分析-SpaceX估值1.75萬億美元的數學計算如何計算

SpaceX將成為首次公開募股估值第六大美國上市公司

Starlink支撐着SpaceX的大部分收入

爭論的焦點是哪些上市公司真正具有可比性（如果有的話）

作者：Medha Singh、Echo Wang和Noel Randewich

4月8日（路透社）--埃隆·馬斯克（Elon Musk）的SpaceX正在即將舉行的首次公開募股中尋求1.75萬億美元的估值。那距離平流層有多遠？

按照華爾街的常見指標，答案是，很遠。SpaceX將立即成為美國第六大市值上市公司，其市值超過了上市十多年的Meta Platforms META.O和比SpaceX創始人埃隆·馬斯克更古老的伯克希爾哈撒韋公司BRKa.N。

然而，沒有跡象表明，一旦該公司在IPO中上市，可能籌集750億美元或更多資金，這將是創紀錄的，投資者會三思而后行。這種狂熱變得如此激烈，以至於一些人將資金投入不透明的二級市場，接受複雜的安排和模糊的所有權，只是爲了擁有股份。

Mergermarket股權資本市場全球主管塞繆爾·科爾（Samuel Kerr）表示：「考慮到其規模和市場領導地位，它幾乎沒有可比的上市同行可以作為估值基準，並且可能會比航天科技行業其他上市公司有顯着溢價。」

SpaceX的估值基於其盈利、快速增長的Starlink衞星網絡（擁有超過1000萬用户），以及分析師和投資者表示改變了軌道接入的發射業務。獵鷹9號於2015年12月成為第一顆在將有效載荷送入軌道后進行受控回收的大型火箭，2025年完成了165次發射，創下年度新紀錄。

但分析師和投資組合經理的定價也要高得多。馬斯克建立成功、顛覆行業的公司的記錄讓分析師和投資組合經理相信，未經證實的賭注-- Starship、xAI以及雄心勃勃的數據中心衞星--最終也會得到回報。

Neuberger優質股票基金的投資組合經理丹尼爾·漢森（Daniel Hanson）表示：「這是一系列久經考驗的大型企業。」Neuberger優質股票基金是SpaceX的現有投資者，其26億美元資產中的近10%分配給了該公司。「發射業務和Starlink業務在此時此地得到了證實。xAI是關於選擇性的，」他説，指的是那些可以隨着時間的推移而增加價值的企業，因為它們受益於向人工智能、數據和全球連接的長期轉變。

以下是IPO前的利弊。

引領太空競賽

SpaceX在部署低地軌道衞星方面處於領先地位，這些衞星從太空為其Starlink服務提供互聯網和通信。Starlink盈利，約佔SpaceX收入的50%至80%。

母公司的許多其他野心尚未實現。其中包括推迟的月球和火星任務Starship火箭計劃，以及計劃發射多達100萬顆與其賠錢的人工智能單元相連的數據中心衞星。

PitchBook分析師Franco Granda上個月在一份報告中表示，爲了證明估值的合理性，「投資者需要嚴格關注Starship上市的時間以及Starlink直接向手機提供服務的升級。」

即便如此，SpaceX幾乎每兩天發射一枚火箭，速度比歷史上任何太空計劃或公司都要快，這為它在一個發射通道已成為亞馬遜等競爭對手的瓶頸的市場中提供了關鍵能力，亞馬遜正在建設自己的衞星網絡。

風險投資基金Seraphim Space首席執行官馬克·博格特（Mark Boggett）表示：「這是獨一無二的開始。」

倍數被拉長

據路透社1月份獨家報道，SpaceX公佈2025年利潤約80億美元，收入為150億至160億美元。利潤數據基於EBITDA，即扣除利息、税款、折舊和攤銷前利潤，這是經營業績的標準衡量標準。近年來，收入增長率從2024年的51%到2021年的100%不等。

與分析師涵蓋的上市公司不同，SpaceX的增長沒有共識預測。爲了將SpaceX的潛在估值與上市公司進行比較，路透社做出了幾個假設。

路透社預計，2026年現金流和收入將比2025年的報告水平翻一番，這一激進的比率旨在使估值倍數偏低。

利用這些假設，SpaceX在市值為1.75萬億美元的情況下，即使是增長最快的公司，股價與收入的倍數也將達到56倍，股價與EBITDA的倍數也將達到109倍，令人瞠目結舌。

馬斯克領導的特斯拉TSLA.O估值為預期收入的12倍和EBITDA的79倍，是華爾街最昂貴的股票之一。Palantir PLTR.O的這些指標分別為43和75，此前其股價在過去兩年因對其快速擴張的人工智能業務持樂觀態度而飆升500%。

一般來説，倍數越高，公司的業績就越難達到預期以保持股票升值。

Futurum Equities首席市場策略師Shay Boloor表示：「Starlink是這一估值合理的唯一原因。」它的用户羣「正在以瘋狂的水平增長。"

私人公司估值的迷霧

在今年2月與馬斯克的人工智能初創公司xAI的合併中，SpaceX的估值為1萬億美元，Grok聊天機器人開發商的估值為2500億美元。

這筆交易至少為分析師提供了一個最近的合併后實體價值的錨點，一些投資者認為這過於保守。它目前在二級交易場所納斯達克私人市場的價值為1.54萬億美元。

「SpaceX一直是我們平臺上交易最活躍的公司之一，因為當今的私募市場上沒有比它更好的公司，」Rainmaker Securities的聯合創始人格雷格·馬丁（Greg Martin）表示，該公司是一家俬募IPO前股票交易平臺。「需求幾乎總是超過供應，即使在更廣泛的二級市場活動更加低迷的時期也是如此。"

SpaceX多次無視重力https://www.reuters.com/graphics/SPACEX-IPO/VALUATION/lbvgyjkdqvq/chart.png

華爾街最有價值的公司https://www.reuters.com/graphics/SPACEX-IPO/VALUATION/akveyebbkvr/chart.png

（Medha Singh、Manya Saini、Johann Cherian和Akash Sriram在班加西報道，Noel Randewich在舊金山報道，Echo Wang在紐約報道; Aditya Soni補充報道; Colin Barr編輯）

（（Medha. thomsonreuters.com; +91 80 6210 0592; X，以前Twitter：@medhasinghs;）