投資者已經從中窺見隱憂：單一產品依賴、競爭加劇與營銷依賴三重困境正悄然侵蝕該業務的增長根基。不少投資者擔憂，在亞朵酒店主業持續面臨供給過剩與需求疲軟雙重壓力背景下，如果公司不能儘快破解零售業務的發展瓶頸，其「第二增長曲線」恐難真正成型。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)